Чому єна залишиться слабкою?

У березні Банк Японії зробив історичний крок, відмовившись уперше з 2007 року від негативних відсоткових ставок. Однак це рішення не допомогло єні, яка впала в парі з доларом майже на 25% з початку 2022 року. Минулого тижня курс JPY опустився до найнижчої за останні 34 роки позначки 151,97 і продовжує коливатися поблизу цього мінімуму, навіть попри погрози Японії про інтервенцію. Розбираємося, у чому причина слабкості єни та чому багато експертів поки що не бачать для неї світла в кінці тунелю.

Учора японська валюта впритул наблизилася до свого нещодавнього антирекорду в парі з доларом. Внутрішньоденним мінімумом для єни стала позначка 151,95, яку вона протестувала після виходу сильніших, ніж очікувалося, даних з американського ринку праці.

Опублікований у середу звіт ADP показав, що в березні зайнятість у приватному секторі США зросла на 184 тис. проти прогнозованих 148 тис. і переглянутого в бік підвищення попереднього показника на рівні 155 тис.

Стійкість американського ринку праці переконала інвесторів у тому, що у ФРС немає поки що необхідності проводити екстрене та інтенсивне скорочення своєї грошово-кредитної політики.

Посилення яструбиних настроїв на ринку підштовхнуло долар до зростання проти єни, яка досі продовжує зазнавати пресингу з боку голубиної політики BOJ, навіть попри нещодавнє підвищення ставок у Японії.

Тріумф грінбека, однак, тривав недовго. Тиск на USD чинили невтішні дані від ISM. У середу Інститут управління постачаннями повідомив, що минулого місяця індекс ділової активності у сфері послуг США знизився з 52,6 до 3-місячного мінімуму 51,4, тоді як економісти прогнозували зростання до 54.

Уповільнення економічної активності змусило трейдерів знову підвищити свої прогнози щодо червневого зниження ставок у США. Наразі ймовірність такого сценарію оцінюють приблизно в 60%, хоча ще кілька днів тому, коли вийшли оптимістичні дані щодо американського виробництва, вона впала нижче 50%.

Пізніше в середу голова ФРС Джером Пауелл виступив із заявою щодо монетарної політики, проте не уточнив ані термінів, ані масштабу потенційних скорочень. Відсутність визначеності також зіграла проти долара.

За підсумками вчорашніх торгів курс USD знизився до кошика основних валют майже на 0,5%, до позначки 104,25, хоча ще на початку тижня торгувався на рівні 105,07, небаченому з листопада минулого року.

Проти єни в середу долар продемонстрував найкращу динаміку, навіть попри зниження зі свого внутрішньоденного піку на суперечливих економічних даних та побоюваннях з приводу японської інтервенції.

Нагадаємо, що падіння курсу JPY щодо долара до рівня 151,97 минулого тижня викликало шквал попереджень на адресу валютних спекулянтів з боку японського уряду.

Цього разу посадовці вдалися до найрізкіших з часів свого останнього втручання в жовтні 2022 року формулювань, пообіцявши вжити рішучих заходів проти подальшої девальвації єни.

Зараз більшість учасників ринку вважають, що Японія може провести інтервенцію, щойно пара USD/JPY перерахує так звану червону лінію, розташовану, вочевидь, на рівні 152,00.

Страх перед втручанням виступає сильним зустрічним вітром для грінбека, що обмежує його зростання поблизу небезпечної риси, однак якщо на горизонті з'явиться якийсь супер потужний тригер, не виключено, що доларові бики підуть ва-банк.

Деякі аналітики очікують, що таким трампліном для USD може стати завтрашній звіт щодо зайнятості в несільськогосподарському секторі США.

Якщо березневі Нонфарми виявляться такими ж сильними, як звіти JOTLS та ADP, опубліковані раніше цього тижня, пара долар-єна, найімовірніше, здійснить довгоочікуваний прорив через поріг 152,00 всупереч ризику інтервенції.

Чи втрутиться після цього Японія в ринок ─ питання, на яке зараз немає однозначної відповіді. Одні аналітики вважають, що так, враховуючи нещодавні грізні попередження Токіо. Інші не впевнені в цьому, оскільки раніше японський уряд неодноразово заявляв, що рішення про інтервенцію ухвалюватиметься з огляду на швидкість падіння єни.

Якщо пара USD/JPY проб'є рівень 152,00 і на цьому призупиниться, найімовірніше, влада Японії обмежиться черговим вербальним втручанням. Але якщо взяття фігури 152,00 підвищить апетит доларових биків, і після цього вони націляться на нові рекордні вершини, уникнути інтервенції буде важко.

Більшість експертів прогнозують, що в разі втручання пара USD/JPY може впасти на 4-5 єн, проте її слабкість триватиме недовго, оскільки фундаментальний фон, як і раніше, сприятиме не японській, а американській валюті.

Після того, як на своєму останньому засіданні Банк Японії підвищив ставки, але водночас дав чітко зрозуміти, що має намір зберегти сприятливі фінансові умови в країні, багато економістів змінили свої колишні оптимістичні прогнози щодо єни.

Нагадаємо, що раніше аналітики очікували, що японська валюта стане одним із найсильніших гравців щодо долара у 2024 році. Середній консенсус вказував на ймовірне зростання єни до кінця вересня на 6%, до рівня 143,00, а до кінця року – ще на 2,9%, до позначки 139,00.

Нещодавнє опитування, проведене інформаційним агентством Reuters, показало, що в цей час більшість респондентів вважають, що єна впаде цього місяця до 152,00, залишиться слабкою щодо долара як мінімум найближчі три місяці та демонструватиме не різке, а помірне зростання надалі, якщо ФРС, звісно, почне зниження відсоткових ставок.

