FX.co ★ Qu'est-ce qui pousse les marchés vers le haut... la peur ? Un peu sur le nouveau paradigme économique

Les analystes prêtent de plus en plus attention au comportement des traders pendant les périodes d'instabilité. Il s'avère que le marché haussier n'est pas toujours une manifestation d'optimisme.

Bien qu'il soit depuis longtemps connu que les prix sur le marché financier sont déterminés par l'équilibre entre la peur et la cupidité, il existe de nombreuses nuances entre les deux. La théorie traditionnelle stipule que le marché en croissance est un signe d'optimisme des investisseurs. Cependant, de plus en plus d'analystes, observant le comportement des marchés pendant l'ère pandémique et post-pandémique, estiment que parfois ce sont les craintes de la baisse du marché qui poussent les traders à acheter, et non une bonne perspective.

Après réflexion, cela a du sens.

Nouvelle mécanique de la croissance du marché

Tous les traders en mode standard oscillent entre le désir de ne pas manquer les opportunités de croissance passionnantes, mais d'un autre côté - éviter les risques stupides. Malgré cette règle logique, ces dernières années, les traders ont obstinément refusé de se séparer de la tendance haussière, rachetant obstinément tous les creux. Et cela préoccupe les économistes.

Une des nombreuses façons d'expliquer l'obstination étrange des taureaux est de regarder les transactions sous un autre angle. Une polarité - la cupidité - reste inchangée: les gens veulent toujours gagner de l'argent, car c'est notre nature. Mais dans certains cas, les traders sont apparemment guidés non pas par la cupidité et son opposé - la prudence, mais par le désespoir. Et comme vous le savez, une personne en état d'affect peut tout faire, car lorsque nous sommes acculés, nous devenons simplement dangereux.

Ce modèle explique bien le comportement illogique des traders pendant la pandémie et maintenant, pendant la période de pré-récession.

Jugez par vous-même. En 2020, sur fond d'une économie assez stable, le marché a plongé pendant un mois et toutes vos transactions sont menacées (alors que vous les avez peu couvertes, n'est-ce pas ?). La réaction habituelle du marché à tout grand bouleversement jusqu'à présent a été l'attente. Les investisseurs et les traders, ainsi que les dirigeants d'entreprises et tout le secteur réel de l'économie, ont dû attendre que le gouvernement prenne des mesures, réagisse, réglemente... Mais pendant l'année de la pandémie, tout s'est déroulé selon un scénario différent.

Contrairement aux crises précédentes, les traders disposaient désormais d'outils pour influencer les marchés eux-mêmes. Bien sûr, si vous coulez avec vos transactions, vous saisirez toute opportunité pour sauver votre fortune. Surtout s'il vous reste un peu d'argent (ce qui a été favorisé par les mesures de soutien à l'économie prises par les gouvernements régionaux).

Le modèle standard suppose que vous retirerez les fonds restants de la circulation en cas de panique, au maximum en investissant dans l'immobilier et l'or, au minimum en les cachant sous le matelas. Cependant, cette fois, les traders ont décidé que s'ils ne se sauvaient pas eux-mêmes, personne ne le ferait (et honnêtement, c'est vrai).

Dans la vie réelle, les personnes qui n'ont rien à perdre sont assez dangereuses. Ils agissent dans un état d'affect, ou proche de celui-ci, et ont tendance à tout risquer. Dans le monde financier, ces "kamikazes" sont une armée de traders qui risquent de se retrouver littéralement sans le sou, c'est pourquoi ils ont tendance à doubler voire tripler les risques tant que c'est possible. Jusqu'au bout. Dans toutes les autres conditions, cela aurait été stupide et aurait probablement noyé la plupart des gens. Mais cette année-là, ils ont eu de la chance - le marché disposait de plusieurs nouveaux instruments, pas très fiables mais "hype" - parfaitement adaptés à une transaction désespérée. Et cette stratégie a fonctionné.

