FX.co ★ EUR/USD. Евро готовится к росту до конца года, но не уверен в том, что доллар вышел из моды

Коснувшись в первый день ноября четырехнедельных пиков в области выше 107, гринбек затем отступил почти на 3% и достиг на этой неделе двухмесячных минимумов на уровне 104.

В ноябре фактор сезонности, как правило, играет против доллара: доходность USD в этом месяце чаще негативная, чем позитивная.

В целом четвертый квартал за последние два года не был благоприятным для американской валюты, говорят стратеги Jefferies. Они указывают на то, что гринбек достиг своего пика в третьем квартале 2021 и 2022 годов и распродавался до января каждого года.

«Совсем не обязательно, что история в точности повторится. Необходимо понаблюдать, что будет происходить дальше. На рынке сейчас переизбыток длинных позиций по доллару, и мы ожидаем, что в результате перебалансировки позиций американская валюта опустится еще немного ниже», – отметили специалисты Jefferies.

По их мнению, USD рискует подешеветь еще на 1%. При таком сценарии гринбек может просесть к недельным минимумам около 102,95 (от 30 августа). Однако на пути к этой отметке долларовым «медведям» нужно будет преодолеть ноябрьский минимум на 104,00, а затем 200-дневную скользящую среднюю на уровне 103,60.

Эксперты Bank of America считают, что американская валюта выглядит уязвимой к быстрому изменению позиций, поскольку инвесторы рассматривают «бычьи» позиции USD как одну из самых многолюдных сделок на рынке.

Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), хедж-фонды наращивали «лонги» по доллару в течение восьми недель подряд, что является самой длинной серией более чем за два года.

Аналогичная картина наблюдалась в январе 2023 года, когда менеджеры глобальных фондов, опрошенные Bank of America, назвали длинный доллар «самой оживленной сделкой» на мировых рынках.

Примечательно, что тогда многие ведущие банки делали «медвежьи» прогнозы по USD.

Они ссылались на то, что агрессивная кампания ФРС по ужесточению монетарной политики, похоже, близится к концу на фоне признаков устойчивой дезинфляции.

Фьючерсы на ставку по федеральным фондам закладывали в котировки еще пару раундов увеличения стоимости заимствований и конечную ставку где-то чуть ниже 5% к середине года, за которой последует снижение примерно на 0,5% во втором полугодии.

Аналитики Morgan Stanley в январе заявили, что удвоят свою «медвежью» позицию по доллару, ожидая, что гринбек упадет на 6% по сравнению с предыдущим месяцем, а пара EUR/USD достигнет 1,1500.

«Макроэкономические факторы, когда-то сдерживавшие слабость доллара, теперь усиливают ее. Глобальный экономический рост демонстрирует признаки оживления, макроэкономическая неопределенность и неопределенность в отношении инфляции ослабевают, а гринбек быстро теряет свои преимущества», – сказали они.

К тому моменту «американец» отступил более чем на 10% от уровней, невиданных за последние 20 лет и достигнутых в сентябре 2022 года. В то же время евро набрал обороты и зафиксировал трехмесячный прирост примерно на 14% по отношению к доллару.

На этом фоне стратеги HSBC сообщили, что снижение доллара получит продолжение, и предсказали, что евро прибавит еще 6% в этом году.

Уверенность в том, что ФРС приближается к концу своего цикла ужесточения, позволила специалистам MUFG сделать «медвежий» прогноз по гринбеку и предположить, что тренд для EUR/USD будет восходящим.

«Львиная доля ужесточения ФРС уже завершена, и существует повышенный риск рецессии в США. Это, скорее всего, будет означать ослабление доллара в текущем году. Поскольку курсы ЕЦБ и ФРС начнут расходиться, это будет благоприятствовать единой валюте наряду с улучшением экономических перспектив еврозоны», – сказали они.

В начале 2023 года укреплению евро способствовали необычайно теплая зима и высокие запасы в еврозоне природного газа, которые позволили региону избежать экономического спада.

Между тем доллар оказался под давлением, так как рынок стал более уверенным в приближении паузы ФРС.

«Открытие» Китая также подорвало позиции основного актива-убежища, поскольку оно указало на улучшение перспектив мировой экономики.

