Lạm phát đặt lên vai Fed ... nhưng không phải do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Yếu tố X của đồng yên mà không ai tính đến

Đánh giá về bài phát biểu mới nhất của đại diện Cục Dự trữ Liên bang, có vẻ như họ đã sẵn sàng quên đi những mục tiêu cao cả của mình là tiêu diệt tình trạng thất nghiệp để giữ giá không tăng phi mã điên cuồng. Chà, điều này có thể đoán trước được. Tuy nhiên, không phải ai cũng kế thừa các chiến lược của Fed. Các nhà lãnh đạo của Ngân hàng Nhật Bản có ngây thơ như vậy không?

Các giai đoạn thay đổi chính sách tiền tệ toàn cầu trong nền kinh tế Mỹ thường rất ấn tượng - và không chỉ đối với người Mỹ, mà còn đối với phần còn lại của thế giới. Những người trong chúng ta, những người phải theo dõi các sự kiện hàng ngày hiện đang cố gắng nắm bắt phản ứng tức thời của thị trường. Do đó, các chuyên gia hiển nhiên rằng cuộc họp cuối cùng của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang không giống với bất kỳ cuộc họp nào trước đây, và đây là một trong những tín hiệu.

Quả thực, lần này thị trường phản ứng bất thường.

Đầu tiên, phản ứng của thị trường khá tích cực theo quan điểm đánh giá rủi ro - theo nghĩa là giá của cả trái phiếu và cổ phiếu đều tăng. Đó đều là các dự báo của các chuyên gia là chính đáng, tự nó đã thúc đẩy thị trường tăng trưởng trong thời gian ngắn.

Nhưng đây không phải là hệ quả duy nhất của cuộc họp của Fed. Giờ đây, thị trường sẽ dần dần hé mở một bức tranh nhất quán về phản ứng với các điều kiện kinh tế mới của các ngân hàng và doanh nghiệp.

Đặc biệt, bạn có thể nhận thấy rằng dấu hiệu chính trị và kinh tế chính của các nhà giao dịch - lợi tức của nghĩa vụ nợ Kho bạc 10 năm chuẩn - đã giảm mạnh sau cuộc họp FOMC. Rõ ràng, đây là một phản ứng thích hợp của thị trường trước tin tức này, không thể không vui mừng trước sự khó lường của năm nay.

Tuy nhiên, các trái phiếu vẫn đang ở mức khó có thể tưởng tượng được vài tuần trước. Lợi nhuận trong tháng tăng gấp sáu lần không thể không báo động. Đúng vậy, Fed đã làm đủ để ngăn chặn đà tăng trưởng nhanh chóng của lợi suất, nhưng liệu nó có đủ cho nền kinh tế nói chung không? Sáu tháng trước, chỉ có hai thành viên của ủy ban nói rằng tỷ lệ quỹ liên bang thậm chí sẽ vượt quá 1% trong năm nay. Bây giờ tất cả đều đồng thuận rằng nó sẽ vượt quá 3%.

Đồng thời, nếu bạn theo dõi kỹ những lời hùng biện của Fed, bạn có thể thấy nó đang thay đổi một cách vội vàng và thậm chí có thể nói rằng nó đang thay đổi một cách kịch liệt như thế nào. Nếu vào tháng 5, chúng ta vẫn có thể đọc được trên cổng thông tin chính thức của chính phủ tuyên bố rằng "với việc thắt chặt chính sách tiền tệ tương ứng, lạm phát sẽ trở lại mức mục tiêu là 2% và thị trường lao động sẽ vẫn mạnh mẽ." Giờ đây niềm tin của Chủ tịch Fed Jerome Powell và các đồng nghiệp của ông cuối cùng đã bị lung lay, vì vậy bây giờ bạn chỉ có thể đọc về ý định của Ủy ban để đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu là 2%. Đồng thời, việc bảo kê thị trường lao động không còn là điều phải bàn cãi.

Điều này phản ánh với các nhà giao dịch về điều gì? Trước hết, chính phủ Hoa Kỳ dự kiến sẽ giảm đáng kể sản lượng. Quan trọng đến mức nó có thể dẫn đến việc cắt giảm việc làm ấn tượng.

Trên thực tế, Fed có một số đòn bẩy ảnh hưởng đến thị trường lao động, và tất nhiên, thậm chí nhiều hơn - để điều chỉnh giỏ hàng tiền tệ.

