FX.co ★ Инфляционные риски и ожидания ЦБ на 2025 год

На фоне усиления инфляционных рисков Банк России готовится к очередному опорному заседанию по ключевой ставке, которое состоится 25 октября. Широкий консенсус среди аналитиков указывает на вероятность повышения ставки до 20%, как и анонсировал ЦБ в сентябре.

Однако главный вопрос остается открытым: достигнут ли регуляторные меры заявленных инфляционных целей на горизонте 2025 года? ЦБ обозначил ориентир на уровне 4,0–4,5% в следующем году, но этот прогноз выглядит маловероятным в текущих условиях.

Инфляционные тренды: оценка по макроскриннеру

Последние недельные данные по инфляции указывают на замедление роста цен, но сохраняется ряд факторов, поддерживающих высокие инфляционные ожидания. В сентябре месячная инфляция могла составить около 0,45% (м/м), а годовая – приблизиться к 8,6%.

Это несколько ниже августовских значений, что указывает на замедление сезонно-скорректированной инфляции: по основному и базовому индексу она снизилась с 0,62% до 0,54% и 0,58% соответственно. В годовом исчислении этот показатель оценивается на уровне 6,7% и 7,2%.

Со стороны производителей также наблюдаются признаки ослабления инфляционного давления. Августовские данные по ценам производителей указывают на замедление инфляции потребительских товаров, что может отразиться на снижении цен на полках магазинов в ближайшие месяцы. Однако текущее замедление может оказаться временным.

Инфляционные ожидания: смешанные сигналы

Инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются на повышенном уровне. По итогам сентября инфляционные ожидания населения немного снизились, в то время как ожидания бизнеса по росту цен в ближайшие три месяца сохранились на уровне 4,9% в годовом выражении.

Рыночные ожидания (по данным кривой ОФЗ) снизились, что указывает на более оптимистичное восприятие участниками рынка будущих рисков.

Сигналы из опросов PMI подтверждают это снижение, но не исключают потенциального роста инфляционных ожиданий в дальнейшем. Показатели опросов компаний пока не достигли критических уровней, но остаются выше среднего. В таких условиях повышение ключевой ставки может замедлить внутренний спрос, но его эффекта может оказаться недостаточно для достижения целевого уровня инфляции к 2025 году.

Дальнейшие шаги ЦБ: на что рассчитывать рынку?

Основной вопрос заключается в том, насколько далеко Банк России готов зайти в повышении ставок. Текущий ориентир на уровне 20% может оказаться не окончательным. Учитывая масштабы инфляционных рисков и отсутствие стабильного снижения инфляционных ожиданий, регулятору, возможно, придется пересмотреть свою политику в сторону более агрессивных мер.

В противном случае целевой ориентир на уровне 4,0–4,5% к 2025 году может остаться недостижимым.

Перспективы снижения ставки

Если инфляционные процессы удастся взять под контроль, снижение ставки начнется в середине года и может достичь уровня 15–16% к его концу. Важно отметить, что текущие ожидания рынка слишком консервативны и вероятность более раннего смягчения монетарной политики сохраняется.

Однако для достижения целевого уровня инфляции 4% в 2025 году потребуются еще более жесткие меры. Такой сценарий несет в себе риски рецессии, но позволит вернуть инфляцию к уровню 4% к 2026 году.

С учетом текущей волатильности курса рубля даже ставка на уровне 20% не сможет восстановить прежний баланс «доходность/волатильность». Чтобы поддержать рубль, потребуются дополнительные меры по снижению его волатильности – возможно, за счет увеличения валютных интервенций или изменения нормативов продажи экспортной выручки.