FX.co ★ Kế hoạch phòng ngừa rủi ro trái phiếu - cổ phiếu không còn hoạt động.

Các nhà đầu tư chuyên nghiệp đã thành công trong việc dựa trên mối tương quan nghịch giữa giá cổ phiếu và trái phiếu trong hơn hai thập kỷ. Khi thời điểm xấu đối với cổ phiếu, trái phiếu sẽ tăng giá và ngược lại. Hai công cụ này triệt tiêu lẫn nhau và kết quả là khách hàng của quỹ đầu cơ hài lòng với lợi nhuận ổn định.

Ví dụ, mối tương quan trung bình trong hai thập kỷ qua là -0,3, có nghĩa là cổ phiếu giảm giá thường đi kèm với sự phục hồi của trái phiếu.

Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi.

Trong hơn một năm nay, các nhà phân tích đã gióng lên hồi chuông cảnh báo rằng kỷ nguyên của mối tương quan nghịch dường như sắp kết thúc. Nó đang được thay thế bởi một kỷ nguyên tương quan thuận, trong đó trái phiếu và cổ phiếu có xu hướng di chuyển cùng nhau theo tâm lý chung của các nhà giao dịch (và ngày càng nhiều, điều này bắt đầu với những người chơi bán lẻ). Đồng thời, tổng mức biến động của bất kỳ danh mục đầu tư nào dựa trên hai vị thế này đều tăng chứ không giảm. Trái phiếu chưa bao giờ vô dụng như thế trong vai trò một sợi dây an toàn chống lại thị trường chứng khoán (kể từ cuộc khủng hoảng 1999 - ed.)

Lý do là gì? Chính là nỗi sợ hãi lạm phát.

Vai trò của trái phiếu kho bạc như là một phương tiện giảm sốc đã bị suy giảm khi Fed đưa ra kế hoạch lãi suất bằng 0 do lo ngại lạm phát đã thống nhất cả nhà đầu tư cổ phiếu và nhà đầu tư trái phiếu. Nếu điều này vẫn tiếp diễn, nó sẽ đại diện cho một sự đổi thay đáng kể, vì các chiến lược như tỷ lệ rủi ro và 60/40 sẽ không còn đáng tin cậy nữa.

Vào tháng 5, khi nỗi lo lạm phát lên đến đỉnh điểm, Charlie McElligott, một chiến lược gia tài sản tạp hạng tại Nomura Securities, đã viết: "...hiện nay, do phản ứng trước đại dịch, động lực cũ đó đơn giản là không còn áp dụng nữa. Lạm phát là chất xúc tác biến động. Chỉ trong trường hợp lạm phát quá mức sẽ khiến Fed bị trói tay trói chân, buộc Fed phải tăng lãi suất nhanh hơn và làm sụp đổ cả trái phiếu và cổ phiếu."

Nhưng thị trường đã sống bằng niềm hy vọng đó trong hai năm qua.

Lợi tức trái phiếu đã giảm đều đặn trong tuần qua. Điều đó có nghĩa là gì?

Trước hết, bằng cách này, các nhà đầu tư báo hiệu cho thị trường rằng họ đã quyết định tin tưởng vào những lời hứa của Fed và đang lạc quan. Các nhà giao dịch hoán đổi kỳ vọng chu kỳ tăng giá tiếp theo của ngân hàng trung ương sẽ kết thúc ở mức thấp hơn nhiều so với mức được gọi là tỷ giá cuối cùng - một mức sẽ trung lập với tăng trưởng kinh tế. Dữ liệu chuyển tiếp cho thấy lãi suất hàng tháng sẽ đứng ở đâu trong 5 năm đã giảm xa so với mức cao nhất của năm nay vào cuối tháng 3 và khác xa mức trung bình đại diện cho các dự báo dài hạn của Fed.

Tổng hợp lại, nó cho thấy rằng các nhà đầu tư đã quyết định, ít nhất là tạm thời, rủi ro lạm phát là tạm thời (nhưng tốc độ phục hồi kinh tế cũng sẽ chậm chạp).

Cuộc tăng giá thành công của trái phiếu kho bạc đã ngay lập tức làm sống lại mối quan hệ cổ phiếu-trái phiếu quen thuộc làm cơ sở cho các chiến lược đa dạng hóa chính được các nhà đầu tư trên khắp thế giới sử dụng.

