FX.co ★ Иена: это был тяжелый год, и следующий может быть не легче

Японская иена завершает уходящий год в роли главного лузера среди валют Группы 10, даже несмотря на свое недавнее эффектное ралли. С января JPY просел в паре с долларом более чем на 8%. Сейчас многие эксперты прогнозируют, что в следующем году иена восстановит львиную долю этих потерь. Однако такой оптимизм разделяют далеко не все аналитики. Разбираемся, какие есть риски для японской валюты, и анализируем негативный сценарий.

Что происходит с иеной прямо сейчас?

Еще в начале ноября японская валюта торговалась против доллара на критически опасных отметках выше 150, что могло в любой момент спровоцировать вмешательство Токио в рынок, как это было в прошлом году.

Однако с тех пор курс иены взлетел более чем на 6%. Главным топливом для японской валюты в течение последних двух месяцев стали растущие надежды рынка на сокращение монетарной дивергенции между Японией и США, которая оказала сильнейшее давление на JPY в минувшем и текущем году.

Напомним, что начиная с марта 2022 года Федрезерв повысил ставки с около нулевого уровня до самого высокого за последние 22 года диапазона 5,25–5,50%. Такой высокий градус агрессивности был обусловлен желанием регулятора обуздать разбушевавшуюся инфляцию в стране.

Тем временем японский Центробанк продолжал бороться с многолетней дефляцией совершенно противоположным методом, удерживая процентные ставки сверхнизкими (на уровне -0,1%).

Теперь же, когда антиинфляционная кампания США принесла долгожданные плоды в виде заметного снижения роста цен, а в Японии, наоборот, наметились признаки устойчивой инфляции, у трейдеров появились опасения по поводу скорых монетарных перемен в обеих странах.

ФРС не повышала ставки с июля, а на последнем своем заседании, которое прошло в декабре, и вовсе поделилась планами по смягчению денежно-кредитных условий в следующем году.

По этой причине сейчас фьючерсные рынки ожидают более раннего, чем прежде, снижения процентных ставок в Штатах. Вероятность мартовского перехода на голубиные рельсы оценивается инвесторами в 79%.

Такая перспектива выступает сильным встречным ветром для пары USD/JPY, как и возможность скорого изменения монетарного курса BOJ. Спекуляции на эту тему захлестнули рынок в последнее время, даже несмотря на то, что японский регулятор не подает никаких видимых намеков на перемены.

На декабрьском заседании, которое состоялось на прошлой неделе, Банк Японии сохранил абсолютно все настройки своей ультрамягкой политики и пообещал придерживаться их в ближайшей перспективе.

Это ненадолго опустило курс JPY к доллару, но иена довольно быстро восстановилась благодаря все тем же растущим ожиданиям рынка относительно скорых пертурбаций в политике как ФРС, так и Банка Японии.

В конце прошлой семидневки уверенность трейдеров в голубином сценарии для США существенно выросла после выхода очередной порции слабой инфляционной статистики. А в начале этой недели ястребиные настроения инвесторов в отношении дальнейшей политики BOJ были подогреты комментариями главы японского ведомства Кадзуо Уэды.

В минувший понедельник чиновник заявил, что вероятность достижения целевого показателя инфляции постепенно растет, и банк рассмотрит возможность повышения ставок, когда будет в достаточной степени уверен в достижении таргета в 2%.

Это позволило иене стабилизироваться вблизи своего недавнего 5-месячного пика. На предновогодней неделе, для которой характерна вялая торговля, пара USD/JPY торгуется в коридоре 142–143.

Что может пойти не так?

Для японской валюты сейчас есть два главных риска, и они оба связаны с неоправданными ожиданиями рынка в отношении дальнейших действий ФРС и Банка Японии.

Сейчас большинство трейдеров ожидают, что Федрезерв начнет смягчение в марте и к концу года снизит процентные ставки примерно на 154 б.п. Однако эти прогнозы не подкреплены официальными заявлениями FOMC и вполне могут остаться лишь домыслами.

– Мы думаем, что Федрезерв приступит к снижению ставок не раньше июня и вряд ли снизит показатель к концу года так сильно, как этого ожидает рынок, если, конечно, американская экономика в ближайшие месяцы не впадет в сильную рецессию, что маловероятно, – заявили на днях аналитики исследовательского бюро Action Economics.

Еще больше сомнений у экспертов вызывает потенциальный монетарный разворот Банка Японии в первой половине следующего года.

Напомним, что сейчас большая часть аналитиков считает наиболее вероятным месяцем для начала нормализации политики Банка Японии апрель. При этом 15% опрошенных экономистов ставят на более ранее ужесточение: например, в январе.

Однако, учитывая последнее заседание BOJ по вопросам монетарной политики, некоторые эксперты категорически с этим не согласны.

Сегодня утром Банк Японии опубликовал резюме мнений по итогам своей декабрьской встречи по вопросам ДКП, которое оказалось очень голубиным.

Несмотря на то, что в этом месяце члены комитета впервые за долгое время открыто обсудили возможные сроки прекращения политики отрицательных ставок, почти все из них заявили, что не видят необходимости торопиться с этим шагом.

Один из членов сказал, что регулятору нужно терпеливо поддерживать смягчение денежно-кредитной политики. Другой подчеркнул важность подтверждения устойчивого достижения целевого уровня цен.

Третий отметил, что необходимо внимательно следить за динамикой заработной платы, прежде чем приступать к нормализации курса. Еще один заявил, что даже если повышение заработной платы следующей весной будет значительным, риск того, что это приведет к росту базовой инфляции выше 2%, невелик.

Как видим, сейчас у быков по иене нет особых причин для оптимизма. Слухи слухами, но реальность такова, что Банк Японии еще долго может тянуть резину, дожидаясь то новых прогнозов по инфляции, то весенних переговоров по заработной плате, то еще чего-нибудь в надежде на дальнейший рост цен.

Однако случится ли выход Японии из дефляции – все еще большой вопрос, поэтому открывать лонги по иене сейчас по-прежнему очень рискованно.

Какой самый негативный сценарий ждет JPY?

Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами от 19 декабря, в этом месяце управляющие активами впервые за семь месяцев проявили бычий настрой по отношению к японской валюте.

– Но если судить по историческим данным, период укрепления иены близится к концу. Нечто подобное мы уже проходили дважды в прошлом году, когда рынок надеялся на снижение ставок в США и их повышение в Японии, – поделился мнением аналитик банка Jefferies Брэд Бехтел.

Он напомнил, что в 2022 году, когда управляющие активами с середины января по конец февраля открыли длинные позиции по иене, в дальнейшем японская валюта ослабла на 2% по отношению к доллару.
Повторный откат иены (правда, уже не такой резкий) произошел в конце весны, и ему также предшествовал всплеск бычьих настроений по JPY в период с марта по май.

– Именно поэтому текущее наращивание длинных позиций по иене со стороны инвесторов нельзя расценивать как верный признак продолжения ралли японской валюты. Возможно, мы приближаемся к его завершению точно так же, как два раза в прошлом году, – заявил Б. Бехтел.

По оценкам эксперта, в ближайшей перспективе мы можем увидеть падение иены примерно до 145 за доллар.