FX.co ★ EUR/USD. И все-таки евро упадет. Рассматриваем короткие позиции

В пятницу после публикации отчетов о неожиданно высокой инфляции в еврозоне в феврале евро попытался вырасти. В Morgan Stanleyт настроены пессимистично и рекомендуют рассмотреть идеи с продажей единой валюты. Почему? Сейчас посмотрим.

Производственный индекс PMI для еврозоны был скорректирован вверх с 46,1 до 46,5, что свидетельствует о менее существенном сокращении активности, чем ожидалось изначально.

Важнее то, что снижение инфляции в еврозоне в феврале оказалось менее значительным, чем предполагали прогнозы. Базовая инфляция также превысила ожидания, ослабив ожидания относительно скорого понижения процентной ставки.

Базовая инфляция в месячном выражении в феврале увеличилась на 0,7%, что значительно превысило показатель предыдущего месяца в -0,9%. Годовой показатель базовой инфляции снизился с 3,3% до 3,1%.

В преддверии мартовского заседания ЕЦБ по вопросам монетарной политики в свете последних данных об ИПЦ ожидается, что банк может отложить решение снижать ставки в ближайшее время.

Отклик евро на информацию об инфляции в еврозоне мог быть более острым, если бы за день до этого не были опубликованы данные, указывающие на неожиданный рост в некоторых странах.

Так, в Испании уровень инфляции оказался выше ожидаемого, что особенно важно, учитывая, что динамика цен в этой стране часто опережает общеевропейские тенденции из-за более быстрых изменений в ценообразовании.

Глава экономического отдела VP Bank в Лихтенштейне отмечает, что инфляция в еврозоне в настоящий момент находится на переломном этапе.

Он объясняет, что недавнее замедление инфляции в основном обусловлено базовым эффектом, поскольку год назад цены на энергоносители были на исключительно высоком уровне и снизились на 3,7% в годовом выражении.

Более точное представление о динамике инфляции дает месячное сравнение, которое показывает менее оптимистичную картину. Рост цен на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем является значительным.

В контексте базовой инфляции он указывает на начало критического периода, особенно в секторе услуг, где цены остаются высокими. В феврале они были на 3,9% выше, чем годом ранее, а месячный рост составил 0,8%.

В секторе услуг наблюдается значительный рост заработной платы, что усиливает риски инфляции второго порядка. Это обстоятельство не позволяет ЕЦБ снижать степень бдительности в отношении инфляции и удерживает его от снижения процентных ставок в ближайшем будущем.

Ожидается, что первое понижение ставок ЕЦБ произойдет в июне.

Пессимистичный евро

Morgan Stanley считают, что сегодняшние данные вряд ли могут поддержать евро. Максимум – слабое кратковременное движение вверх в рамках коррекции. Если смотреть дальше, то там нет роста. Ему просто не на чем основываться.

В банке высказывают мнение, которое идет в противовес распространенному представлению о том, что евро ожидает укрепление по отношению к доллару в 2024 и 2025 годах. По мнению экономистов, евро обладает потенциалом для корректировки вниз в рамках ускоренного и интенсивного цикла снижения ставок.

Это заявление прозвучало на фоне относительного спокойствия на валютных рынках, где курс евро к доллару остается в сравнительно стабильном диапазоне между 1,0700 и 1,0900, что связано с уменьшением глобальной волатильности на валютном рынке.

Аналитики отмечают, что текущая ситуация является следствием ожиданий рынка относительно одновременного снижения ставок ведущими центральными банками, начиная с июня.

Это приводит к тому, что краткосрочные прогнозы по процентным ставкам становятся практически идентичными, что в свою очередь влияет на основные тенденции обменных курсов.

Следует помнить, что ожидания по процентным ставкам играют ключевую роль в определении валютного курса. Сейчас сложно говорить о разгоне волатильности. Проблема заключается в том, что прогнозы ставок глобальных ЦБ в значительной степени повторяют шаги ФРС в 2024 году, что ограничивает возможности для колебаний.