Nhưng có vẻ như cơ hội việc làm của Fed đang dần cạn kiệt. Và bây giờ ủy ban cần giảm nỗ lực của mình theo hướng này để duy trì quyền kiểm soát đối với hướng chính của nó.

Do đó, chúng ta có thể nhận thấy rằng tại thời điểm này, đây đã là một thỏa thuận đã được thực hiện: Fed đã cố tình giới hạn mình trong các chức năng truyền thống từ phía ngân hàng trung ương, với nhiệm vụ duy nhất là hạn chế lạm phát.

Có thể trong mọi tình huống, đây có thể là cách tốt nhất để tối đa hóa việc làm - về lâu dài, nhưng trong ngắn hạn, nó có thể không hiệu quả.

Ví dụ, bạn có thể xem xét dữ liệu doanh số bán lẻ được công bố sớm hơn một chút so với cuộc họp của Fed và thấy được sự sụt giảm vào tháng Năm. Đây không khác gì việc tác động của giá cao, đặc biệt là đối với thực phẩm và nhiên liệu, những thứ mà Fed có ít quyền kiểm soát nhất, trong việc giảm nhu cầu. Đã đến lúc Fed tấn công lạm phát vì lợi ích của một nền kinh tế mạnh hơn và việc làm trong tương lai.

Một khía cạnh khác của cuộc họp FOMC có thể được quan tâm đối với những người đã và đang suy nghĩ về triển vọng cho năm tới. Vì vậy, các dự báo cho năm 2023 và 2024 không có nhiều thay đổi. FOMC vẫn cho biết họ sẽ nhanh chóng kiểm soát lạm phát. Và trên thực tế, nếu chúng ta không thấy xung đột quân sự ở Ukraine leo thang hơn nữa, thì đây là một dự báo rất thực tế. Chỉ có thể là nếu.

GDP cũng có triển vọng lạc quan. Ngay cả khi các ước tính cho năm này và năm sau thấp mạnh hơn, thì điều này một lần nữa là phản ứng trực tiếp với lạm phát trong ba tháng qua. Tuy nhiên, vẫn có sự đồng thuận hoàn toàn giữa các thành viên ủy ban rằng GDP sẽ tăng trưởng chứ không giảm vào năm 2022 và 2023, mặc dù với tốc độ chậm hơn. Phiên bản chính thức của các thống đốc là họ vẫn mong đợi một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng mà không có suy thoái. Và nó cũng có thể hiệu quả, đặc biệt là trong khuôn khổ của Mỹ. Các nước đang phát triển sẽ có một thời gian khó khăn hơn nhiều.

Những tràng vỗ tay của từng cá nhân xứng đáng được tán thưởng bằng đôi tai, mà các thành viên của ủy ban đã kéo ra với đôi mắt trong như pha lê. Đã hứa với các thị trường sẽ tăng tỷ giá thêm 75 điểm cơ bản, nhưng họ đã không áp dụng các phương pháp khắc nghiệt như vậy và chỉ dừng lại ở mức tăng 50 điểm. Về mặt tâm lý, các thị trường ngay lập tức thả lỏng, coi đây là tín hiệu cho thấy nền kinh tế không tồi tệ như mọi người nghĩ trước thềm cuộc họp.

Do đó, sự tự tin tỏa ra từ các quan chức Fed, cùng với việc hạ cánh nhẹ nhàng ở mức 50 điểm thay vì mức khó khăn hơn ở 75 điểm, đã thúc đẩy thị trường tăng trưởng lạc quan. Trong số các phiên giao dịch diễn ra sau cuộc họp, 75% số phiên kết thúc theo hướng tích cực.

Nhưng về lâu dài đây không phải là tin tốt cho lắm.

Thứ nhất, một cú lừa như vậy chỉ có thể sửa chữa một lần. Vì lúc này những lời hứa của Powell sẽ được coi là "lời nói của người chăn cừu" cho những đánh giá tiếp theo về các cuộc họp trong tương lai của Fed.

Hơn nữa, sự lạc quan này hoàn toàn là một phản ứng tâm lý của thị trường, có nghĩa là tác động của nó sẽ không kéo dài. Và nếu dữ liệu hàng tháng tiếp theo về lạm phát, về mức cầu và việc làm là âm, thì điều này chắc chắn sẽ chứng tỏ là một yếu tố quan trọng hơn, đẩy thị trường trở lại bi quan.

