FX.co ★ Иена сильно недооценена к доллару. Сколько она должна стоить и когда достигнет этой отметки?

В мае мажор USD/JPY продемонстрировал свое первое за последние четыре месяца снижение. Конечно, во многом это заслуга японских властей, которые дважды вмешались в рынок, когда иена поставила в паре с гринбеком очередной антирекорд. Но не только. Некоторые эксперты видят признаки разворота бычьего тренда по этому активу из-за того, что фундаментальная картина уже начала меняться, и ожидают постепенного восстановления курса JPY к своей реальной стоимости. Выясняем, когда это произойдет и какая цена считается для иены справедливой.

Ничто не вечно, даже рост доллара

В прошлом месяце американская валюта не смогла избежать падения и просела к корзине валют почти на 1,6%. Причиной ослабления доллара стало заметное усиление голубиных настроений на рынке после того, как на майском заседании председатель ФРС Джером Пауэлл исключил возможность повторного повышения ставок, а апрельский отчет по инфляции оказался прохладнее, чем ожидалось.

После у гринбека было много попыток к росту по мере поступления обнадеживающих макроданных и ястребиных комментариев членов FOMC, которые раз за разом подтверждали необходимость длительного сохранения высоких ставок в США.

Однако опубликованный на прошлой неделе индекс PCE Сore Price окончательно расставил все точки над "i". Рынок увидел отсутствие динамики американской инфляции в сторону роста, что возобновило спекуляции насчет более скорого монетарного разворота Федрезерва.

После выхода статистики трейдеры заметно повысили вероятность сентябрьского снижения ставок с менее чем 50% до 53%. Это оказало весомое давление на доллар почти по всем фронтам, за исключением пары с иеной, где гринбек продемонстрировал обратную динамику.

Поддержку USD/JPY оказали опасения трейдеров по поводу более продолжительного сохранения сильной монетарной дивергенции между США и Японией – фактора, который выступал для этого долларового мажора главной движущей силой с марта 2022 года, когда ФРС начала резко повышать ставки, а BOJ удерживал их ниже нуля.

Однако вчера и эта котировка не выстояла под давлением растущих голубиных ожиданий рынка относительно дальнейшего денежно-кредитного курса американского ЦБ. По итогам торгов понедельника пара доллар–иена спикировала более чем на 0,7%, опустившись впервые с 21 мая ниже отметки 156,00 и достигнув уровня 155,95.

Триггером для этого послужило резкое снижение доходности 10-летних US Treasuries, которая на старте недели спикировала сразу на 11 б.п., до 4,39%. Давление на показатель оказало укрепление рыночных ожиданий в отношении сентябрьского раунда сокращения в США, вероятность которого вчера была повышена почти до 60%.

Также трейдеры значительно увеличили свои прогнозы относительно темпов смягчения политики ФРС в текущем году. Сейчас они предполагают, что до конца года регулятор снизит ставки на 41 б.п., тогда как еще совсем недавно консенсус указывал на общее снижение ставок примерно на 25 б.п. Это означает, что инвесторы не исключают вероятность того, что ФРС придется в этом году снижать ставки не один, а два раза.

Участники рынка пересмотрели свой консенсус после выхода очередной порции слабой американской макростатистики. В понедельник Институт управления поставками США (ISM) сообщил, что в мае индекс деловой активности менеджеров по снабжению (PMI) в обрабатывающей промышленности опустился с 49,2 до 48,7, тем самым продолжив свое падение с 18-месячного максимума 50,3, зафиксированного в марте.

Расходы на строительство в США также неожиданно снизились второй месяц подряд в апреле. Показатель спикировал на 0,1% после снижения на 0,2% в марте на фоне снижения активности в нежилом секторе.

– Как видим, в реальной экономике США наметились некоторые признаки спада. Инвесторы прекрасно осознают риск того, что дальнейшее снижение может подстегнуть ФРС приступить к изменению своего текущего курса немного раньше и в принципе занять более голубиную позицию, – отметил аналитик Ян Люнген.

Его коллега Гэри Пзегео предупреждает, что к концу этой недели голубиные настроения на рынке могут усилиться еще больше, если инвесторы получат очередное подтверждение того, что тема исключительности США вот-вот сойдет на нет. Весомым аргументом для них могут стать более слабые данные с американского рынка труда, которые выйдут на этой неделе.

– Снижение числа занятых в несельскохозяйственном секторе США поможет донести до всех мысль о том, что рынок труда больше не представляет серьезной угрозы для краткосрочной динамики инфляции. В таком случае трейдеры могут значительно повысить свои ставки на сентябрьское сокращение, что еще больше ослабит доллар, – заявил стратег TD Securities Оскар Муньос.

На что надеется иена?

