GBPUSD: ¿Alcanzar la paridad ya no es un cuento de hadas?

Además del hecho de que la libra en sí misma tiene una relación bastante tensa con el dólar estadounidense, la moneda británica también se ve amenazada por la política de la propia Gran Bretaña. ¿Qué tan grave es?

Si analizamos los momentos de la historia en que el dólar mordió con fuerza a la libra, el gobierno intentó, pero fracasó, proteger la moneda nacional en ambas ocasiones. Esto le costó a John Major, e incluso antes a Harold Wilson, la silla del primer ministro y casi arruinó la carrera de Churchill.

Ahora los inversores vuelven a discutir acaloradamente la paridad frente al dólar después de que la moneda británica cayera el 12 de mayo, tras anunciar datos desfavorables del PIB para el primer trimestre. A pesar de la lucha desesperada de Johnson contra la inflación en el contexto del conflicto ruso-ucraniano, está perdiendo rápidamente puntos políticos en esta desigual batalla.

¿Cuáles son las posibilidades de que la moneda deje de caer en un futuro cercano y cuáles serán las consecuencias si esto no sucede? Lo estamos analizando.

Ha habido fluctuaciones similares en el pasado. Tras la abolición de los tipos de cambio fijos en 1971 según los Acuerdos de Bretton Woods, la libra ya se acercaba al valor del dólar estadounidense. Ocurrió en 1985.

Este caso ha entrado en todos los libros de texto de teoría económica como una situación provocada por las palabras de un político o por las palabras de un periodista.

Ese año, la Reserva Federal manejó la inflación atrayendo fondos de Gran Bretaña. La suave depreciación de la libra se convirtió en un pico pronunciado. Después de que Margaret Thatcher advirtiera inadvertidamente al público que el mercado realmente podría dar preferencia global al dólar sobre la libra, se publicó un artículo en The Times. En él, los reporteros indicaron que Thatcher estaba lista para equiparar la libra al dólar, presentando esto como un reconocimiento y una rendición parcial. Los mercados reaccionaron de inmediato.

Desde entonces, los políticos no se han aventurado a hablar directamente sobre sus preocupaciones, y la libra tiene en su propia historia difícil un incidente de fuerte caída frente al dólar.

De hecho, Thatcher hizo todo lo posible por proteger la libra.

Entonces, el Banco de Inglaterra (BoE) comenzó rápidamente a subir las tasas para proteger la moneda y, en algún momento, la libra dejó de caer a $1,05. No han ocurrido más situaciones cercanas a la paridad en la historia del par GBP/USD. Solo brevemente el tipo de cambio cayó por debajo de $1,2, inmediatamente después del referéndum Brexit en 2016 y en los primeros días de la pandemia hace dos años. Ahora la situación corre el riesgo de repetirse.

El miércoles 11 de mayo, antes del final de la sesión de negociación de Londres, la libra valía 1,2251 dólares, un mínimo que no se veía desde mayo de 2020, cuando la economía mundial se vio atravesada por el miedo a la pandemia.

Como sabe, los números redondeados tienen una gran importancia psicológica en el comercio de divisas, por lo que el siguiente nivel clave para los mercados será $1,20.

De hecho, después de la caída histórica de la libra en 1985, cayó por debajo de esta marca crítica para muchos solo durante la crisis política más severa debido al Brexit y en los primeros días de la pandemia.

Ambos casos son excepcionales en sí mismos debido a su incertidumbre radical y de gran escala sobre los riesgos, riesgos a un nivel en el que es difícil para los mercados medir su escala en principio.

Esta vez es más fácil, porque este tipo de crisis son cíclicas para la economía. Por lo general, se explican simplemente, el principal problema de los mercados de divisas en tiempos difíciles, por los temores de que la alta inflación y el débil crecimiento económico harán que sea imposible fortalecer aún más la libra.

Y como en 1985, son las palabras de los líderes del país y los funcionarios del BoE las que serán cruciales en muchos sentidos.