Lựa chọn này có vẻ đặc biệt thực tế trong bối cảnh cuộc xung đột ở Ukraine vẫn đang diễn ra và kỳ nghỉ hè ở nước Mỹ chính thức bắt đầu. Chi phí năng lượng gia tăng liên quan đến việc sử dụng máy điều hòa không khí cũng sẽ không ảnh hưởng đến điều kiện tài chính của các hộ gia đình và văn phòng, cũng không làm tăng phần chi phí và buộc phải tiết kiệm ở các phân khúc khác.

Nhưng ngay cả tình huống tạm thời này cũng mất giá trị so với dự báo chung, đó là Fed nhận ra rằng nó có vấn đề với lạm phát. Bây giờ ủy ban đã sẵn sàng tăng tỷ lệ để loại bỏ nó, ngay cả khi nó đồng nghĩa với việc gia tăng tỷ lệ thất nghiệp. Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh cho một vị trí tốt giữa các ứng viên sẽ trở nên khốc liệt hơn. Nó cũng có thể thúc đẩy các nhà sản xuất Mỹ thu hút nhân công rẻ hơn từ nước ngoài - cả từ xa và bằng cách thuê trực tiếp. Người Mỹ chắc chắn sẽ không hài lòng với chính sách này của Chính phủ.

Điều ấn tượng hơn nữa là sự sẵn lòng và thậm chí là hài lòng của thị trường về việc mà ngân hàng trung ương đang bãi bỏ quy định về việc làm. Fed tiếp tục tranh luận rằng khả năng hạ cánh mềm (vẫn gần khả thi), nhưng giờ đây bạn có thể tự mình thấy rằng sân chơi đã thay đổi.

Vẫn còn một số điểm có thể được rút ra khỏi bài phát biểu của đại diện Fed sau cuộc họp.

Vì vậy, nếu bạn để ý, Powell tiếp tục nhấn mạnh rằng nhiều yếu tố của lạm phát nằm ngoài tầm kiểm soát của Fed.

Bạn có thể hiểu nôm na: giá dầu và các hàng hóa khác phụ thuộc vào tình hình ở Ukraine, cả các biện pháp bên trong Trung Quốc để hạn chế sự lây lan của Covid-19.

Tuy nhiên, trên thực tế, chúng ta đang nói về một vấn đề toàn cầu hơn - mà trường phái kinh tế học cổ điển lại một lần nữa chiến thắng, và các nhà tiền tệ học - dẫn đầu là Milton Friedman - người luôn coi lạm phát ở mọi nơi là một hiện tượng tiền tệ, đã đúng. Lạm phát là hệ quả trực tiếp của lượng tiền trong lưu thông. Và đây là điều mà Fed sẽ phải đối mặt một lần nữa.

Có nhiều tiền hơn so với đầu những năm 2000, nhờ các chính sách tài khóa và tiền tệ tuyệt vọng trước đây đã đối phó với cuộc khủng hoảng năm 2008, và giờ đã đại dịch đã giảm nhẹ. Mặc dù mọi người nói chung là có nhiều tiền hơn khi gửi vào ngân hàng về số lượng tuyệt đối, nhưng khoản tiết kiệm bằng vàng của thế hệ millennials (1981-1996) lại thấp hơn nhiều so với thế hệ bommers (1946-1964). Đương nhiên là người ta cho rằng họ sẽ buộc phải chi tiêu nhanh hơn, vì tiết kiệm của họ là một chỉ số đánh giá mức sống của họ. Số tiền trong tài khoản càng ít, gia đình càng phải vá lại những lỗ hổng hàng ngày. Suy nghĩ này sẽ hợp lý khi cho rằng danh nghĩa nhiều tiền được lưu thông hơn và mức sống thấp hơn của người Mỹ sẽ dẫn đến lạm phát cao hơn. Đồng thời việc tính bằng đô la, có thể là những con số không thể diễn tả được. Nhưng nếu bạn buộc chúng vào tiêu chuẩn vàng, bạn sẽ có một số phát hiện khó chịu vào năm 2023. Là một thế hệ, chúng ta nghèo hơn cha mẹ mình, và điều này dường như cũng là một sự thật bất di bất dịch.