Недавний приступ слабости доллара вновь связан с ожидаемым смягчением политики ФРС.

Данные, опубликованные во вторник, показали, что инфляция в Соединенных Штатах снижается быстрее, чем прогнозировалось, укрепив рынок во мнении, что американский ЦБ прекратил повышать процентные ставки и снизит их к середине 2024 года.

«Если процентные ставки находятся на уровне 5%, а рост ВВП – на уровне 4%, то госдолг – это петля на вашей шее и это то, что происходит сегодня с Америкой», – заявили эксперты Forvest Global Wealth Management.

Соединенные Штаты, похоже, не готовы в ближайшее время обуздать свои расходы, а процентные расходы по госдолгу страны растут. Эти риски могут стать серьезным препятствием для доллара, который пережил на этой неделе самое резкое падение в 2023 году, предупреждают они.

«Когда вы посмотрите на это, ситуация станет гораздо более убедительным аргументом в пользу вывода активов из США в более безопасные юрисдикции. Глядя в первую очередь на соотношение госдолга к национальному ВВП, мы были удивлены тем, насколько привлекательнее Европа по сравнению с Америкой», – отметили аналитики Forvest Global Wealth Management.

Они указали на растущее долговое бремя США, которое, согласно прогнозу Бюджетного управления Конгресса, к концу года может достичь 124% ВВП.

«Это огромная разница по сравнению с еврозоной, где соотношение государственного долга к ВВП, по данным Евростата, упало до 90% во втором квартале», – сообщили в Forvest Global Wealth Management.

Во вторник гринбек упал к минимальным уровням с начала сентября в области 104. Между тем евро активизировался и поднялся до максимальных значений с конца августа в районе 1,0890.

«Перспектива снижения ставок ФРС в следующем году на 150 б.п. выделяется по сравнению с другими странами. Сокращение разрыва между процентными ставками в США и еврозоне на 125 б.п. должно стать негативным моментом для доллара и позитивным для евро», – заявили в Societe Generale.

«Сужение спредов по 10-летним гособлигациям США и Германии ниже отметки 200 б.п. и 2-летние форвардные спреды США/еврозона оказывают поддержку единой валюте. "Бычья" сезонность в декабре – одна из причин, по которым не следует исключать дополнительного роста пары EUR/USD до конца года», – отметили экономисты банка.

В целом перспективы для евро улучшаются и несколько ухудшаются для доллара, поскольку экономика США демонстрирует явные признаки замедления, а ожидаемые препятствия для Европы (мягкая погода вновь ослабляет проблемы с энергоносителями) пока не развиваются, считают стратеги Scotiabank.

Продвижение EUR/USD через отметку 1,0885 должно спровоцировать новый рост пары. Поддержка находится на уровнях 1,0810 и 1,0750, сказали они.

Специалисты MUFG Bank сохранили «медвежий» взгляд на перспективы доллара. По их мнению, недавнее падение USD более чем на 1,5% свидетельствует о поворотном моменте, который приведет к дальнейшему ослаблению гринбека.

В банке видят высокую вероятность того, что ФРС завершит свой цикл ужесточения, и оценивают шансы снижения ставок регулятором к маю 2024 года в 80%.

Согласно оценкам экономистов MUFG Bank, к ноябрю сокращение ставок может составить 85 б.п. Это наряду с ослаблением показателей деловой активности в США делает продвижение EUR/USD к уровню 1,1500 в 2024 году вполне вероятным, считают они.

В настоящее время гринбек держится недалеко от двухмесячных минимумов, а пара EUR/USD не оставляет попыток развить рост.

«До тех пор, пока рынок не поверит, что следующим шагом ФРС будет сокращение, и не поверит в это конкретно, мы будем наблюдать эпизодические всплески укрепления доллара, прежде чем слабость гринбека станет предметом торговли», – сообщили эксперты Standard Chartered Bank.

Участники рынка уже седьмой раз за последние два года учитывают в котировках быстрый переход ФРС к понижению ставок. В предыдущие шесть раз эти ожидания были полностью развеяны, отмечают аналитики Deutsche Bank.

«Разворот в сторону смягчения денежно-кредитной политики ФРС рано или поздно наступит, и сейчас этот момент может быть ближе, чем в других случаях. Однако не стоит забывать те случаи, когда участники рынка ошибались», – сказали они.

