FX.co ★ Доллар на валютном рынке пока фаворит, но он, похоже, рубит сук, на котором сидит

С середины июля гринбек прибавил в весе около 6,5%. Однако ралли USD в значительной степени застопорилось, и американская валюта в основном консолидировалась с тех пор, как достигла 10-месячного пика 3 октября на уровне 107,30.

«Многие инвесторы уже держат американскую валюту. Длинные позиции по USD уже довольно значительны и, возможно, препятствуют дальнейшему росту доллара на данном этапе», – отметили стратеги UBS.

В этом месяце спекулянты почти удвоили свои длинные позиции по гринбеку относительно других валют G10 до максимального уровня за год.

Столь агрессивное «бычье» позиционирование инвесторов в долларе означает, что он находится неподалеку от своего пика, говорят специалисты Bank of America. По их мнению, для дальнейшего роста американской валюте потребуется какой-то новый драйвер.

Сейчас геополитические риски выходят на передний план, и доллар по-прежнему пользуется спросом как «тихая гавань».

Обстановка на рынках остается нервной, поскольку растет ожидание того, что израильские войска в ближайшее время осуществят наземное вторжение в Газу.

«Однако до тех пор, пока не будет наблюдаться эскалация ближневосточного конфликта, как в случае с объявленным наземным наступлением, доллару, скорее всего, будет трудно добиться дальнейшего роста, поскольку он все меньше и меньше получает поддержку со стороны денежно-кредитной политики», – сообщили эксперты Commerzbank.

«Рынок сейчас видит мало шансов на очередное повышение процентных ставок со стороны ФРС. На самом деле, похоже, что процентные ставки в Соединенных Штатах достигла своего пика», – добавили они.

«Мы по-прежнему ожидаем, что рынок облигаций выполнит работу ФРС, сделав дальнейшее повышение ставок излишним», – сказали аналитики Rabobank.

Выступая в Экономическом клубе Нью-Йорка, глава американского ЦБ Джером Пауэлл в четверг заявил, что регулятор внимательно следит за финансовыми условиями, которые изменились из-за существенного роста доходностей долгосрочных гособлигаций.

«Постоянные изменения финансовых условий могут иметь последствия для курса денежно-кредитной политики», – отметил он.

По словам Дж. Пауэлла, в настоящее время монетарная политика является ограничительной и оказывает понижательное давление на экономическую активность и инфляцию.

Сотрудники ФРС прогнозируют дальнейшее сокращение базовой инфляции в сентябре, сообщил он.

Прогнозы также указывают на хорошие темпы роста ВВП США в третьем квартале, однако в четвертом квартале и в следующем году они будут замедляться, добавил Дж. Пауэлл.

«При оценке перспектив политики мы пытаемся балансировать между слишком сильным и слишком слабым ужесточением, но эта задача осложняется целым рядом неопределенностей», – отметил он.

«Несмотря на то, что текущие экономические показатели улучшаются, мы по-прежнему ожидаем, что в США в 2024 году начнется умеренная рецессия. Скачок доходности, лежащий в основе ставок по займам, приведет к замедлению занятости и сокращению потребительских расходов», – сказали экономисты Nationwide Life Insurance.

Только на этой неделе доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно на 30 базисных пунктов, приблизившись вплотную к 5% и достигнув уровней, которые в последний раз наблюдались в 2007 году.

«Движение доходностей трежерис вверх было вызвано тем, что ФРС ушла с рынка в качестве покупателя (количественное смягчение сменилось количественным ужесточением). Спрос иностранных инвесторов на госдолг США также снизился. В сочетании с неожиданно большим объемом эмиссии из-за дефицита бюджета США это классический эффект спроса и предложения», – заявили стратеги Annex Wealth Management.

Вчера Дж. Пауэлл отметил, что недавний всплеск в основном обусловлен ростом срочных премий, указав несколько факторов, которые могут быть причиной повышенного спроса на доходность со стороны инвесторов, включая программу количественного ужесточения центрального банка США.

