FX.co ★ Єна чекає на судний день

У Японії розпочалося дводенне засідання BOJ з питань грошово-кредитної політики. Вже завтра регулятор винесе своє рішення, яке може стати для єни або черговим вироком, або справжнім порятунком. Який сценарій бачиться зараз найбільш ймовірним?

Банк Японії: між Сциллою та Харібдою

На початку тижня вся увага трейдерів, які торгують єною, сфокусована на жовтневому засіданні японського Центробанку. Експерти попереджають, що на даному етапі будь-яке рішення регулятора викликає підвищену волатильність JPY, особливо в парі з американською валютою.

Нагадаємо, що минулого тижня актив долар-ієна знову подолав ключовий поріг 150, який є своєрідною червоною лінією. Багато учасників ринку вважають, що рух мажору вище цього рівня може змусити японський уряд провести інтервенцію на підтримку своєї нацвалюти.

Проте минулої п'ятниці побоювання з приводу втручання трохи ослабли, оскільки єні вдалося зміцнитися проти долара після виходу гарячіших даних щодо інфляції в Токіо.

У понеділок вранці пара USD/JPY продовжує торгуватись у коридорі 149,70–149,50 і, швидше за все, залишиться у цьому боковику аж до завтра.

Подальший напрямок котируванню має задати Банк Японії, який сам перебуває зараз на роздоріжжі. Поточне становище BOJ до болю нагадує шлях Одіссея, який одного разу опинився між двома злами: Сциллою та Харібдою.

– Положення Банку Японії надзвичайно складне і навіть безвихідне. Хоч би що він зробив, це не зможе зробити всіх щасливими, тому зараз особливо цікаво спостерігати за подальшим розвитком подій, – зазначив аналітик Дослідницького інституту NLI Цуесі Уено.

У чому полягає проблема BOJ? Якщо цього тижня регулятор знову збереже всі параметри своєї ультрам'якої політики, включно з механізмом YCC, він ризикує спровокувати нову хвилю спекулятивних атак на єну та обвалити її ще сильніше.

З іншого боку, якщо він проведе чергову корекцію політики контролю кривої прибутковості, це, швидше за все, спонукає дохідність 10-річних JGB до зростання, несумісного з фундаментальними економічними показниками. У такому разі його мета щодо досягнення стабільної інфляції може опинитися під загрозою.

Більшість аналітиків, опитаних нещодавно агентством Bloomberg, вважають, що Банк Японії не вноситиме зміни до програми YCC ні на жовтневому засіданні, ні пізніше. На їхню думку, першим кроком регулятора на шляху нормалізації своєї політики стане підвищення відсоткових ставок.

Понад 75% економістів очікують, що BOJ відмовиться від наднизьких ставок наступної весни. Проте є й відчайдушніші оптимісти, які вірять у те, що монетарні зміни в Японії можуть статися вже цього року.

Три причини для оптимізму:

1) Слабкість єни

Одним із ключових факторів, що визначають слабкість японської валюти, є голубина політика Банку Японії, спрямована на стимулювання інфляції, що суперечить жорсткій позиції інших центральних банків.

Нагадаємо, що починаючи з минулого року багато регуляторів значно посилили свої грошово-кредитні умови з метою придушення зростання цін.

Якщо найближчим часом ми побачимо ескалацію війни на Близькому Сході, це посилить побоювання щодо повернення інфляції до зростання, що може змусити найбільші у світі центральні банки зберегти свій яструбиний настрій.

У таких умовах Банку Японії буде вкрай складно дотримуватись свого поточного курсу, і він, швидше за все, зважиться на довгоочікувану капітуляцію, щоб не допустити подальшої девальвації єни.

2) Зростання прибутковості JGB

Минулого тижня прибутковість японських держоблігацій досягла нового 10-річного максимуму, склавши 0,885%, що змусило центральний банк провести додаткові покупки бондів з метою стримування цього зростання.

Кожен етап додаткових покупок облігацій нагадує інвесторам про високий рівень м'якості політики Банку Японії, що чинить суттєвий тиск на курс єни.

Саме тому зараз більшість учасників ринку сумніваються у подальшій життєздатності програми контролю кривої прибутковості та очікують на її швидку корекцію або навіть скасування.