Tương quan 20 ngày giữa S&P 500 tương lai và Kho bạc lần đầu tiên chuyển sang âm kể từ tháng 2, theo dữ liệu do các nhà kinh tế Bloomberg tổng hợp. Trong khi các chỉ số dài hạn vẫn dương, chúng vẫn báo hiệu sự đảo ngược của xu hướng gần đây.

Điều này phần lớn là do báo cáo việc làm của Mỹ không quá khả quan, theo đó các nhà tuyển dụng đang gặp khó khăn lớn trong việc thu hút lao động trở lại các vị trí tuyển dụng.

Thị trường đang dần nhận ra rằng sự phục hồi sẽ không dễ dàng, và giao dịch dựa trên sự tái tạo không đạt được như kỳ vọng.

Do đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng cửa giảm 8 điểm cơ bản, giảm hơn 17 điểm cơ bản kể từ đầu tuần trước.

Tuy nhiên, mối tương quan hiện đang giảm và đợt tăng mới nhất của trái phiếu Kho bạc không trùng với đợt bán tháo cổ phiếu. Đây là tin tốt trong ngắn hạn cho các danh mục đầu tư sử dụng cả hai. Quỹ giao dịch chẵn lẻ rủi ro RPAR trị giá 1,3 tỷ USD (mã RPAR) đã thiết lập một kỷ lục mới vào thứ Ba. Danh mục đầu tư 60/40 Phân bổ Toàn cầu của DFA cũng gần với mức cao nhất mọi thời đại.

Bạn cần phải hiểu rằng về dài hạn, cần có mối tương quan tích cực giữa trái phiếu và cổ phiếu. Xét cho cùng, đây là những khoản đầu tư cạnh tranh, vì mỗi khoản đều tạo ra dòng thu nhập không đổi của riêng mình: cổ tức trên cổ phiếu, thanh toán phiếu giảm giá trên trái phiếu.

Nếu cổ phiếu trở nên rất đắt, các nhà đầu tư đổ xô vào thị trường trái phiếu, buộc chúng phải phục hồi cho đến khi chúng trở nên quá đắt. Sau đó, các nhà đầu tư thích quay trở lại thị trường chứng khoán.

Sự tái cân bằng thị trường tự do này giữ cho giá trị của cả hai tài sản theo tiến độ.

Do đó, khi chúng ta nói về mối tương quan nghịch, trước hết chúng ta muốn nói đến những khoảng thời gian ngắn (từ một tháng đến ba tháng).

Gần đây, kế hoạch này đã bị phá vỡ.

Theo phát ngôn viên của Bridgewater Associates, quỹ đầu cơ lớn nhất thế giới có trụ sở tại Westport, Connecticut, cổ phiếu và trái phiếu không tồn tại trong môi trường chân không - chúng liên quan trực tiếp đến tình hình thị trường: 'Đương nhiên, sẽ có lúc chúng tương quan nghịch với nhau, và một cách tự nhiên sẽ có lúc chúng tương quan thuận và chúng xuất phát từ môi trường cơ bản nhất. '

Theo Gardner, lạm phát là yếu tố quan trọng nhất trên thị trường trong nhiều thập kỷ - cả khi nó tăng vào những năm 1960 và 1970, và khi nó giảm vào những năm 1980 và 1990. Thật vậy, khó có thể tưởng tượng một nỗi sợ hãi mạnh mẽ hơn khiến những người bị hủy hoại đôi khi thậm chí có ý định tự sát.

Lạm phát ảnh hưởng đến cổ phiếu và trái phiếu theo cách tương tự, nhưng đối với trái phiếu thanh toán cố định thì tệ hơn đối với cổ phiếu. Do đó, mối tương quan là thuận trong thời gian kéo dài này.

Kể từ năm 2009, lạm phát ở mức thấp và ổn định nên không ảnh hưởng đến thị trường. Vì vậy, các nhà đầu tư bắt đầu quan tâm nhiều hơn đến triển vọng tăng trưởng kinh tế. Các cuộc tăng trưởng mạnh mẽ là tốt cho cổ phiếu, nhưng không làm gì cho trái phiếu. Điều này, theo Gardner, là nguyên nhân chính khiến cổ phiếu và trái phiếu phân hóa theo nhiều hướng khác nhau.

