FX.co ★ ФРС vs EЦБ. Кто выиграет эту монетарную войну?

Рыночные спекуляции – очень мощное оружие, которому сложно противостоять. В прошлом месяце слухи о скором монетарном развороте ФРС обвалили курс доллара. А теперь, судя по всему, пришел черед евро. Расстановка сил в паре EUR/USD снова изменилась в пользу гринбека, поскольку инвесторы начали делать агрессивные ставки на то, что ЕЦБ раньше ФРС вступит на голубиную тропу. Давайте разбираться, что же породило это мнение и можно ли ему доверять.

Тучи сгущаются над евро

В ноябре пара EUR/USD укрепилась на 3% благодаря тому, что на рынке начали активно муссироваться разговоры о более раннем смягчении денежно-кредитной политики ФРС.

Однако этот месяц рискует стать провальным не для доллара, а для европейской валюты. С начала недели курс EUR/USD упал уже на 1% и протестировал трехнедельный минимум 1,07595, поскольку пламя голубиных спекуляций перекинулось теперь на евро.

В последний раз такое резкое недельное снижение мажор евро–доллар демонстрировал еще в мае, когда Федеральная резервная система повысила процентные ставки десятый раз подряд.

Текущая слабость евро также обусловлена тем, что доллар по-прежнему имеет более мощную фундаментальную поддержку в виде более высокого уровня инфляции и более крепкой экономики по сравнению с аналогичными показателями еврозоны.

Напомним, что в ноябре рост потребительских цен в странах ЕС резко замедлился с 2,9% до 2,4%, тогда как инфляция в США до сих пор остается выше уровня 3%.

Европейская экономика неуклонно ухудшалась в течение последних 12 месяцев по мере ужесточения финансовых условий в регионе, в то время как американская не просто оставалась стабильной перед лицом агрессивной политики ФРС, но и умудрялась расти.

Все это подтверждает рыночную теорию о том, что европейский Центробанк может опередить Федрезерв в переходе к более мягкой денежно-кредитной политике.

Сейчас фьючерсные трейдеры оценивают вероятность того, что ЕЦБ приступит к изменению своего текущего монетарного курса в марте, примерно в 85%, и ожидают снижения ставок на 150 б.п. к концу года.

Аналогичного мнения придерживаются и экономисты Deutsche Bank, которые также прогнозируют, что к концу года ключевая ставка в ЕС сократится на шесть четвертей процентного пункта. Правда, они ожидают первого раунда ужесточения на месяц позже – в апреле.

Но чем же вызван такой резкий всплеск голубиных настроений относительно дальнейшей политики ЕЦБ? Во-первых, слабыми макроданными ЕС, о чем мы уже отметили выше. А во-вторых, довольно мягкими заявлениями европейских политиков.

На этой неделе несколько чиновников попытались убедить рынок в том, что регулятор не станет снижать ставки в первой половине 2024 года.

Так, глава центрального банка Словакии Петер Казимир заявил, что ожидание сокращения в первом квартале следующего года является не более чем научной фантастикой, в то время как его латвийский коллега Мартиньш Казакс отметил, что такой шаг, вероятно, не понадобится в первые шесть месяцев.

Однако трейдеры остались глухи к этим заявлениям и сосредоточились в большей степени на вчерашнем выступлении главы центрального банка Франции Франсуа Вильруа де Гальо, которое было расценено как голубиное.

– Дезинфляция происходит быстрее, чем мы думали. Это связано с замедлением роста цен на энергоносители и снижением стоимости других товаров из-за агрессивной денежно-кредитной политики, – отметил французский чиновник.

Его заявление еще больше убедило рынок в том, что инфляция в ЕС почти побеждена и регулятор может в скором времени не только изменить свой текущий денежно-кредитный курс, но и взять довольно интенсивный темп снижения ставок.

– Учитывая голубиный тон некоторых членов ЕЦБ и последние данные по инфляции, мы ожидаем более ранних и масштабных сокращений от европейского Центробанка в следующем году, – поделился мнением стратег Deutsche Bank Марк Уолл.

Напомним, что сейчас ставка в ЕС находится на уровне 4%. Согласно текущим прогнозам рынка, к концу 2024 года ее диапазон может сократиться до 2,5%, тогда как в США ожидается снижение показателя лишь до 4% с текущего уровня 5,25%–5,50%.

Если разница в процентных ставках между Евросоюзом и Штатами останется высокой, многим аналитикам придется переписать свои более ранние негативные прогнозы по доллару США.

– Сейчас рынок слишком агрессивно оценивает снижение ставок ФРС в 2024 году, но у некоторых трейдеров уже появляются сомнения. Если в дальнейшем прогнозы будут скорректированы в сторону меньшего снижения ставок, мы можем снова увидеть укрепление доллара, – отметил стратег Credit Agricole Дэвид Форрестер.

Почему не стоит торопиться с выводами?

Однако оптимизм относительно доллара сегодня разделяют далеко не все эксперты. Тот же самый Deutsche Bank прогнозирует более резкое, чем ожидает рынок, смягчение со стороны ФРС в следующем году.

По их мнению, к концу 2024 года регулятор снизит процентные ставки на 175 б.п, до 3,75%, что окажет сильное давление на доходность US Treasuries и доллар.

– Мы ожидаем, что в первой половине 2024 года начнется умеренная рецессия, в результате чего уровень безработицы в США превысит 4,5% примерно к середине года. К этому моменту базовая инфляция снизится в годовом исчислении примерно до 2,5%. Все это вынудит ФРС проводить более агрессивные сокращения, чем сейчас предполагают трейдеры или члены FOMC, – заявил экономист Deutsche Bank Мэтью Раскин.

Также не стоит исключать риск того, что рынок может сильно ошибаться и по поводу дальнейших планов ЕЦБ. Сейчас трейдерам кажется, что они знают, как будут развиваться события, но некоторые эксперты предупреждают о возможных сюрпризах от европейского регулятора.

– Кристин Лагард не раз подчеркивала о том, что среднесрочные перспективы роста потребительских цен в ЕС остаются крайне неопределенными. Учитывая это, регулятор вряд ли объявит о победе над инфляцией и приступит к смягчению в ближайшее время, – отметил аналитик Стефани Нивен.

Эксперт считает, что голубиный сценарий в ЕС начнет реализовываться лишь в конце следующего года, поэтому хоронить евро пока крайне преждевременно.

Возможно, трейдеры получат более ясную картину о дальнейших действиях ФРС и ЕЦБ уже на следующей неделе после заседаний американского и европейского регуляторов.

Инвесторы не ожидают от этих встреч повышения ставок, но надеются, что и Джером Пауэлл, и Кристин Лагард предоставят более конкретные указания насчет будущей монетарной политики, которые определят краткосрочное направление доллара и евро и сформируют для них долгосрочный маршрут. Что ж, поживем – увидим.