Инвесторы ожидают снижения ставок в США в первые пару кварталов следующего года. Но нисходящий импульс инфляции в стране вряд ли будет почти таким же быстрым, как то, что оценивает рынок, предупреждают стратеги Bernstein Private Wealth Management.

По словам экспертов, даже при годовом исчислении в 3,2% темпы инфляции в США остаются значительно выше целевого показателя ФРС в 2%, оставляя нерешенным вопрос о том, когда регулятор снизит ставки.

Рынок рискует слишком сильно склониться к мысли о снижении ставок в США в следующем году, поскольку проблема инфляции далека от решения, считают специалисты Pacific Investment Management Co.

С ними солидарны аналитики Credit Agricole, которые полагают, что инвесторы настроены чрезмерно оптимистично в отношении снижения ставок ФРС в 2024 году.

Сейчас давление на доллар оказывают ожидания, что в середине декабря FOMC сделает официальное заявление о том, что цикл ужесточения завершен.

«Текущий всплеск слабости доллара связан с ожидаемым смягчением политики ФРС, но другие валюты рискуют оказаться в таком же положении, поскольку участники рынка будут оценивать аналогичный "голубиный" поворот для соответствующих центральных банков», – сообщили экономисты HSBC.

«По мере того как станет очевидным влияние глобального повышения ставок, перспектива замедления темпов роста мировой экономики в 2024 году должна поддержать гринбек. Кроме того, повышенные геополитические риски будут благоприятствовать безопасному доллару, который способен укрепиться, особенно против евро», – отметили они.

Аналогичного мнения придерживаются в Morgan Stanley.

«Ожидается, что темпы роста экономики США, несмотря на замедление, превзойдут консенсус-прогнозы и останутся вблизи потенциальных темпов роста в первой половине 2024 года. Это будет резко контрастировать с рецессионными или близкими к рецессионным условиями в Европе и довольно низкими темпами роста в Китае», – заявили стратеги банка.

«Если посмотреть на прогнозы наших стратегов по ставкам в США и Европе, то они движутся в пользу доллара», – добавили они.

В Morgan Stanley считают, что гринбек продолжит опережать другие валюты по всему миру благодаря своим характеристикам актива-убежища в условиях продолжающегося низкого экономического роста, а также понижательных рисков, связанных с очень жесткой денежно-кредитной политикой центральных банков и геополитическими угрозами.

«Доллар предлагает не только ликвидность и статус "тихой гавани", но и высокую доходность, что, конечно, делает его весьма привлекательным», – подчеркнули специалисты банка.

Эксперты Fidelity International полагают, что более высокие процентные ставки в США на длительный срок рискуют подтолкнуть экономику к спаду, который пойдет на пользу гринбеку.

Аналитики Commonwealth Bank of Australia говорят, что влияние повышения ставок ФРС еще не в полной мере ощущается американской экономикой, и в конечном итоге в Соединенных Штатах наступит экономический спад.

«История показывает, что рецессия в США – это верный путь к росту курса доллара», – сообщили они.

При этом мало что указывает на восстановление экономики еврозоны в следующем году, на которое делает ставку ЕЦБ. Против такого сценария работают высокие затраты по займам, которые сдерживают инвестиции, смягчение ситуации на рынке труда и спрос за рубежом, не оправдывающий надежд.

Продолжающийся конфликт на Украине и обострение ситуации на Ближнем Востоке также омрачают экономические перспективы валютного блока.

Суверенный долг еврозоны остается источником беспокойства после того, как национальные правительства взяли крупные займы во время пандемии, тогда как стоимость заимствований резко возросла для борьбы с инфляцией.

Официальные лица уже предупредили о приостановке усилий по сокращению государственного долга в некоторых крупнейших экономиках валютного блока. Ожидается, что в ближайшие два года соотношение государственного долга к ВВП в Италии снова превысит 140%.

Таким образом, при сохранении восходящего импульса пара EUR/USD на краткосрочном горизонте способна вернуться к недельному максимуму на 1,0945 (от 30 августа), прежде чем она сможет бросить вызов психологически важному уровню 1,1000. Однако в более отдаленной перспективе рост EUR/USD отнюдь не гарантирован.