FX.co ★ Иена не ищет легких путей

Все когда-нибудь заканчивается. И хорошее, и плохое. Банку Японии пора избавляться от ультра-мягкой монетарной политики. Мало того что инфляция 19-й месяц подряд превышает таргет 2%, так еще и убытки от находящихся на балансе BoJ облигаций в апреле-сентябре выросли до £10,5 трлн. Это эквивалентно $70,7 млрд и более чем в 6 раз превышает убытки за весь 2022/2023 финансовый год. Само по себе это не заставит Кадзуо Уэду отказаться от политики отрицательных ставок, но в качестве одного из аргументов использоваться может. Тем лучше для «медведей» по USD/JPY.

Нельзя сказать, что новый глава Банка Японии сидит сложа руки. Под его руководством уже был расширен диапазон таргетируемой доходности 10-летних облигаций до +/-1%, после чего его границы стали гибкими. Избавление от наследия прошлого идет. Другое дело, что если ускорить этот процесс, можно навредить как собственной экономике, так и финансовым рынкам.

Не секрет, что Страна восходящего солнца является крупнейшим держателем казначейских облигаций США. Если BoJ начнет нормализовать монетарную политику, велик риск репатриации капитала в Азию, что подтолкнет доходность по долгам вверх и окажет давление на мировую экономику. Уже в конце 2022 японские банки, страховые компании и пенсионные фонды уменьшили запасы облигаций США до $550 млрд по сравнению с $840 млрд за два года до этого. В 2023 процесс сдерживался слабой иеной, однако в 2024 он рискует ускориться.

Замедление американской инфляции дает рынкам основания прогнозировать снижение ставки по федеральным фондам на 100 б.п. до 4,5%. Это приводит к падению доходности долговых обязательств и доллара США. При этом снижение цен на нефть приблизительно на 20% от уровней сентябрьских максимумов способно ускорить этот процесс.

Динамика доходности облигаций США и цен на нефть

Таким образом, «медведи» по USD/JPY извлекут двойную выгоду. Как стране-импортеру энергетических товаров Японии выгодно падение цен на черное золото. Одновременно снижение доходности казначейских облигаций США сужает спред с их японскими аналогами и приводит к укреплению иены против американского доллара.

В основе последнего процесса лежит дивергенция в монетарной политике ФРС и BoJ. Если Кадзуо Уэде ничего не остается, как постепенно отказываться и от таргетирования кривой доходности, и от отрицательных ставок, и от QE, то Джером Пауэлл и его команда должны задуматься над необходимостью ослабления денежно-кредитной политики. Ее расхождение в США и Стране восходящего солнца может сделать иену главным фаворитом Forex в 2024.

Технически на дневном графике USD/JPY «быки» пытаются доказать, что не лыком шиты. Формирование двух последовательных пин-баров в рамках паттерна 1-2-3 – сильная разворотная формация. Поэтому уверенный штурм справедливой стоимости на 149,65 может стать основанием для покупок. Однако, на мой взгляд, до него дело не дойдет, поэтому продолжаем продавать доллар в направлении £146,0 и £142,5.