«Инвесторы пересматривают свое мнение об общей силе экономики и думают, что в долгосрочной перспективе это может потребовать более высоких ставок. Возможно, было уделено повышенное внимание бюджетному дефициту. QT также могло бы быть частью этого», – сообщил он.

Более высокая доходность трежерис по сравнению с аналогами за пределами США, не только способствует росту доллара, но и ограничивает аппетит трейдеров к акциям и другим рискованным активам за счет ужесточения финансовых условий, поскольку они повышают стоимость кредитов для компаний и частных лиц.

Укрепление гринбека также действует в сторону ужесточения финансовых условий и может нанести ущерб балансам американских экспортеров и транснациональных корпораций.

В глобальном масштабе повышение курса USD усложняет работу других центральных банков по сдерживанию инфляции из-за ослабления их собственных валют.

В третьем квартале евро подешевел по отношению к доллару более чем на 3%, фунт – примерно на 4%, а иена – почти на 3,5%.

Однако в октябре ралли гринбека забуксовало, что принесло некоторое облечение его основным конкурентам.

Единая валюта и стерлинг нащупали многомесячное «дно» на уровне $1,0450 и $1,2050 соответственно. В то же время отметка 150 стала потолком для ослабления иены по отношению к доллару.

«Бычий» импульс USD угас, поскольку в последние недели стало набирать обороты повествование о пиковом росте в США.

Кроме того, по словам специалистов UBS, повышение долгосрочной доходности в США сейчас происходит в основном не из-за более сильных перспектив роста в стране, а на фоне опасений по поводу долгосрочной бюджетной политики. Поэтому влияние растущей доходности трежерис на курс доллара стало немного менее прямолинейным, отмечают они.

Существует риск, что в какой-то момент корреляция между доходностью казначейских облигаций США и гринбеком изменится с положительной на отрицательную.

Накануне Дж. Пауэлл указал на свидетельства того, что повышение ставок ФРС уже оказывает понижательное давление на американскую экономику, и сказал, что все еще может быть значительное влияние в процессе.

Регулятор за последние 19 месяцев повысил процентные ставки практически с нуля до диапазона 5,25–5,5%.

Чем дольше США остаются с более высокими процентными ставками, тем больше вероятность того, что что-то сломается, предупреждают эксперты TD Securities.

«Самым большим риском для доллара выступает возможность "жесткой посадки" экономики США, которая вынудит ФРС снизить процентные ставки», – считают аналитики Bank of America.

Если в следующем году ситуация с экономическим ростом в стране достаточно сильно ухудшится, это окажет давление на чиновников ФРС, чтобы они что-то предприняли.

Пока что Соединенные Штаты в целом чувствуют себя относительно неплохо по сравнению с остальным миром, и стратеги, опрошенные недавно агентством Reuters, прогнозируют, что экономика №1 в мире вырастет на 2,2%.

Более 80% респондентов не ждут снижения ставки ФРС, по крайней мере, до второго квартала следующего года.

Специалисты CIBC Capital Markets по-прежнему видят дополнительные возможности для наращивания длинных позиций по доллару до конца текущего года.

Экономика США менее уязвима в условиях долгосрочного повышения ставок, отмечают они.

«Мы ожидаем, что инвесторы будут наращивать длинные позиции по доллару США, поскольку ФРС, вероятно, будет менее активно реагировать на слабые данные по сравнению с другими центральными банками. Наш прогноз по USD на четвертый квартал 2023 года – 108,04, а на первый квартал 2024 года – 105,65», – сказали эксперты CIBC Capital Markets.

В ближайшие месяцы «быкам» по японской валюте потребуется дополнительное терпение, считают они.

«На очередном заседании Банка Японии, которое состоится 31 октября, еще слишком рано ждать каких-либо изменений. Действительно, мы по-прежнему помним о том, что глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил в прошлом месяце, что расстояние до прекращения действия отрицательных ставок не сильно изменилось», – сообщили аналитики CIBC Capital Markets.

«Несмотря на риски интервенций, мы подтверждаем мнение о том, что "быкам" по иене, возможно, придется сохранять терпение, скорее всего, до декабрьского заседания Банка Японии», – добавили они.

