FX.co ★ Руководители ФРС ведут беседы у камина, или Доллар для роста копит силы

Ноябрь выдался благоприятным месяцем для рисковых активов во главе с американскими акциями.

Ослабление инфляции в Соединенных Штатах подстегнуло разговоры о том, что самый могущественный Центробанк мира завершил кампанию по повышению ставок.

Такое развитие событий не только привело к снижению доходности трежерис, но и повысило склонность инвесторов к риску в ущерб защитному доллару.

Индекс S&P 500 поднялся примерно на 9% в ноябре, отметившись самым сильным месячным приростом с июля 2022 года.

Между тем американская валюта пережила худший месяц за год, просев более чем на 3%, после подъема почти на 7% в июле–октябре.

В ноябре прошлого года внезапное падение USD аналогичным образом застало врасплох поклонников доллара после его многомесячного роста.

Недавнее снижение гринбека было спровоцировано ожиданиями, что ФРС станет первым крупным центральным банком, который сократит ставки.

Последние данные по Соединенным Штатам, включая отчеты, свидетельствующие о замедлении роста числа рабочих мест и снижении потребительских цен, укрепили участников рынка во мнении о том, что ставки в Америке достигли пика.

Доллар упал, но отжался

Во вторник один из самых «ястребиных» руководителей Федрезерва Кристофер Уоллер заявил, что если снижение инфляции продолжится еще несколько месяцев, они могут начать снижать ключевую ставку.

После его комментариев вероятность того, что ФРС сократит ставки в марте 2024 года, повысилась почти до 50%, а общее смягчение, ожидаемое на следующий год, составило 115 базисных пунктов.

Поскольку перспектива сокращения ставок в США заиграла новыми красками, во вторник доллар закрылся на отрицательной территории четвертый день подряд.

В ходе азиатской сессии среды USD опускался до минимума с начала августа около 102,50, но затем восстановился и закончил вчерашний день вблизи 102,85.

Накануне Министерство торговли США сообщило, что национальный ВВП в третьем квартале, согласно второй оценке, расширился на 5,2% в годовом исчислении, что оказалось выше заявленных ранее 4,9%.

«Данные по ВВП немного помогли доллару. Инвестиции оказались немного выше, а это циклический компонент. Если мы видим укрепление на циклической стороне экономики, то это может быть немного проблематично в контексте ожиданий понижения процентных ставок», – сказали стратеги Wells Fargo.

Траектория процентных ставок ФРС достигла удачной точки и в зависимости от ситуации в экономике может двинуться в любую сторону, заявила в среду президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер.

«При этом экономика может меняться непредсказуемо, и денежно-кредитная политика должна быть гибкой, надлежащим образом отвечать меняющимся перспективам и согласовываться с рисками для реализации обеих частей нашего двойного мандата (обеспечение ценовой стабильности и максимально устойчивой занятости)», – полагает она.

«На мой взгляд, текущий уровень базовой ставки вполне позволяет достичь этих целей», – сообщила Л. Местер.

Глава ФРБ Ричмонда Томас Баркин скептически относится к тезису о плавном движении инфляции к целевым 2%.

«Я абсолютно за. Было бы здорово, если бы инфляция снизилась до этого уровня. Но я по-прежнему в числе тех, кто еще сомневается на этот счет», – сказал он.

«Рост цен будет устойчивее, чем хотелось бы, и говорить о снижении ставок преждевременно», – добавил Т. Баркин.

Глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик считает, что Федрезерв еще может достичь своей цели по инфляции, но путь к ней может оказаться непростым.

Согласно прогнозу ФРБ Атланты, инфляция в США к концу 2024 года замедлится до 2,5%, а к 2025 году приблизится к 2%.

ФРБ Атланты также ожидает, что в четвертом квартале темпы роста американского ВВП снизятся до 2% с 5,2% в третьем квартале, а в следующем году будут чуть выше 1%.

В четверг гринбек продлил отскок от недавних минимумов до области выше 103,40.

Завтра председатель Федрезерва Джером Пауэлл примет участие в беседе у камина в колледже Спелмана в Атланте.

Скорее всего, он оставит без внимания недавние комментарии К. Уоллера о возможном снижении ставок, и подтвердит, что ФРС привержена достижению позиции, которая была бы достаточно ограничительной, чтобы со временем снизить инфляцию до 2%.

«Мы не уверены, что достигли такой позиции, и если станет целесообразным дальнейшее ужесточение политики, мы без колебаний это сделаем», – заявил ранее в этом месяце Дж. Пауэлл.

«Мы по-прежнему сомневаемся, что ФРС захочет сидеть и смотреть, как снижаются ставки, учитывая сохраняющуюся заинтересованность в сохранении жестких финансовых условий на текущем этапе. Поэтому более решительный отказ председателя ФРС от ожиданий снижения ставок остается ощутимым риском для рынка и способом для доллара найти поддержку», – отметили специалисты ING.

Гринбек видит свет в конце тоннеля

Несмотря на недавний отскок, больших возможностей для значительного восстановления гринбека нет, считают экономисты Scotiabank.

«Краткосрочные тенденции по USD остаются "медвежьими", а декабрь обычно является месяцем снижения для доллара в целом (средняя доходность американской валюты в декабре составляет около -0,9% за последние 25 лет)», – сообщили они.