PGIM Inc., doanh nghiệp quản lý tài sản chính của công ty bảo hiểm Prudential Financial Inc., quản lý 1,5 nghìn tỷ USD. Vào tháng 5, họ nằm trong số những người bày tỏ lo ngại về mối tương quan thuận mạnh mẽ.

Nó có thể được hiểu bằng cách nhìn vào các con số.

Giả sử một danh mục đầu tư bao gồm 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu và có tỷ lệ cổ phiếu trên trái phiếu là -0,3, gần như là mức trung bình trong 20 năm qua. Biến động là khoảng 7%.

Bây giờ, giả sử mối tương quan có xu hướng về 0 - chưa phải là dương, nhưng không còn âm nữa.

Để giữ cho sự biến động không tăng, người quản lý danh mục đầu tư sẽ phải cắt giảm phân bổ vốn chủ sở hữu xuống còn khoảng 52%, điều này sẽ làm giảm lợi tức của danh mục đầu tư.

Nếu mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu đạt giá trị dương là 0,3, thì để ngăn chặn sự gia tăng biến động, cần phải giảm phân phối cổ phiếu xuống 40%, điều này sẽ làm giảm lợi suất hơn nữa.

Danh sách các yếu tố ảnh hưởng đến mối tương quan của PGIM dài hơn của Bridgewater, nhưng đồng quan điểm với nó ở các điểm chính. Phó chủ tịch Junying Shen và Giám đốc điều hành Noah Weisberger cho biết mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu có xu hướng âm khi có chính sách tài khóa mạnh mẽ, chính sách tiền tệ độc lập và dựa trên quy tắc và khi mức tiêu dùng thay đổi trong nền kinh tế (tăng trưởng bền vững - ed.)

Theo họ, mối tương quan có thể là tích cực với chính sách tài khóa không bền vững, chính sách tiền tệ tùy nghi, chính sách tiền tệ phối hợp và sự chi phối của cung so với cầu.

Thật khó để không đồng ý với họ. Sự thặng dư của "đồng đô la rẻ" đã dẫn đến thực tế là các nhà đầu tư rất vui khi mua vào ngay cả những tài sản rác, cả trong lĩnh vực cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp. Chất lượng của chứng khoán, được thể hiện qua xếp hạng, chưa bao giờ thấp như vậy.

Tuy nhiên, sự cân bằng giữa cổ phiếu và trái phiếu đáng được giữ lại, ngay cả khi chúng không còn bảo hiểm rủi ro cho nhau.

Ví dụ, có một mô hình định giá tài sản vốn thú vị được phát triển bởi William Sharpe vào những năm 1960, trong đó nói rằng mọi người nên có cùng một danh mục đầu tư gồm tất cả các tài sản có sẵn và điều chỉnh rủi ro của họ dựa trên số tiền đã vay. Tất nhiên, các nhà quản lý quỹ phòng hộ không đồng ý với quan điểm chủ nghĩa xã hội công khai này, có nghĩa là tính trung bình lợi nhuận. Vả lại, nếu thật sự không ai phá sản thì cũng không có ai thật sự thắng, đúng không? Đối với thị trường, dòng tiền bị đình trệ đồng nghĩa với sự đình trệ, lạm phát và chết chóc.

Đừng quên rằng lãi suất cơ bản thực trên thực tế là âm. Điều này có nghĩa là người nắm giữ trái phiếu kỳ hạn 10 năm chuẩn sẽ không nhận được thu nhập từ các khoản đầu tư của họ trong 10 năm nữa. Tính đến tốc độ phục hồi kinh tế cực kỳ chậm chạp, chúng ta có thể đạt được mối tương quan tích cực một lần nữa vào mùa thu, nếu hóa ra hoạt động kinh doanh tăng đột biến thường thấy trong mùa này sẽ chậm chạp hơn. Và nếu mối tương quan như vậy kéo dài đến mùa xuân, điều này hoàn toàn có thể xảy ra khi các biện pháp cách ly vẫn còn mạnh mẽ, thì điều này về nguyên tắc có thể giết chết niềm tin của nhà đầu tư vào trái phiếu..