Esta vez, a pesar de las palabras mesuradas del banco central, los datos del PIB del primer trimestre provocaron un ataque a la libra. Pero incluso antes de eso, el banco central de Gran Bretaña se permitió una declaración francamente honesta y audaz de que, muy probablemente, la tasa de inflación en el país superará el 10% y la producción británica bien podría cubrir la cuenca de la recesión.

Los mercados inmediatamente aceptaron estas palabras exactamente como aceptaron las palabras de Paul Volcker hace 40 años de que la inflación estaba fuera del control del gobierno: un pánico a gran escala. Lo que en la historia de la economía se denominó más tarde como el "momento Volcker".

Lo más interesante de la situación actual es que la fuerte declaración del BoE tuvo el efecto contrario en comparación con la realidad.

Mark Chandler, estratega jefe de mercado de Nueva York, señala que el momento Volcker "aplastó" a la libra: "Tienes que tener cuidado con lo que deseas. Dicen que los bancos centrales suben las tasas hasta que algo se rompe, y el Banco de Inglaterra dice que algo está a punto de romperse".

¿Cómo aceptaron los inversores las palabras del banco? Como confirmación directa de que el BoE ha agotado sus recursos y ya no podrá interferir tan activamente en el tipo de cambio de la libra, elevando la tasa de interés varias veces, e incluso por una diferencia significativa. Esto no significa que este sea realmente el caso. Pero así es como los inversores tomaron este mensaje.

Mientras tanto, los funcionarios de la Fed de los EE. UU. hicieron una declaración mucho más comedida y optimista, indicando directamente que es capaz de subir las tasas muchas veces antes de fin de año sin que la tasa de desempleo aumente demasiado.

Irónicamente, si lo piensa un poco, se dará cuenta de que la situación con múltiples aumentos de tasas es exactamente lo contrario: muy mala. Dado que los aumentos múltiples solo pueden significar que no funcionan siempre.

En cuanto a la tasa de interés en sí, como sabemos al menos por la historia reciente de Rusia, puede subir al menos al 20%. Por lo tanto, el BoE no está realmente limitado ni en el número ni en el volumen de las subidas de tipos.

Sin embargo, los mercados lograron volver a aceptar la información "en un teléfono roto", y se desató el fuego.
Este no es un caso aislado.

El mercado de bonos en su conjunto muestra que los operadores tienden a creer más en la Fed, pero no en el Banco de Inglaterra, aunque, como ya podemos ver, es la retórica de este último la que es más veraz y equilibrada.

Por lo general, los valores británicos ofrecen rendimientos más altos que los bonos del Tesoro de EE. UU. Esto, en particular, funciona sobre el tipo de cambio de la libra, lo que hace que los depósitos británicos sean más atractivos. Desgraciadamente, después del referéndum del Brexit, los bonos de la isla cotizan regularmente por debajo de su equivalente estadounidense, y esto debilita a la libra.

Por lo general, la práctica en tales casos es culpar a la "influencia extranjera".

En 1968, Harold Wilson acusó a los "gnomos de Zurich" de devaluar la libra. Veinticuatro años más tarde, en 1992, George Soros, un administrador de fondos de cobertura, se convirtió en el chivo expiatorio y declaró públicamente que el BoE no podría aumentar las tasas lo suficiente como para mantener la paridad con el marco alemán.

Sin embargo, esta vez también es única a su manera, ya que la retórica de los funcionarios del banco central se mezcla peligrosamente con el rumbo del gobierno para continuar y profundizar el Brexit.

Si recuerdan, el referéndum de junio de 2016 provocó una caída del tipo de cambio de la noche a la mañana en más del 10%, lo que provocó incluso el temor de que la economía británica no sobreviviera. Y aunque esto no sucedió, la libra no logró recuperar por completo sus posiciones. Desde entonces, su nivel de junio de 2016 ha servido como una especie de faro para todos los operadores. Y hasta el día de hoy, prevalece entre los operadores internacionales la opinión de que la salida del Reino Unido de la Unión Europea hace que su moneda sea más vulnerable.

