FX.co ★ EUR/USD. Доллар стряхивает с плеч прошлогодний снег, а инфляция шлет евро ледяной привет

Тенденции, которые беспокоили рынки на протяжении последних месяцев, такие как растущий курс доллара и повышенная доходность казначейских облигаций США, в ноябре повернулись вспять.

Доходность 10-летних трежерис снизилась примерно на 60 базисных пунктов, отступив от 16-летних максимумов, достигнутых в октябре. Гринбек упал примерно на 3,5% по отношению к корзине основных валют.

Между тем индекс S&P 500 показал лучший месяц с июля 2022 года, прибавив около 9%. Рост индикатора произошел во многом благодаря надеждам на то, что процентные ставки в США достигли своего пика.

Самая агрессивная кампания ФРС по ужесточению монетарной политики за последние десятилетия стала главной причиной «медвежьего» рынка акций в прошлом году.

«Повышение ставок нависало темным облаком над рисковыми активами. Дело в том, что более высокие затраты по займам оказывают давление на акции, снижая относительную привлекательность будущих доходов компаний и повышая привлекательность надежных активов, таких как государственные облигации», – отметили стратеги Franklin Templeton.

«Однако теперь большинство участников рынка верят, что с повышением ставок действительно покончено и что ФРС удастся взять инфляцию под контроль, не вызывая болезненной рецессии», – добавили они.

По мнению министра финансов США Джанет Йеллен, национальная экономика не нуждается в дальнейшем резком ужесточении денежно-кредитной политики, чтобы предотвратить укоренившуюся инфляцию, и находится на пути к достижению «мягкой посадки» при высокой занятости.

Опубликованные на этой неделе данные подтвердили, что инфляция в Соединенных Штатах продолжает замедляться.

По информации Министерства торговли страны, индекс цен расходов американцев на личное потребление (PCE) снизился до 3% в октябре в годовом выражении по сравнению с 3,4% в сентябре.

Уровень безработицы в октябре составил 3,9%, что всего на несколько десятых процентного пункта выше, чем было, когда ФРС впервые начала повышать ставки в марте 2022 года.

По словам специалистов T. Rowe Price, инвесторы сейчас закладывают в котировки сценарий Златовласки. В США нет рецессии, но и восстановление экономики не происходит так быстро, чтобы ФРС пришлось нажать на тормоза, чтобы остановить возвращение инфляции, отмечают они.

Во вторник член Совета управляющих Федерезерва Кристофер Уоллер заявил, что текущий уровень процентных ставок является достаточно ограничительным, чтобы замедлить экономику США таким образом, чтобы снизить инфляцию.

«До тех пор, пока мы не испытаем каких-либо серьезных потрясений, я достаточно уверен, что мы сможем осуществить "мягкую посадку"», – сказал он.

При этом К. Уоллер допустил, что ФРС может начать снижать ключевую ставку в следующем году, если инфляция продолжит замедляться.

После его комментариев трейдеры стали ждать, что снижение ставок в США начнется в мае, с дальнейшими сокращениями, которые приведут ставки в диапазон 4,00%–4,25% к концу 2024 года.

Усиление склонности к риску на рынке негативно отразилось на долларе, который просел до самых низких уровней с 10 августа в районе 103,50.

Затем ралли рисковых активов забуксовало, а гринбек сумел отскочить от недавних минимумов, поскольку другие члены FOMC были более осторожны в своих комментариях.

Так, президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс в четверг заявил, что существует большая неопределенность в отношении будущего курса американского ЦБ.

«Если ценовое давление и дисбалансы в экономике сохранятся дольше, чем я ожидаю, может потребоваться дополнительное ужесточение политики», – сообщил он.

Тем временем глава ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли отметила, хотя слишком рано говорить, закончила ли ФРС с повышением ставок.

«Я сейчас вообще не думаю о снижении ставок. Я думаю о том, достаточно ли мы ужесточили политику и применяем ли достаточные ограничения для восстановления стабильности цен», – сказала она.

«Судя по всему, ФРС не захочет быть снова обманутой и предпочитает увидеть дальнейший прогресс в ключевых переменных политики, прежде чем объявить о выполнении миссии», – заявили стратеги TD Securities.

Тем не менее, S&P 500 сейчас находится всего в 5% от своего рекордного максимума, достигнутого в начале прошлого года, и многие аналитики прогнозируют, что индекс преодолеет данный уровень в 2024 году.

При этом индекс волатильности VIX, известный еще как индикатор страха Уолл-стрит, колеблется около самого низкого уровня с допандемийных времен, что является еще одним признаком оптимизма инвесторов.

Некоторые аналитики предупреждают, что рост фондового рынка США зашел слишком далеко.

«Рынок акций теперь ухватился за идею, что инфляция больше не является проблемой. Если это так, то ФРС больше не нужно повышать ставки, и рискованные активы должны проявить себя лучше. Ключевой вопрос заключается в том, правильна ли эта цепочка мыслей», – сказали специалисты Apollo Global Management.