L'exemple le plus frappant d'investissement désespéré à ce jour est le phénomène des actions-mèmes. L'agitation autour de GameStop et d'autres entreprises a littéralement commencé avec l'idée de nuire aux vendeurs à découvert, qui ne sont pas particulièrement aimés à Wall Street ou dans le Michigan. Grâce au développement des réseaux sociaux, cela est devenu possible. Mais cela ne change pas la nature même de l'événement : des taureaux en colère et désespérés ont simplement décidé de cracher une dernière fois au visage des ours... et il y en avait tellement qu'ils ont renversé la situation en leur faveur.

Il est possible que depuis lors, le marché ait changé pour toujours. Cela semble être vrai si l'on considère à quel point les taureaux poussent avec acharnement tous les principaux indices à la hausse - parfois par pur enthousiasme.

Cette désespérance a également une explication.

La jeune génération est confrontée à un avenir difficile car elle ne bénéficie pas des généreuses garanties de retraite de ses parents, est endettée par des prêts étudiants et a peu de chances d'acheter sa propre propriété à un jeune ou moyen âge. Ils sont également moins encombrés par les familles, car ils ont tendance à se marier plus tard et sont plus mobiles dans le changement d'emploi.

Cette absence d'attachement et de liberté crée des conditions où, en réalité, il n'y a rien à perdre. Surtout s'il y a une chance de gagner le jackpot. Dans ce cas, un comportement plus prudent ne changera pas vraiment sa situation financière - seul un risque important peut assurer un bénéfice important et augmenter considérablement le nombre de zéros sur le compte bancaire.

Je pense que c'est précisément dans ce désespoir qu'il faut chercher la raison de la popularité des actifs risqués, voire jetables - tout miser sur l'outsider et gagner une vie meilleure en cas de victoire.

Des cercles dans l'eau

Il est important de comprendre comment l'investissement désespéré se reflète dans l'économie.

En fait, ce modèle de comportement augmente considérablement les taux. Les actions de croissance suscitent plus d'intérêt que les actions "blue chips". À long terme, cela va secouer les marchés et renforcer la lutte entre les ours et les taureaux.

De plus, cela continue de tuer le système de retraite. Certains chercheurs estiment que le "capital désespéré" conduit à une baisse de la productivité et mise sur les fonds de pension d'entreprise aux États-Unis.

Le fait est que les taux d'intérêt bas ont laissé de nombreux fonds de pension avec un déficit profond, car il est très difficile de financer normalement les projets d'investissement dans lesquels les fonds de pension investissent habituellement avec un taux d'intérêt de 2%. Dans une telle situation, les gestionnaires de fonds de pension sont confrontés aux mêmes incitations que les taureaux - tout ou rien.

Cela change l'image de l'ensemble du marché. Si les premiers à soulever la vague étaient des petits traders privés désespérés, les fonds de pension l'ont également reprise, ce qui représente des investisseurs importants et solides. Ils voulaient aussi 17% de rendement annuel, car c'était pratiquement la seule chance de garantir des paiements futurs à leurs clients.

Et quand ils ont massivement investi dans ce secteur, le troupeau de taureaux a augmenté rapidement. En fait, aujourd'hui, environ deux tiers de tout le capital des investissements directs sont destinés aux fonds de pension. Et ils veulent tous continuer à faire la fête.

En même temps, le secteur de l'économie réelle a connu une sortie de ses volumes de capitaux habituels. Voici quelques chiffres.

Déjà maintenant, les entreprises qui étaient auparavant financées par des investissements de pension connaissent une baisse annuelle de la productivité du travail de -5,2% par rapport aux entreprises financées par d'autres sources. Ces dernières ont ajouté ces 5,2% à leur croissance.

Les faibles taux ont conduit au désespoir non seulement parmi les traders privés, mais aussi parmi les fonds de pension, ce qui a conduit à la prise de décisions très étranges quant à l'endroit où investir le capital. Et en fait, ce qui se passe sur les marchés aujourd'hui est en grande partie dicté par la même logique de désespoir, en particulier dans le domaine des fonds de pension, qui perdront leur rentabilité pendant longtemps avec un taux d'intérêt si désiré de 2%.

