FX.co ★ EUR/USD: ECB môže predbehnúť Fed

Z Európskej centrálnej banky sa čoraz častejšie objavujú signály opatrného prístupu, ktoré naznačujú, že regulátor začne znižovať úrokové sadzby na júnovom zasadnutí. Najnovšie správy o raste indexu spotrebiteľských cien za marec, ktoré odrážajú spomalenie inflácie v Nemecku aj v celej eurozóne, tieto predpoklady len utvrdili. Naznačuje to aj zápisnica z marcového zasadania ECB.

Z Federálneho rezervného systému prichádzajú opačné signály. Predstavitelia Fed-u čoraz viac vyzývajú neponáhľať sa s uvoľňovaním menovej politiky a poukazujú na stabilitu vysokej inflácie. Mnohé inflačné ukazovatele v USA sa vo februári skutočne zrýchlili (celkový CPI, PPI, celkový PCE), čím podporili rázny postoj.

V kontexte týchto informácií možno predpokladať, že Európska centrálna banka začne znižovať úrokové sadzby skôr ako Federálny rezervný systém (t. j. v júni) vzhľadom na to, že miera inflácie sa v Európe znížila vo väčšej miere ako v USA. Americký regulátor pritom môže prvý krok k uvoľneniu menovej politiky odložiť na jeseň alebo dokonca na december.

Samozrejme, veľa bude závisieť od dynamiky kľúčových ukazovateľov inflácie v USA (ktorých marcové hodnoty sa dozvieme na budúci týždeň), zatiaľ sa však situácia vyvíja týmto smerom. A ak sa index spotrebiteľských cien a index cien výrobcov v marci ukážu ako "nepoddajné", vyhliadky Fed-u na jún budú spochybnené. Pozornosť sa postupne presunie na september.

Podľa nástroja CME FedWatch Tool je pravdepodobnosť zníženia sadzieb Fed-u na júnovom zasadaní aktuálne 59 %. Ak budúcotýždňové údaje o inflácii vyjdú v zelenom pásme, táto pravdepodobnosť sa zníži na približne 40 % alebo menej. V takom prípade sa totiž všetky výzvy Fed-u, aby sa so znižovaním sadzieb neponáhľal, premietnu skôr do júnového než do májového zasadnutia.

Mimochodom, "májový faktor" vysvetľuje flegmatickú reakciu amerického dolára na pomerne rázne vyhlásenia predstaviteľov Fed-u. Viacerí členovia amerického regulátora s hlasovacím právom (či už z titulu funkcie alebo rotácie) vyhlásili, že predčasné uvoľnenie menovej politiky prinesie viac škody ako úžitku. Jerome Powell, Christopher Waller, Raphael Bostic a Adriana Kuglerová takéto vyhlásenia buď priamo, alebo nepriamo vyslovili.

Napriek týmto takmer priamym verbálnym intervenciám však dolár na ne reagoval pokojne. Pravdepodobne preto, že všetky výzvy na zachovanie status quo zo strany predstaviteľov Fed-u odzneli v kontexte najbližšieho zasadnutia, ktorého výsledky sa dozvieme 1. mája. Trh však takýto výsledok už dávno zakomponoval do aktuálnych cien. Podľa nástroja CME FedWatch Tool je pravdepodobnosť zachovania vyčkávacej pozície na tomto zasadnutí 99 %.

Pokiaľ ide o vyhliadky júnového zasadnutia, členovia Fed-u v súčasnosti nemôžu prakticky špekulovať, keďže nie je známe, akým smerom sa inflácia a trh práce otočia. Pred júnovým zasadaním budú zverejnené minimálne dve inflačné správy (za marec a apríl, prípadne budú pred júnovým zasadaním zverejnené aj májové údaje) a tri správy z trhu práce (vrátane dnešných Nonfarm Payrolls za marec). Ak sa inflácia bude naďalej zrýchľovať a trh práce sa neochladí, vyhliadky na júnové zníženie sadzieb sa rozplynú.

Pokiaľ ide o ECB, o znížení sadzieb v júni niet pochýb. Podľa nedávneho prieskumu agentúry Bloomberg medzi ekonómami Európska centrálna banka začne znižovať sadzby v júni a bude ich znižovať raz za štvrťrok, pričom tento cyklus ukončí do konca roka 2025.

Za zmienku tiež stojí, že trhy oceňujú zníženie sadzieb ECB v roku 2024 o 90 bázických bodov v porovnaní s očakávaným znížením sadzieb Fed-u o 75 bodov (ak júnová prognóza nebude revidovaná z pohľadu mierneho prístupu, čo je dosť pravdepodobné).

Podľa ekonómov oslovených v prieskume denníka Financial Times bude vzhľadom na spomalenie inflácie a aktuálnu stagnáciu hospodárstva eurozóny "prakticky nemožné", aby európsky regulátor odložil zníženie sadzieb z júna na neskorší termín. Zatiaľ čo Fed takémuto tlaku nečelí - americká ekonomika rastie rýchlejšie a inflácia sa k cieľovej úrovni približuje príliš pomaly.

Oddelenie sadzieb ECB a Fed-u má dnes predpokladaný (aj keď celkom zrejmý) charakter, vďaka čomu si kupujúci EUR/USD môžu dovoliť prudký nárast cien. Tento týždeň sme boli svedkami jedného takéhoto skoku. Budúci týždeň sa však situácia môže radikálne zmeniť, ak budú splnené dve podmienky: 1) ak ECB po aprílovom zasadnutí oznámi zníženie sadzieb v júni (čo je veľmi pravdepodobné); 2) ak kľúčové ukazovatele inflácie v USA zrýchlia alebo zostanú na predchádzajúcej (februárovej) úrovni.

V tomto prípade divergencia medzi Fed-om a ECB "ožije" v nových farbách, čo umožní dolárovým býkom opäť sa presadiť.

Dlhé pozície páru EUR/USD sa tak v strednodobom horizonte stále javia ako rizikové. Impulzívne cenové skoky smerom nahor nie sú podporené "fundamentálnym základom": v súčasnosti neexistujú pevné dôvody na udržateľný rast cien. Nemožno vylúčiť ani možnosť, že budúci týždeň ECB opäť zaujme mierny postoj a inflácia v USA sa opäť zrýchli.

Preto sa neoplatí ponáhľať s nákupom páru EUR/USD: za súčasných podmienok je vhodné buď zostať mimo trhu, alebo zvážiť krátke pozície s prvým cieľom na úrovni 1,0800 (línia Tenkan-sen na časovom rámci D1).