Вчера поддержку JPY также оказали более оптимистичные макроданные Японии. Статистика показала, что в мае производственная активность в стране выросла впервые за последний год.

В прошлом месяце итоговый индекс деловой активности менеджеров по снабжению в обрабатывающей промышленности Японии (PMI) поднялся с 49,6 до 50,4. В последний раз показатель поднимался выше порога 50,0, который отделяет рост от сокращения активности, в мае прошлого года.

Тем временем ключевые подиндексы объема производства и новых заказов продемонстрировали в мае очередное сокращение, но при этом оба индикатора упали самыми медленными за год темпами, что говорит о том, что ситуация начинает улучшаться.

– Рынок увидел обнадеживающие тенденции в обрабатывающей промышленности: новые заказы и объем производства в целом стабильны, а предприятия по-прежнему с оптимизмом смотрят на предстоящий год, – отметила экономист S&P Global Market Intelligence Поллианна Де Лима.

Рост производственной активности тесно связан с инфляционными процессами в экономике. Улучшение деловой активности, как правило, способствует увеличению спроса на сырье и компоненты, что в свою очередь подталкивает цены на конечные товары наверх и усиливает инфляционное давление в экономике.

Таким образом, обнадеживающие данные по PMI могут стать дополнительным аргументом для Банка Японии в пользу возможного ужесточения денежно-кредитной политики в будущем, если инфляционные ожидания продолжат расти.

Еще одним фактором, который повышает ястребиные настроения на рынке относительно будущей политики Банка Японии, является обеспокоенность правительства по поводу слабой иены и ее влияния на домохозяйства.

В проекте дорожной карты долгосрочной экономической политики на этот год, с которым ознакомилось на днях агентство Reuters, сказано, что власти могут предупредить о рисках для домохозяйств, связанных со снижением курса национальной валюты.

Упоминание о негативном влиянии слабой иены в правительственном документе, который будет завершен 21 июня, скорее всего, усилит давление на BOJ с целью изменения своей текущей политики.

Это может включать повышение процентных ставок или замедление масштабной скупки облигаций, что, по мнению некоторых участников рынка, может помочь замедлить падение иены.

Напомним, что месяц назад правительство Японии впервые с 2022 года провело сразу две подряд интервенции, чтобы удержать курс JPY от дальнейшего обесценивания, когда тот упал к доллару до нового 34-летнего минимума на уровне 160,00.

В минувшую пятницу стало известно, что на эти цели Токио потратил рекордную сумму почти в 10 трлн иен, а сегодня утром министр финансов Японии Шиничи Судзуки дал оценку этим интервенциям, заявив, что они дали определенный эффект.

1 мая, когда власти провели второе вмешательство, курс иены поднялся к доллару с 157,50 до 153,04. Однако с тех пор японская валюта снова просела (на 1,9%) и торгуется сейчас в районе 156,00, что более чем на 16% ниже ее справедливой стоимости.

По мнению аналитика Юэ Бамба, в настоящее время иена сильно недооценена по отношению к доллару. Эксперт предполагает, что ее реальная стоимость находится в диапазоне 130,00.

– Интервенции, подобные тем, что были в 2022 году или в апреле-мае этого года, могут лишь ненадолго сдержать падение иены, но вряд ли смогут переломить нисходящий тренд JPY без интенсивной нормализации политики Банка Японии, – отметил бывший член правления BOJ Такахиде Киучи.

Он уверен, что иена начнет уверенное восстановление к доллару лишь тогда, когда рынок получит уверенность в том, что оба регулятора – и ФРС, и BOJ – встали на путь активных перемен.

По его прогнозам, это случится лишь в следующем году. Именно тогда иена может достичь своей реальной стоимости в паре с долларом, а пока она продолжит оставаться слабой.

Технический анализ USD/JPY

Котировка демонстрирует признаки медвежьего разворота, поскольку на графике наблюдаются признаки формирования свечной модели поглощения на уровне 157,00.

Также о потенциальном продолжении снижения говорит тот факт, что вчера актив преодолел верхнюю границу облака Ишимоку на отметке 155,95, а индикатор относительной силы RSI остановился около средней линии 50.

В краткосрочной перспективе пара USD/JPY может протестировать уровень поддержки Тенкан-Сен на отметке 154,92, что откроет быстрый путь к следующей поддержке на уровне 154,74, где сейчас расположена 50-дневная скользящая средняя.

Если эти уровни будут пробиты, медведи могут нацелиться на восходящую линии поддержки тренда на уровне 154,20, а затем на нижнюю границу Kumo в районе 153,30–153,40.

С другой стороны, если пара поднимется выше вершины Kumo на отметке 156,15–156,20, это может привести к повторному тестированию максимума 29 мая на уровне 157,71.