Tuy nhiên, hãy quay trở lại khối lượng tiền danh nghĩa.

Khối lượng này gần như hoàn toàn được lưu trữ trên các khoản tiền gửi tại các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ và là sự phản ánh đáng tin cậy của tình hình kinh tế diễn biến theo trình tự thời gian. Trên thực tế, khối lượng này đã tăng trưởng đều đặn trong nhiều năm, nhưng sau đó nó đã tăng vọt vào mùa xuân năm 2020, khiến Fed có lý do để hy vọng vào một "mùa xuân hậu đại dịch".

Có lẽ đó là một sự trùng hợp ngẫu nhiên mà lạm phát vẫn được kiểm soát trong nhiều thập kỷ và sau đó tăng vọt (sau sự tụt hậu mà Friedman dự đoán). Nhưng có vẻ như đây là tất cả các sự kiện có liên quan với nhau.

Đây là một trong những yếu tố quyết định đến việc tìm kiếm manh mối ở đâu trong tình hình hiện tại. thị trường phục hồi rất nhanh. Cực kỳ nhanh, nếu chúng ta nói về tác động của chính sách tiền tệ của Fed trong năm 2009-2011. Nhưng thực tế vẫn còn.

Kinh điển về thị trường chứng khoán nói: trong hầu hết các trường hợp, cổ phiếu vẫn đang tăng giá. Và quy tắc này vẫn tồn tại. Nếu có lý do cho sự hoảng sợ, thì đó chỉ là tình trạng hoảng loạn rất ngắn hạn.

Bạn và tôi hoàn toàn biết rằng tốt hơn là nên mua cổ phiếu khi giá của chúng vừa giảm xuống rất nhiều. Vì vậy, ngay tại lúc đó bạn mua chúng rẻ hơn. Và việc chờ đợi tạo đáy có thể mang lại rất nhiều tiền, nhưng về lâu dài, xu hướng tự nhiên của giá cổ phiếu sẽ tăng; trong mọi trường hợp, sẽ mang lại lợi nhuận tốt cho bạn. Mặc dù chúng tôi đã nói rằng thị trường vẫn chưa chạm đáy, và rõ ràng, đây vẫn là một tuyên bố công bằng.

Vì vậy, luận điểm về sự tăng trưởng dần dần của cổ phiếu, được một số nhà đầu tư sử dụng trong những hoàn cảnh khó khăn không kém sau sự sụp đổ của Lehman năm 2008, hóa ra lại đúng.

Chúng ta nhớ rằng kể từ ngày 1 tháng 10 năm 2008, Lehman đã phá sản được hai tuần và Quốc hội đã phản đối việc giải cứu ngân hàng. Vào thời điểm đó, S&P 500 đã giảm khoảng 25% và một thị trường Gấu quy mô như năm 1985 dường như sắp xảy ra. Tuy nhiên, chính sách tiền tệ của Fed có thể đẩy xác suất này vào tương lai vô thời hạn.

Tình hình này hoàn toàn phù hợp với vị trí của chúng ta ngày nay.

Nếu bạn mua cổ phiếu vào thời điểm đó, bạn sẽ phải chịu mức lỗ hơn 40% trong 5 tháng kinh hoàng. Đây là một sự sụp đổ chắc chắn và là một đòn giáng mạnh cho bất kỳ nhà đầu tư nào.

Nhưng đến cuối năm 2009, bằng cách nắm giữ tài sản của mình, bạn đã có thể phục hồi.

Và đứng đầu thị trường vào cuối năm 2021, tổng lợi nhuận của bạn sẽ là 440%, thật đáng kinh ngạc.

Ngay cả trong thị trường ngày nay, bạn sẽ vẫn ở trong tình trạng đen đủi hơn bốn lần. Và đó là tình trạng nền kinh tế Mỹ rơi vào khủng hoảng sâu sắc nhất, sâu sắc hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ khi Thế chiến thứ hai kết thúc.

Vì vậy, tại sao không tiếp tục mua, ít nhất là dựa trên chi phí trung bình bằng đô la? - nếu bạn hỏi. Nhưng không phải mọi thứ đều đơn giản như vậy. Phụ thuộc rất nhiều vào tài chính mà bạn có.