Que nous disent les indicateurs

De solides données sur l'inflation et le chômage ont de nouveau incité les taureaux à relever la tête. L'attente que la Réserve fédérale commence bientôt à réduire les taux s'est renforcée. Et bien que cela semble improbable dans le contexte de la récession imminente, les marchés sont dirigés par une forte conviction que la Fed atteindra les chiffres les plus optimistes d'ici la fin de l'année.

Pour l'instant, l'indicateur clé de la récession n'a pas changé. La courbe des rendements est à la base d'un assouplissement coordonné. Les obligations à long terme ont versé un taux plus bas que les titres à plus court terme pendant la majeure partie de l'année, ce qui plaide en faveur d'un scénario défavorable.

Cela mine également la plate-forme du système bancaire, qui traditionnellement emprunte à des taux courts bas (par le biais de dépôts), prête à des taux plus élevés et réalise des bénéfices sur la différence.

D'autre part, l'optimisme des marchés attire les flux vers les États-Unis et d'autres pays, malgré les taux élevés.

En fait, nous nous retrouvons dans une situation paradoxale où le marché financier est prêt pour de nouveaux flux de liquidités, alors que la liquidité passée n'est plus là en raison de la hausse des taux d'intérêt. De nombreux secteurs du marché signalent le vert, incitant les traders à acheter. Le problème est que l'effet de levier de crédit diminue. C'est une situation assez absurde en soi, mais apparemment, nous y serons encore pendant un certain temps - jusqu'à ce que la courbe s'inverse ou que les indices s'effondrent verticalement vers le bas.

À quel point est-il probable que l'optimisme des marchés maintienne l'économie américaine à l'abri de la récession? Tout dépend du volume des investissements. Si l'optimisme n'est pas prudent, ou si le désespoir reprend les marchés, l'afflux d'investissements peut être suffisamment fort pour que la récession ne soit plus une menace.

Malheureusement, un investissement désespéré implique que vous investirez dans des instruments jetables, mais pas dans des productions stables qui ont justement besoin de soutien. Cela crée un équilibre assez fragile. Sans aucun doute, une partie de ces flux se retrouvera dans le secteur réel. Mais la majeure partie tournera autour des crypto-monnaies, des NFT et d'autres actifs risqués, comme cela a été le cas en 2020.

En fin de compte, tôt ou tard, la Réserve fédérale devra mettre un terme à cette spirale d'investissement désespéré et redonner le leadership aux actions de qualité.

Il est douteux que cela soit important. "Honnêtement, théoriquement, le marché ne devrait pas attendre ces indicateurs d'inflation", déclare Matt Maley de Miller Tabak. "Ils ne devraient pas non plus attendre une quelconque intervention de la Réserve fédérale. Le chiffre de l'IPC indique-t-il un resserrement ultérieur, une pause ou même un retournement, les dégâts sont déjà faits !" Cependant, il reconnaît que dans la vie réelle, les marchés réagiront, surtout s'ils estiment que la situation des taux a changé.

En ce qui concerne l'indice des prix à la consommation, il reste un indicateur pour les marchés, qui, étrangement, sont prêts à l'abandonner s'il cesse de fournir de bonnes nouvelles, comme cela a été le cas en octobre. Cependant, il semble que ce soit maintenant le destin de tout autre indicateur, y compris le marché du travail. Tout simplement, tant que l'IPC est en baisse, les marchés seront "modérément optimistes". Si la situation se retourne, beaucoup adopteront une psychologie de désespoir et achèteront dans un pur délire dans un dernier espoir.

Il est difficile d'imaginer l'impact à long terme de cette nouvelle variable sur le comportement des traders et des investisseurs sur le marché. Cependant, il est déjà évident que le comportement des participants au marché a changé pour toujours. Les taureaux de la nouvelle génération, plus actifs, plus désespérés et prêts à tout, imposent leurs idées à des secteurs entiers. Et ils gagnent.

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