Sí, hay argumentos económicos a favor de que el Brexit haga al Reino Unido más vulnerable ante inversores inquietos, pero la independencia política tiene un precio, y también se expresa en el tipo de cambio de la moneda nacional.
Sin embargo, los objetivos de los organizadores del Brexit de "recuperar el control" obviamente no se han logrado, y el salto actual de la libra confirma que el Reino Unido ahora tiene menos control sobre su moneda.

Además, los economistas creen razonablemente que el Brexit ha aumentado directamente la presión inflacionaria que ahora golpea a la economía británica.

Ian Harnett, de la empresa de investigación Absolute Strategy Research Ltd, señala que las encuestas trimestrales estándar de las empresas sobre los obstáculos a su producción funcionan como un indicador predictivo de la inflación (en realidad, esto es cierto no solo para Gran Bretaña).

Cuando aumenta la proporción de empresas que esperan una escasez de empleados u otros factores para reducir su producción durante los próximos tres meses, entonces la tasa de inflación tiende a aumentar en el futuro en un año. Esto se debe a que la demanda de mano de obra obliga a las empresas a aumentar los salarios, que luego trasladan los precios al comprador.

Si tomamos como base este indicador CBI, entonces todo se ve muy ominoso, porque ahora mismo muestra que la escasez de mano de obra es la más grave desde la estanflación de 1973.

¿Cuánto tiene que ver el Brexit con esto?

La pregunta no es ociosa, porque Europa es para Gran Bretaña como México es para Estados Unidos.
Antes de que Gran Bretaña dejara la unión, este último era un generoso proveedor de mano de obra barata para el Reino Unido, a expensas de los países europeos más pobres como Rumania.

En términos sociales, esto eventualmente tuvo consecuencias negativas, que llevaron al referéndum (incluido), pero también este factor contuvo la inflación e hizo subir la libra.

En la era de la pandemia, el indicador CBI una vez más nos recordó que cada moneda tiene dos caras. Con esto en mente, los intentos de las empresas por adaptarse al nuevo sistema de inmigración se verán frustrados este año, ya que la pandemia ha obligado a muchos trabajadores emigrantes de la UE a abandonar el Reino Unido. El resultado es una grave escasez de mano de obra, aunque existe la posibilidad de mejorar las cosas a expensas de los refugiados de Ucrania.

Si consideramos la situación de una libra débil, la paridad frente al dólar encarecerá las importaciones, lo que este año supera los bonos de una libra fuerte para las exportaciones. A su vez, esto puede hacer que la inflación en el Reino Unido sea realmente aterradora, y todavía es difícil entender qué puede hacer el Reino Unido al respecto.

Después de lo anterior, es obvio que por ahora el destino de la libra sigue estando en manos de EE.UU. y la política de la Fed.

Ahora tenemos que hacernos la pregunta: ¿y el dólar realmente podrá seguir fortaleciéndose durante mucho tiempo, y cuánto tiempo será agresiva la Fed antes de enfrentar sus propias limitaciones macroeconómicas?

La posición de Estados Unidos es única. Muchos otros países alrededor del mundo tienen cantidades variables de deudas nacionales y corporativas denominadas en dólares. Pero, por otro lado, a las corporaciones multinacionales estadounidenses no les gusta que un dólar fuerte devore las ganancias de las exportaciones, cuyo nivel en los EE. UU., aunque ha disminuido, sigue siendo muy impresionante.

La última vez que el dólar subió tanto, la administración Reagan estuvo bajo una enorme presión de los fabricantes para debilitar la moneda. En realidad, sus esfuerzos se dirigieron a esto al concluir el Acuerdo Plaza de 1985 sobre intervenciones internacionales para limitar el crecimiento del dólar y la libra finalmente recibió un aumento.

Esta vez, como entonces, probablemente se evitará la paridad, pero solo porque en algún momento un dólar súper fuerte obligará a las empresas internacionales a presionar por esta opción en el parlamento. Por supuesto, en otro momento, la Fed habría tenido una palanca diferente como exenciones fiscales y subsidios, pero no en condiciones de una inflación tan fuerte.