Эксперты Danske Bank указывают на то, что ключевые факторы ослабления доллара в ноябре, а именно благоприятные данные по инфляции и признаки ослабления на рынке труда, остаются в силе.

В четверг стало известно, что темпы роста базового индекса цен PCE в США замедлились до 3,5% в годовом исчислении в октябре с 3,7% в сентябре.

Отдельный отчет отразил, что за неделю, закончившуюся 25 ноября, первоначальные заявки американцев на получение пособий по безработице выросли на 7 тыс., до 218 тыс.

Кроме того, надежды на так называемый «сценарий Златовласки», при котором американская экономика выйдет относительно невредимой после повышения ставок ФРС на 525 базисных пунктов с марта 2022 года, возросли. И это обычно плохая среда для доллара, говорят аналитики Danske Bank.

В последние дни рост индекса S&P 500 застопорился. И кажется, что ралли, которое позволило индикатору продемонстрировать один из лучших ноябрьских приростов более чем за год, уже выдохлось.

«Даже марафонцам приходится останавливаться, чтобы перевести дух и выпить воды. Это не значит, что забег окончен. Это был очень сильный ноябрь, и у инвесторов есть все основания для оптимизма в отношении конца года», – заявили стратеги Wealthspire Advisors.

С ними солидарны специалисты Citigroup, которые считают, что текущая ситуация отличается от прошлого года, когда большинство предупреждало, что более высокие процентные ставки вызовут экономический спад и обрушат фондовый рынок.

«Мы думаем, что у S&P 500 еще есть шанс на дальнейший рост до конца 2023 года, поскольку растущие убытки спекулянтов по оставшимся коротким позициям по фьючерсам увеличивают вероятность принудительного покрытия этих "шортов"», – отметили в Citigroup.

Между тем эксперты Simplify Asset Management указывают на то, что участники рынка еще не начали учитывать некоторые риски в прогнозе на 2024 год.

«Высока вероятность того, что ФРС будет относительно медленно реагировать на снижение инфляции, если только это не будет сопровождаться существенным ухудшением состояния экономики», – сообщили они.

Американские акции по-прежнему уязвимы к высоким процентным ставкам и угрозе рецессии, полагают аналитики JPMorgan. Они установили целевой ориентир по S&P 500 на 2024 год на уровне 4200, что ниже почти на 8% уровней закрытия в среду.

«В отсутствие быстрого смягчения ФРС мы ожидаем более сложного макроэкономического фона для акций в следующем году. Акции сейчас высоко ценятся, волатильность близка к историческому минимуму», – сказали стратеги JPMorgan.

«Американская экономика до сих пор замечательно справлялась с более высокими процентными ставками. В сочетании с признаками снижения инфляции, вызванной пандемией, рыночный нарратив сместился в сторону перспективы "мягкой посадки". Но в следующем году американская экономика почувствует всю силу более высоких ставок, поскольку кампания по ужесточению монетарной политики ФРС, вероятно, приведет к снижению доходов торгующихся на бирже компаний и снижению цен на акции», – добавили они.

«Мы призываем к осторожности и считаем, что не стоит слишком рано начинать победный круг. Именно долгие и переменные лаги в денежно-кредитной политике так часто беспокоят экономистов, строящих прогнозы. Когда доверие потребителей меняется, оно меняется быстро. Прогнозировать направление развития экономики сложно, но спрогнозировать время рецессии еще труднее», – заявили в JPMorgan.

Если Соединенные Штаты впадут в глубокую рецессию, ФРС будет вынуждена резко снизить ставки. При этом другие ведущие Центробанки вряд ли захотят быть отстающими и станут действовать тоже достаточно быстро, чтобы предотвратить «жесткую посадку» своих экономик.

При таком раскладе доллар воспользуется статусом актива-убежища и окажется в фаворе у инвесторов.

Если же в США не случится рецессии, а будет «мягкая посадка», гринбек тоже должен выиграть, поскольку ФРС снизит ставки на меньшую величину, чем сейчас рынок закладывает в котировки.

В результате доллар снова будет на коне, получая выгоду от разницы в процентных ставках.

По мнению специалистов JPMorgan, в следующем году доллар выиграет от вызывающей разногласия предвыборной борьбы в США, которая, вероятно, снова разразится между президентом Джо Байденом и бывшим главой Белого дома Дональдом Трампом и которая повысит вероятность торговой войны.

«Любое будущее расширение экономических тарифов США в отношении стран и торговых блоков, включая Европу, окажет огромное влияние на силу доллара. Универсальный 10-процентный тариф может повысить торгово-взвешенную стоимость американской валюты на 4-6%, поскольку расширяющаяся торговая война оказывает давление на проциклические, чувствительные к экономическому росту валюты», – отметили эксперты JPMorgan.

Все это будет потом, а пока отскок USD выглядит не более чем коррекцией. За последние несколько недель доллар заметно подешевел, и сейчас мы наблюдаем некоторую фиксацию прибыли в конце месяца.

После паузы давление на защитный гринбек, скорее всего, возобновится, поскольку инвесторы надеются на приход праздничного ралли Санта-Клауса и делают ставку на сценарий Златовласки.

ФРС может завершить свою кампанию по повышению ставок без особого ущерба для экономики, и доллар может оказаться в более выгодном положении, чем его основные конкуренты, но это уже совсем другая история.