FX.co ★ Доллар на перепутье. Обзор экономики США и перспектив USD

Бюджетный комитет Конгресса США не видит в перспективе двух ближайших лет возможности улучшить ситуацию с бюджетным дефицитом. По его прогнозам, дефицит федерального бюджета в период 2025–2034 годов составит 20 триллионов долларов, а федеральный долг, принадлежащий населению, достигнет 116 процентов ВВП.

Расходы бюджета превышают средний показатель за 50 лет, доходы чуть ниже среднего уровня и превысят его, по расчетам, не ранее 2026 г. В 2024 финансовом году дефицит составит 1,6 трлн, в следующем году вырастет до 1,8 трлн.

В этих цифрах нет ничего особенного, в ковидные годы и в кризис 2008 г. дефицит значительно превышал этот уровень, но тогда для купирования ситуации были предприняты чрезвычайные меры, которые отразились в последующем росте инфляции и необходимости повышать ставку ФРС.

Сейчас, вроде бы, все под контролем. Инфляция снижается, экономика США показывает уверенный рост (прогнозная модель GDPNow от ФРБ Атланты прогнозирует на 1 квартал рост ВВП на 2.9%), фондовый рынок бьет рекорды, и желающие присоединиться к этому празднику покупают американские активы, обеспечивая и приток капитала, и спрос на доллар. Но так ли это?

Осенью 2023 г. рынки были уверены, что инфляция взята под контроль, первое снижение ставки ФРС прогнозировалось уже на март. Сейчас же ситуация кардинально изменилась – ожидания первого снижения ставки перенесено на июнь, и даже в этом случае рынок дает немногим более 50% вероятности этакого решения. В основе такой переоценки слишком сильный рост, который, как считается, не смог надежно сбить волну потребительского спроса, экономика растет даже в условиях высоких ставок.

Отсюда, казалось бы, и угроза возобновления роста инфляции. В январе снижение инфляции замедлилось, базовый показатель остался на уровне декабря 3,9%, хотя прогнозировалось снижение. Отпускные цены производителей в январе оказались выше прогнозов по всем показателям, и, как следствие, доходность защищенных от инфляции облигаций TIPS в пятницу резко устремилась вверх – бизнес видит явную угрозу возобновления роста цен.

Доходность казначейских облигаций США резко выросла в ответ на данные по индексу цен производителей. Доходность 2-летних облигаций достигла нового максимума за год (4,72%), 10-летние казначейские облигации вернулись к уровням декабря. Рынок оценивает смягчение политики в этом году примерно на 90п., а ведь всего две недели назад рыночные цены предполагали снижение примерно на 150 базисных пунктов.

Казалось бы, все очевидно. Экономика оказалась устойчивой и растет, потребительский спрос высокий, поэтому нужны дополнительные шаги, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню. Этим объясняется и перенос ожиданий по первому снижению ставки, и последующий рост спроса на доллар из-за изменений в пользу более высокой доходности.

Но вот насчет потребительского спроса как раз и есть глубокие сомнения. Розничные продажи в январе резко снизились на 0.8%, при этом данные за декабрь были перестроены в сторону ухудшения на 0.5%, за ноябрь на 0.3%, а вот за январь прошлого года – повышены на 0.5%. Если бы не это повышение, то падение розничных продаж в январе относительно декабря составило бы 1.3%. В условиях устойчивого спроса розничные продажи всегда растут, это важный показатель, поскольку розничные продажи составляют треть от совокупного потребительского спроса и 23% от всего роста ВВП.

Выходит, что розничные продажи снижаются, внутренний потребительский спрос замедляется, а инфляция, тем не менее, грозит возобновить рост. Это совсем не то, что нужно ФРС.

Угроза возобновления роста инфляции сдвигает дату первого снижения ставки ФРС сначала с марта на май, затем с мая на июнь. Доходность остается высокой, что на фоне устойчивого роста экономики США обеспечивает доллару высокий спрос, и в краткосрочной перспективе его укрепление считается очевидным.

В то же время три месяца подряд слабые данные по розничным продажам и стагнация в промышленном производстве ставят под сомнение восстановление экономики. Да, фондовые индексы бьют рекорды, но рост этот обеспечен взрывным спросом на акции компаний, занимающихся искусственным интеллектом. Скорость прироста капитализации фондовых рынков обеспечена исключительно на волне ажиотажа вокруг ИИ – искусственного интеллекта, без фактора ИИ рынок находился бы в диапазоне 3500–4400п, то есть гораздо ниже текущих уровней.

С 27 октября было добавлено более 9 трлн капитализации, это самое сильное ралли за всю историю существования рынка. Одна технология с неясным экономическим эффектом обеспечила взрывной рост капитализации, которая потянула за собой и дополнительный спрос на доллар.

Итак, что же в сухом остатке. А здесь все немного странно.

Рост спроса на доллар США объективен, совокупно это отражение изменений по ставке ФРС, рост доходности облигаций и взрывной рост фондовых индексов.

Но базы для долгосрочного роста USD обнаружить не удается – промышленность в стагнации, а потребительский спрос снижается, что неизбежно приведет к рецессии без широкого стимулирования. Это значит, что нужно завершать QT и снижать ставку, что приведет к снижению доходности и падению спроса на доллар.

В краткосрочной перспективе спрос на доллар остается высоким и можно ожидать продолжения попыток его роста, то есть покупать на откатах и ждать большей ясности по ставке. Но долгосрочно нужно исходить из того, что угроза возобновления роста инфляции и снижение потребительского спроса увеличивают угрозу рецессии, что потребует прямо противоположных мер, что в любом случае окажет на доллар сильное медвежье давление, и разворот рынка может произойти уже в перспективе нескольких недель.