По мнению стратегов Morgan Stanley, рынок продолжит акцентировать внимание на тесной связи между временными рамками первого снижения ставок ЦБ, что может обеспечить устойчивость курса евро к доллару в первой половине года.

Спровоцировать падение может ЕЦБ, если начнет более интенсивный и глубокий цикл сокращения ставок с целью устранения значительного разрыва в объеме производства в еврозоне.

С началом снижения ставок ЕЦБ евро станет очень уязвим, учитывая значительно более низкий чем потенциальный рост еврозоны. Отрицательный производственный разрыв ведет к дезинфляции, вызванной спадом спроса, что может привести к снижению процентных ставок ЕЦБ не только до нейтрального уровня, но и ниже.

Такие действия предполагают снижение стоимости EUR/USD, увеличение волатильности.

Есть сомнения относительно аргументов о возможном усилении роста еврозоны на фоне низкой базы. Внимание к неожиданным данным отвлекает от важности уровня данных, особенно в контексте экономического роста.

Стойко слабый рост может усилить дезинфляцию и увеличить вероятность необходимости более глубокого снижения ставок ЕЦБ, считают аналитики.

Что не так с производством

В Morgan Stanley указывают на проблему отрицательного разрыва в объеме производства в еврозоне как на основную причину, по которой ЕЦБ может приступить к более решительному и глубокому циклу снижения процентных ставок.

Это снижение необходимо для стимулирования экономического роста и сокращения разрыва между текущим объемом производства и его потенциальным уровнем, который, по оценкам ЕК, составляет около 1,3–1,4% в годовом исчислении.

Согласно анализу Morgan Stanley, замедление экономического роста в 2023 году привело к переходу разрыва в объеме производства из положительного в отрицательное значение. При продолжении роста ниже потенциального в 2024 и 2025 годах, команда аналитиков банка прогнозирует, что разрыв может достигнуть отметки в -1,3% ВВП к концу 2025 года.

Это сопоставимо с уровнями, наблюдавшимися во время долгового кризиса в еврозоне в 2010-2015 годах, исключая период пандемии. Даже при использовании более оптимистичных прогнозов ЕЦБ, Morgan Stanley все равно ожидает умеренно отрицательный разрыв в -0,5% ВВП.

Отрицательный разрыв в объеме производства указывает на то, что экономика производит меньше, чем способна в условиях полной занятости и без инфляционного давления, что обычно приводит к снижению инфляции из-за слабого спроса.

В таких условиях ЦБ, включая ЕЦБ, могут быть вынуждены снижать ставки для стимулирования экономической активности и устранения этого разрыва. Это, по мнению Morgan Stanley, может оказать давление на евро по отношению к доллару и увеличить волатильность на валютных рынках.

Техкартина

Анализируя недавнюю коррекцию в паре EUR/USD можно отметить, что откат на уровне 38,2% по Фибоначчи, который равен 1,0865 стал точкой, где продажи остановили возможный рост в последние дни.

В то же время, поддержка на уровне 23,6% от этого же снижения, находящаяся на отметке 1,0799, позволила покупателям сдерживать дальнейшее падение. При этом пара EUR/USD колеблется в пределах этих уровней Фибоначчи.

Для того чтобы привлечь внимание спекулянтов, паре необходимо преодолеть одну из этих крайних точек. Пока что наблюдаемый рост кажется лишь временной коррекцией, и для подтверждения долгосрочного восстановления курса EUR/USD потребуется прорыв через 1,0970, что соответствует уровню отката в 61,8% по Фибоначчи.

Несмотря на это, текущая слабость евро ставит под вопрос возможность бычьего сценария.

Между тем зона уровня 1,0800 продолжает играть роль поддержки и прорыв ниже этой отметки может открыть путь к тестированию минимальных значений месяца.

Вероятно, пара останется в фазе консолидации до появления значимого катализатора, который сможет окончательно определить направление движения в контексте ожиданий рынка относительно будущих действий ФРС.