FX.co ★ Заседание ЦБ. Интрига в макропрогнозах

На прошлом заседании в декабре ЦБ повысил ставку до 16%, подчеркивая, что для достижения целевых показателей инфляции к 2024 году потребуется продолжительное применение строгой ДКП.

Несмотря на положительные изменения в динамике инфляции в последние месяцы и уменьшение инфляционных ожиданий среди населения, в конце января Эльвира Набиуллина сообщила о возможности снижения ключевой ставки только во второй половине года. Глава регулятора уточнила, что конкретные сроки будут зависеть от поступающих экономических данных и устойчивости тренда на снижение инфляции.

Аналитический бюллетень ЦБ «О чем говорят тренды» выявил причины, по которым Банк России проявляет осторожность в оценке дезинфляционных тенденций.

Во-первых, замедление роста цен недавно в большей степени объясняется колебаниями волатильных компонентов и укреплением рубля, а не снижением в более стабильных сегментах. Это делает преждевременными выводы об устойчивости снижения инфляции.

Во-вторых, существующие инфляционные ожидания как среди населения, так и в бизнес-среде остаются на повышенном уровне. Платежеспособный спрос продолжает превышать предложение, несмотря на его замедление.

Вместе с нехваткой рабочей силы и высокой загрузкой производственных мощностей это скорее будет способствовать росту заработных плат, чем увеличению объемов производства.

В заключение отмечается, что для достижения дезинфляции в условиях дефицита рабочей силы и для финансирования роста инвестиций необходимо поддержание привлекательности процентных ставок по сберегательным продуктам, что требует продолжения применения жесткой ДКП.

В недавнем интервью замглавы ЦБ Алексей Заботкин подтвердил намерения регулятора постепенно снижать ставку в течение года, отметив, что конкретные сроки будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий, а также от изменений в кредитовании, денежной массе и общем спросе.

Таким образом, текущая ставка в 16% считается необходимой для возвращения инфляции к целевому уровню около 4% в текущем году.

Ожидания по заседанию ЦБ

На предстоящем заседании 16 февраля ожидается, что ЦБ сохранит ключевую ставку на прежнем уровне, учитывая заметное снижение инфляции (с около 11% осенью до 6,5% в декабре и, предположительно, до 5% в январе, измеренное в годовом исчислении). Повышения здесь не требуется.

В то же время сигналы от руководства ЦБ указывают на то, что о снижении ставки в ближайшее время речи не идет. Основной вопрос заключается в том, как изменится риторика ЦБ, какие будут определены критерии для потенциального снижения ставки и каковы будут новые макроэкономические прогнозы.

Ожидается, что ЦБ сохранит целевой диапазон инфляции на конец года на уровне 4,0–4,5%, соответствующий его долгосрочным целям. Учитывая текущую устойчивость экономической активности только с начальными признаками замедления, ЦБ может незначительно скорректировать вверх свой прогноз по росту экономики на текущий год.

В октябре он предполагал замедление до 0,5–1,5%.

В контексте обновления прогноза по средней ключевой ставке последний прогноз ЦБ на 2024 год предусматривал диапазон 12,5–14,5%. Если ЦБ планирует поддерживать ставку на нынешнем уровне в течение первого полугодия, верхняя граница этого диапазона может быть пересмотрена вверх.

Это связано с тем, что для достижения даже верхней границы текущего диапазона средней ключевой ставки 14,5%, начиная с июльского заседания, ЦБ придется снижать ставку довольно интенсивно, потенциально достигнув 11% к концу года.

Пока непонятно, рассматривает ли ЦБ такую траекторию как наиболее вероятный сценарий. Между тем последний макроопрос аналитиков показал небольшое снижение ожидаемой средней ключевой ставки на текущий год с 14% до 13,9%, что может отражать ожидания рынка относительно более раннего начала процесса снижения ставки.