Tất nhiên, loại hình đầu tư với ký quỹ là không thể. Ví dụ, đây là lý do cơ bản và chính nó khiến Musk quyết định mua lại Twitter.

Cũng có một lập luận phản biện về chính sách tiền tệ. Mười bốn năm trước, mối nguy hiểm sắp xảy ra là suy thoái giảm phát, và các ngân hàng trung ương được tự do bơm tiền dễ dàng trong nhiều năm. Họ vẫn tự do như hai năm trước trước khi đại dịch bùng phát.

Đây không còn là trường hợp.

Nhưng cơ sở vẫn như cũ: cổ phiếu thường tăng và tốt hơn là mua cổ phiếu về lâu dài khi giá của chúng vừa giảm. Đồng thời, thanh thoát khỏi cuộc đấu giá phải cao.

Vậy có trường hợp tăng giá nào mà chúng ta đã bỏ qua không? Tôi khuyên bạn nên chú ý đến công bố từ các chiến lược gia của JPMorgan Chase & Co. vào tuần trước. Đó là một dự báo rất lạc quan, mặc dù có những sửa đổi đối với tình hình ở Ukraine, nhưng các chuyên gia đã trực tiếp chỉ ra khả năng giải quyết của nó trong nửa cuối năm. Đến cuối năm nay, các chuyên gia của ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới kỳ vọng kinh tế sẽ phục hồi.

Thành thật mà nói, tôi hoài nghi về những tuyên bố như vậy. S&P sẽ tăng gần 30% vào cuối năm? Một kịch bản rất khó xảy ra. Trong số các yếu tố lạc quan, chỉ có sự mở cửa của Trung Quốc là có khả năng xảy ra nhất sau hai năm săn lùng tàn bạo nhất đối với tất cả những ai bị ho. Những dấu hiệu đầu tiên cho thấy điều này đã có, và sẽ còn nhiều nữa, vì đã đến lúc Trung Quốc cần chú ý đến nền kinh tế. Trong trường hợp tốt nhất, một làn sóng thanh khoản mới từ Trung Quốc sẽ quét khắp thế giới, mang lại sự mát mẻ đầy sức sống cho nền kinh tế đang lên cơn sốt.

Nhưng các vấn đề toàn cầu khác vẫn còn đó: các vấn đề với chuỗi cung ứng cần được giải quyết, xung đột ở Ukraine vẫn chưa thể lắng xuống, và thậm chí ngược lại, và sự sụp đổ trong lĩnh vực bất động sản chắc chắn sẽ gây ra thiệt hại.

Và nhìn chung, rủi ro toàn cầu vẫn còn quá cao để hy vọng vào một thị trường tăng giá.

Một xác nhận thêm về tình trạng này là cuộc chiến tiền tệ giữa các chính phủ.

Các chính phủ quan tâm hơn đến tỷ giá hối đoái từ đồng tiền của họ hơn bao giờ hết. Vì vậy, vào thứ Năm, ngày 16 tháng 6, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã làm rung chuyển thị trường, nâng tỷ giá lên 50 điểm cơ bản, và sau đó Ngân hàng Anh đã thực hiện một động thái diều hâu (theo nghĩa là nó thúc đẩy kỳ vọng nhiều hơn) chỉ tăng 25 điểm cơ bản.

Kết quả là, cả hai đồng tiền đều tăng vọt so với đồng đô la và đồng franc Thụy Sĩ, có thể nói, nó đã trải qua đợt tăng giá tốt nhất so với đồng euro kể từ khi ngân hàng trung ương Thụy Sĩ từ bỏ nỗ lực liên kết tiền tệ vào đầu năm 2015.

Mặc dù vậy, đồng bảng Anh vẫn yếu hơn so với trước khi lạm phát giá tiêu dùng tại Hoa Kỳ giảm vào thứ Sáu tuần trước và đồng franc Thụy Sĩ vẫn chưa trở lại mức cao của tháng này. Trên thực tế, chúng ta đang phải đối mặt với một cuộc đấu tranh cho vị trí của tiền tệ. Theo nghĩa này, các ngân hàng trung ương đang tiến hành một "cuộc chiến tiền tệ" ngược, bởi vì sự yếu kém ngăn cản họ giữ lạm phát ở mức thấp.