На питання про те, як єна є кращою валютою фінансування для операцій кері-трейдингу (запозичення у валюті з низькою відсотковою ставкою для інвестування у валюту з більш високою прибутковістю), майже 90% опитаних економістів дали позитивну відповідь.

– Як бачимо, керрі-трейд, як і раніше, є ключовим фактором, що визначає курс єни. Перехід Банку Японії від негативного до позитивного курсу не змінив цього і навряд чи змінить найближчим часом, – заявив валютний стратег The Bank of America Алекс Коен..

Більшість його колег також впевнені у подальшому зростанні пари USD/JPY, з огляду на різкий стрибок ставок на зміцнення долара за останні кілька тижнів. Згідно з даними Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами станом на 26 березня, кількість позицій некомерційних трейдерів (групи, до якої входять керівники активами, а також хедж-фонди та інші гравці спекулятивного ринку) зараз є найвищою з 2022 року.

Для експертів це є ознакою того, що сильний долар нікуди не подінеться в найближчому майбутньому, а отже, відновлення єни знову відкладається на невизначений термін.

Тим часом аналітики Bloomberg назвали кілька ключових причин, через які японська валюта досі залишається головним аутсайдером у Групі 10 і продовжить слабшати у середньостроковій перспективі:

1. Низькі відсоткові ставки

Попри те, що минулого місяця Банк Японії вперше за останні 17 років вивів відсоткові ставки з негативної території, вони досі залишаються на нульовому рівні.

Поточний діапазон процентних ставок у Японії, який знаходиться в межах від 0,0% до 0,10%, помітно поступається відсотковим ставкам у США на рівні 5,25%–5,50%, що наголошує на значному розриві між монетарними політиками двох країн.

Враховуючи нещодавні голубині заяви BOJ, валютний стратег Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Дайсаку Уено не бачить жодних перспектив для підвищення ставок у Японії найближчим часом.

Більшість аналітиків зараз схиляються до того, що регулятор може ініціювати ще один раунд посилення лише у жовтні, зосередившись на підтвердженні позитивного циклу зростання заробітної плати та інфляції.

Таку ж думку висловив днями й ексчлен правління Банку Японії Макото Сакурай. На його думку, BOJ зачекає до осені, перш ніж приймати рішення про те, чи підвищувати відсоткові ставки знову після першого історичного кроку в березні.

– Наразі у Банку Японії, мабуть, панує величезне почуття досягнення. Він підкорив вершину, і тепер у нього не залишилося серйозних нагальних проблем. Тому, я думаю, на нас чекає досить довгий період затишшя щодо політичних дій, – зазначив М. Сакураї.

За прогнозами ексчлена правління BOJ, сталий процес нормалізації в Японії, що передбачає підвищення ставок на 25 б.п. кожні шість місяців почнеться лише наступного року. Ось тоді, мабуть, ми зможемо побачити сильне ралі єни.

2. Низька прибутковість

Після врахування інфляції реальна прибутковість 10-річних державних облігацій Японії становить близько -0,650% порівняно з приблизно 2% у США та 0,27% у Німеччині.

Ця різниця в прибутковості робить позику коштів у єнах та інвестування їх в активи з більш високою прибутковістю вигідним для трейдерів. Однак ця стратегія, відома як керрі-трейд, є серйозною проблемою для японського уряду, оскільки ослаблення єни веде до збільшення вартості життя для домогосподарств.

Попри те, що Банк Японії, найімовірніше, ще раз підніме відсоткові ставки цього року, а його колеги, включаючи ФРС США, навпаки, пом'якшать, точні дати таких змін поки залишаються під питанням.

Отже, єдине, що можна сказати зараз напевно, – це те, що знадобиться значний час для того, щоб усунути поточний розрив у прибутковості між Японією та рештою світу. Тому слабкість єни може зберегтися набагато довше, ніж припускають багато учасників ринку.

Аяко Сера, ринковий стратег із Sumitomo Mitsui Trust Bank, наголошує, що капітал природно переміщається з країн з низькою прибутковістю до країн з більш високою, подібно до того, як вода тече зверху вниз.

– Абсолютно немає сенсу утримувати капітал у Японії, де відсоткові ставки практично нульові, – заявила експерт.

3. Падіння експорту

У підручниках з економіки йдеться, що слабка валюта має збільшувати експорт, роблячи товари доступнішими за кордоном, і що зовнішній попит зрештою зміцнить валюту. Але зараз у Японії цього насправді не відбувається через відсутність зростання експорту.

Номінальний ефективний обмінний курс єни, який є показником зміцнення валюти щодо валют основних торгових партнерів Японії, упав майже на 25% з початку 2020 року. Але індекс Банку Японії з експорту із поправкою на інфляцію за цей період знизився на 3,3%.

Це свідчить про те, що японські компанії все частіше виробляють товари за кордоном, а не експортують їх, тоді як приплив коштів із країни у пошуках вищої прибутковості інвестицій за кордоном також є перешкодою для єни.

– Поліпшення торговельного балансу має стати частиною процесу коригування курсу національної валюти, тоді як відсутність такого прогресу послаблює шанси на відновлення єни, – написав минулого тижня в аналітичній записці стратег Standard Chartered Bank Стівен Інгландер.

Як бачимо, у трейдерів, які грають на зниження японської валюти, зараз немає сенсу боятися сильного зміцнення єни навіть у разі валютної інтервенції з боку Токіо. Є кілька фундаментальних факторів, які не дозволять курсу JPY серйозно й надовго вирости проти долара в найближчому майбутньому. Єна буде приречена на падіння доти, доки BOJ і ФРС не стануть на шлях активних монетарних змін.