«Более сильные, чем ожидается, экономические данные могут сломать нынешнее ралли, возродив опасения, что ФРС придется дольше удерживать ставки на высоком уровне. Мы думаем, что рынок просто опережает события», – добавили они.

На следующей неделе будет опубликован отчет по занятости в США за ноябрь.

Эти данные должны будут пройти тонкую грань, чтобы соответствовать рыночному повествованию о «мягкой посадке», которое привело к недавнему росту цен на рисковые активы.

Слишком высокие цифры по занятости подорвут надежды на то, что ФРС начнет смягчать денежно-кредитную политику раньше, чем ожидалось, что станет препятствием для продолжения ралли акций.

С другой стороны, очень слабые показатели могут вызвать опасения, что экономика начинает замедляться после повышения ставок ФРС на 525 базисных пунктов, что потенциально притупит аппетит к риску.

В обоих случаях доллар, скорее всего, окажется в выигрыше. Однако этого, по мнению экспертов Societe Generale, может оказаться недостаточно, чтобы заметно поднять гринбек с недавних минимумов.

Они указывают на то, что текущий отскок USD вызван лишь закрытием коротких позиций в конце месяца.

«Сезонные факторы говорят о "медвежьем" настрое доллара в декабре против целого ряда валют. Падение гринбека за последние 10 лет в среднем составляет 0,8%. При этом сезонные факторы являются "бычьими" для евро», – заявили в Societe Generale.

Аналитики MUFG Bank также отмечают, что в декабре для пары EUR/USD существует сезонная тенденция, который является весьма убедительной.

«Сезонная тенденция в декабре для EUR/USD весьма убедительна. В этом месяце за последние 20 лет 14 раз был зафиксирован рост EUR/USD. Средний прирост за эти 14 лет составил впечатляющие 2,6%. Если исключить декабрь 2008 года (+10,1%), то средний прирост за остальные 13 случаев все равно был значительным – 2%. Более того, в 8 из 11 случаев, когда пара EUR/USD росла в ноябре, за этим следовал декабрьский рост», – сообщили они.

На этой неделе курс евро по отношению к доллару достиг 3,5-месячных максимумов в области $1,1015. Но затем единая валюта отступила на фоне выхода данных, которые отразили, что базовая инфляция в еврозоне снизилась в ноябре быстрее, чем ожидали участники рынка.

Показатель составил 3,6% в годовом выражении, что оказалось ниже прогноза в 3,9% и предыдущего значения в 4,2%.

«На наш взгляд, снижение инфляции и застой в экономике могут оправдать сокращение ставки ЕЦБ уже в первом квартале следующего года», – сказали стратеги JPMorgan Private Bank.

«Риски снижения ставки ЕЦБ уже в первом квартале растут. Поэтому мы не видим причин для роста пары EUR/USD выше 1,1000», – отметили специалисты Deutsche Bank.

«Мы сохраняем нашу цель для EUR/USD на 2024 года на уровне 1,1500, но движения должны быть относительно скромными. Единой валюте будет трудно расти, если еврозона скатится в рецессию. Она также столкнется с проблемой все более "голубиного" Европейского центрального банка», – заявили эксперты ING.

«У трейдеров возникает соблазн перенести свои ожидания относительно первого снижения ставки ЕЦБ вперед. Однако поспешное снижение ставок было бы ошибкой. ЕЦБ слишком обеспокоен напряженностью на рынке труда, что подразумевает скорее более позднее, чем более раннее снижение ставок», – сообщили аналитики BCA Research.

Стратеги Commerzbank считают, что ЕЦБ еще слишком рано объявлять о победе над инфляцией.

«Мы ожидаем, что базовая инфляция в еврозоне стабилизируется значительно выше целевого показателя ЕЦБ в 2% ко второй половине 2024 года. Мы по-прежнему полагаем, что ЕЦБ не начнет снижать свои ключевые ставки до конца 2024 года», – сказали они.

Согласно прогнозу ОЭСР, ЕЦБ не будет снижать ставки до 2025 года из-за постоянного ценового давления.

Инвесторы ожидают первого снижения ставок в еврозоне в апреле и в общей сложности на 115 базисных пунктов в 2024 году, даже несмотря на то, что президент ЕЦБ Кристин Лагард и ее коллеги настаивают на сохранении стабильных ставок в течение нескольких кварталов.

«Инфляционные риски повышаются, не в последнюю очередь из-за текущей геополитической ситуации. Мне кажется, еще слишком рано даже думать о возможном снижении ключевых процентных ставок», – заявил в четверг президент Бундесбанка Йоахим Нагель.

Если ЕЦБ одержит верх и снижение ставок не произойдет самое раннее до конца 2024 года, то евро может восстановиться по мере корректировки ожиданий по ставкам.

Пока что пара EUR/USD продолжает откат, торгуясь ниже 1,0900.

«Недавний рост единой валюты выглядит чрезмерным. Коррекционные потери рискуют продлиться в краткосрочной перспективе до области $1,0825–1,0850. Сопротивление находится в районе $1,0920–1,0925», – считают стратеги Scotiabank.