Tuy nhiên, Thụy Sĩ hiện là một nước lạm phát lớn trên toàn cầu. Con số gần đây nhất của nó là 2,9%, cao nhất kể từ năm 2008, nhưng vẫn chưa là gì so với mức của Anh (9%) hay Mỹ (8,6%).

Ngày nay, những hành động của lãnh đạo ngân hàng trung ương Nhật Bản có thể được ngưỡng mộ ... hoặc bối rối. Trong mọi trường hợp, không ai ngạc nhiên khi trong cuộc họp gần đây nhất của họ, tỷ giá đồng yên được giữ nguyên ở mức tương đương, giữ tỷ giá mục tiêu ở mức -0,1%. Có vẻ như Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hiện là ngân hàng trung ương duy nhất đang tiến hành cuộc chiến tranh với các loại tiền tệ truyền thống theo cách khác thường và theo các quy tắc của trường phái kinh tế mới - cố gắng làm giảm giá trị của đồng yên. Và điều này ở thực tế là nó khác với tiền lệ lâu đời của chính nó và đây thực sự là hiện trạng.

Không có gì lạ khi các nhà giao dịch cũng lấy tuyên bố này như xác nhận của khóa học chính ... và đồng yên tiếp tục giảm. Rõ ràng, BOJ sẽ trở thành nhà cung cấp tiền rẻ cho phần còn lại của thế giới ... và điều này, kết hợp với một nền kinh tế khá mạnh, có thể là một chuyến đi lớn đối với đồng đô la. Có khả năng một ngày nào đó chúng ta thức dậy trong một thế giới mà các nhà giao dịch sẽ thích liên kết các hợp đồng quốc tế với đồng yên hơn là đồng đô la? Biết đâu, có lẽ Thống đốc BOJ Haruhiko Kuroda là một thiên tài kinh tế, người mà chúng ta đánh giá thấp lúc này.

Đồng yên yếu gây ra áp lực khá nghiêm trọng không chỉ đối với đồng đô la, mà trên tất cả là đồng nhân dân tệ của Trung Quốc, buộc các chính trị gia Trung Quốc phải thoát ra khỏi trạng thái ngủ đông cách ly nhanh hơn và mạnh hơn họ muốn. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của đồng nhân dân tệ so với nước láng giềng có tác động đến khả năng cạnh tranh của Trung Quốc. Lần gần đây nhất nó chạm ngưỡng 20 yên là vào mùa hè năm 2015, câu trả lời là sự mất giá nghiêm trọng gây ra sự biến động của các cặp tiền trên thế giới. Giờ đây, đồng nhân dân tệ lại có giá 20 yên - liệu Trung Quốc có cảm thấy cần phải làm suy yếu đồng tiền của mình một lần nữa không? Điều này sẽ tạo ra một cơn sốt mới trên thị trường.

Bất chấp những yếu tố này, bạn vẫn nên hiểu rằng những thách thức toàn cầu như vậy không đóng góp vào giao dịch bình thường trên thị trường tài chính. Sự biến động ở mức độ này, vốn đã chiếm được ngay cả những thành trì ổn định ở Thụy Sĩ và Nhật Bản, làm tăng nguy cơ xảy ra các thảm họa tài chính. Sự can thiệp liên tục của BOJ giúp giảm bớt điều kiện cho phần còn lại của thế giới, nhưng cũng làm tăng nỗi sợ hãi về những gì có thể xảy ra nếu nó từ bỏ quyền kiểm soát đường cong lợi suất. Cược Nhật Bản sẽ tăng vọt, và tất cả những người đặt cược có lãi so với đồng Yên sẽ trắng tay.

Nhưng nếu điều đó không xảy ra, Kuroda sẽ trở thành anh hùng dân tộc tiếp theo của đất nước ông. Và không phải lúc nào hành động của họ cũng tương xứng và phù hợp với thời điểm. Tất nhiên, họ đều tập trung vào việc duy trì tỷ giá hối đoái của đồng tiền của họ (và nền kinh tế) bằng bất cứ giá nào ... Nhưng nếu mọi người đều thành công, thì ai sẽ là người gánh chịu hậu quả của hai năm cách ly? Một số tiền không đứng đắn đã được in trong thời kỳ này. Nhiều người đã bật máy in. Và chắc chắn sẽ có người trả tiền cho nó. Câu hỏi đặt ra là ai và ở mức độ nào.