3) Зростання інфляції

Інфляція в Японії вже понад півтора року залишається вищою за цільовий показник у 2%. Багато трейдерів вважають, що несподіване прискорення зростання споживчих цін у Токіо в жовтні може посилити тиск на японських політиків з метою зміни їхнього інфляційного прогнозу на поточний і наступний фінансовий рік.

Якщо на жовтневому засіданні BOJ справді підвищить свою оцінку щодо подальшої динаміки інфляції, це ще більше підігріє ринкові спекуляції щодо швидких монетарних змін у Японії.

Прогнози ринку та аналітиків

З кожним днем трейдери все активніше роблять ставки на прийдешні зміни грошово-кредитної політики Японії. Про це свідчить зростання довгострокових свопів, пов'язаних з індексацією ставки овернайт, яке вже вийшло за межі встановленої BOJ стелі дохідності.

Саме тому багато інвесторів очікують, що завтра Банк Японії проведе чергову корекцію своєї програми YCC. Такої самої точки зору зараз дотримуються експерти The Bank of America.

– Ми думаємо, що Банк Японії підвищить фактичний ліміт прибутковості з 1% до 1,5% на своєму жовтневому засіданні, тому що прибутковість вже близька до поточного максимуму, і це може спонукати гравців ринку протестувати лінію, – поділився думкою економіст BofA Шусуке Ямада.

Аналогічну позицію посідають зараз і стратеги Deutsche Bank. Головний економіст найбільшого німецького фінансового конгломерату попередив днями, що тиск на прибутковість JGB може значно посилитися до грудня на тлі підвищення прогнозу інфляції та зростання ринкових очікувань нормалізації ДКП Японії.

– Виходячи з цього, важко уявити, що японський Центробанк нічого не зробить на жовтневому засіданні, – зауважив аналітик Кентаро Кояма.

Підвищення граничного рівня прибутковості могло б скоротити монетарну дивергенцію між США та Японії та цим допомогло б послабити тиск на єну. Також цей крок наблизив би до BOJ до нормалізації політики.

Однак цей захід може призвести та до негативних наслідків у вигляді послаблення сили стимулюючих заходів Банку Японії, а також уповільнення економіки та інфляції. Тому багато аналітиків вважають корекцію YCC малоймовірною у найближчій перспективі.

– Ми очікуємо, що Банк Японії встоїть перед тиском ринку, вважаючи його дії невиправданими ні з погляду економічних умов, ні з позиції інфляційних очікувань. За нашими прогнозами, він збереже політику контролю кривої прибутковості на засіданні у жовтні та надалі активізує скупку JGB, – зазначив економіст Bloomberg Таро Кімура.

Колишній чиновник Банку Японії Шігето Нагаї також спрогнозував голубиний результат жовтневого засідання BOJ. Він зазначив, що зміна YCC як запобіжний засіб буде безглуздою і не принесе бажаного ефекту на тлі зростання дохідності US Treasuries.

Проте Ш. Нагаї не став виключати ймовірність того, що завтра Банк Японії може натякнути на можливість зміни YCC або навіть скасування негативних ставок у майбутньому, щоб таким чином знизити тиск на єну.

Резюме

Як бачимо, ні в лавах трейдерів, ні серед аналітиків немає зараз єдиної думки про майбутнє рішення Банку Японії. На цьому етапі BOJ може викинути будь-який сюрприз у вигляді ще більшого відмінювання в голубину сторону або несподіваного яструбиного розвороту.

Тому подальша динаміка пари USD/JPY виглядає дуже туманною. Завтра єні може надати підтримку в парі з доларом чотири фактори:

– Зміна політики контролю кривої прибутковості;

– Підвищення інфляційного прогнозу BOJ;

– Яструбина риторика глави японського відомства Кадзуо Уеди;

– Несподіване підвищення процентних ставок.

Якщо у вівторок ми побачимо реалізацію хоча б одного із цих сценаріїв, єна, швидше за все, покаже короткострокове зростання проти долара. А от чи зможе японська валюта продовжити свій висхідний імпульс у парі з грінбеком далі – залежатиме від підсумків листопадового засідання ФРС, яке також пройде цього тижня. Але це вже зовсім інша історія...