FX.co ★ Доллар остается под давлением, признаков изменения тенденции нет.

Очередной отчет CFTC показал, что распродажа доллара получила развитие. За отчетную неделю совокупная позиция против основных валют снизилась на 3,265 млрд. до -6,349 млрд – минимума за 14 недель.

Следует отметить, что опубликованные данные не содержат реакцию рынка на последнее заседание FOMC, которое выглядело откровенно голубиным, а значит, с высокой вероятность можно ожидать, что и следующий отчет CFTC покажет дальнейшее наращивание коротких позиций по USD.

Напомним, что FOMC просигнализировал о трех сокращениях ставок в следующем году, прогноз медианной ставки был снижен на 50п., и участники рынки считают, что следи руководства ФРС постепенно вырабатывается консенсус относительно дальнейших действий. Очевидно, что ФРС готовит рынки к снижению ставок, что неизбежно приведет и к снижению доходности US Treasures. В совокупности со снижением прогноза по инфляции и замедлением экономического роста ситуация складывается явно не в пользу доллара, поскольку другие крупные ЦБ будут явно отставать от ФРС в темпах нормализации.

Эту тенденцию подтвердили итоги состоявшихся на этой неделе заседаний ЕЦБ и Банка Англии. BoE оставил ключевую ставку без изменений на уровне 5.25%, но продемонстрировал при этом ястребиную позицию с четким намерением несколько охладить настрой рынка относительно возможного снижения ставок в следующем году. Этот вывод поддержан как некоторыми формулировками в итоговом заявлении, так и словами главы Банка Англии Бейли после заседания, заявившем, что пока слишком рано готовить о снижении ставок и что он не может сказать, что ставки достигли пика. Позиция BoE понатна – инфляция все еще слишком высокая, а рост средней заработной платы, по оценкам, еще не достиг пика, поэтому Банк Англии будет явно отставать от ФРС.

Аналогично и ЕЦБ – ставка сохранена на уровне 4%, график реинвестирования PEPP предполагает начало сокращения со 2 полугодия, а рыночные ожидания по первому снижению ставки – не ранее июня. Очевидно, что и ЕЦБ будет явно отставать от ФРС в темпах нормализации.

Из крупных банков осталось прояснить только позицию ЦБ Японии. В последнюю неделю появились слухи, что Банк Японии на ближайшем заседании во вторник объявит о выходе из отрицательных ставок, то есть ужесточит свою позицию. Такая возможность маловероятна, учитывая, что BoJ неоднократно намекал о том, что будет ориентироваться на итоги переговоров по заработной плате, а они пройдут только весной. Тем не менее, если Банк Японии сделает хоть какой-то шаг к ужесточению, то это вызовет рост иены против доллара, то есть никак не будет способствовать его укреплению, а если не сделает – сохранится статус-кво, где иена постепенно набирает вес. В любом случае доллар не сможет отыграть часть потерь после заседания BoJ.

Что касается темпов роста экономики США, то и здесь есть ряд существенных проблем. Несмотря на то, что рост ВВП в 3 квартале был пересмотрен с 4.9% к/к до 5.2% к/к, эти темпы восстановления остались в прошлом, на 2024г. прогнозируется +1,4%, что существенно ниже. Поставки основных товаров остаются слабыми, темпы роста нежилого строительства явно замедляются. Бюджетная политика в 2024г. явно ужесточится, всплеск роста благосостояния закончился в 2022г.

Рынок труда все еще растет, но этот рост является всего лишь откатом от провала по времена пандемии, отношение совокупно созданных новых рабочих мест к выпадающим из состава рабочей силы по-прежнему значительно ниже, чем до 2008г.

Что касается промышленного производства, то деиндустриализация США не замедляется, отношение собственного производства в структуре ВВП снижается без каких-либо признаков восстановления, несмотря на значительные инвестиции в последний год. С одной стороны это признак развития постиндустриального общества, где основной рост доходов дают сектор услуг и финансовый сектор, с другой, при слабеющем долларе повысится стоимость импорта, что может вызвать новый виток роста инфляции.

По всей видимости, доллар останется под давлением в ближайшие недели или даже месяцы – спред доходностей будет меняться не в его пользу.