В CIBC Capital Markets прогнозируют, что в четвертом квартале 2023 года пара USD/JPY будет торговаться на уровне 145, а в первом квартале 2024 года около 140.

Поскольку базовая инфляция в Стране восходящего солнца остается выше целевого уровня Банка Японии в 2% уже 18 месяцев подряд, на рынке циркулируют разговоры о том, что регулятор вскоре прекратит свою политику отрицательных процентных ставок и ограничения доходности 10-летних гособлигаций на уровне около нуля.

«Учитывая потенциальные проблемы, связанные с сохранением текущих параметров политики YCC, а также риск того, что ослабление иены оттенит дальнейшее повышение цен на нефть, мы считаем, что в ближайшие месяцы, вероятно, произойдет еще одно изменение политики Банка Японии», – заявили экономисты Rabobank.

«Хотя мы ожидаем, что в ближайшие месяцы доллар будет доминировать, изменение политики Банка Японии, вероятно, усилит психологическое сопротивление 150 в паре USD/JPY. Наш прогноз возврата цены USD/JPY к 148 в перспективе одного–трех месяцев предполагает дальнейшую нормализацию политики Банка Японии», – отметили они.

Между тем препятствия для евро сохранятся как минимум до начала 2024 года, считают стратеги CIBC Capital Markets.

«Падение единой валюты на 3% по отношению к доллару в июле–сентябре стало худшим показателем для EUR/USD за последние четыре квартала. Мы видим возможность дополнительного позиционирования, подразумевающего снижение курса евро против гринбека. Факторы риска для евро сохранятся как минимум до начала 2024 года не в последнюю очередь из-за угроз, связанных с повышением цен на энергоносители и погодными условиями», – сообщили они.

Согласно прогнозу CIBC Capital Markets, пара EUR/USD опустится до 1,0300 в четвертом квартале 2023 года, прежде чем вернется к 1,0500 в первом квартале 2024 года.

На этой неделе цены на нефть сорта Brent поднялись выше $93 за баррель впервые с конца сентября.

«Пока напряженность в отношениях между Израилем и ХАМАС будет нарастать, нефть будет по-прежнему подвержена дальнейшим скачкам при признаках эскалации», – полагают специалисты Vanda Insights.

Цены на природный газ тоже возобновили рост на фоне опасений, что конфликт на Ближнем Востоке расширится и повлияет на глобальные потоки жизненно важного топлива для Европы в преддверии зимы.

«Продолжающийся конфликт между Израилем и ХАМАС представляет серьезную угрозу региональному рынку природного газа и может иметь побочные последствия для поставок сжиженного природного газа в Европу по мере приближения зимы», – сказали эксперты Rystad Energy.

Пара EUR/USD может пока оставаться почти полностью под влиянием динамики доллара, считают аналитики ING.

«Дальнейшие колебания EUR/USD в диапазоне 1,0500–1,0600 могут пока оставаться нормой, но мы думаем, что баланс рисков для пары немного смещен в сторону снижения», – заявили они.

Доллар продолжает извлекать меньшую выгоду из сильных американских данных и преимущества высоких ставок, чем следовало бы, что, вероятно, связано с его перекупленностью, но риски роста USD по-прежнему преобладают, отмечают в ING.

Стратеги Commerzbank считают, что гринбек должен выиграть от высоких цен на нефть.

«Если стоимость нефти растет, то американские товары в среднем становятся более ценными на мировом рынке, в то время как товары, произведенные другими странами, например, Европой, становятся менее ценными по сравнению с ними», – сообщили они.

В Commerzbank прогнозируют, что фунт, скорее всего, останется под давлением.

«Конечно, ситуация может измениться, и в ближайшие месяцы инфляция может снижаться быстрее, как и ожидает Банк Англии. Это, несомненно, будет положительным фактором для стерлинга. Однако на данный момент ситуация для фунта остается сложной», – сказали специалисты банка.

«И, конечно, приближается следующее заседание Банка Англии по монетарной политике, которое состоится 2 ноября. До тех пор пока регулятор будет придерживаться подхода "закрыть глаза и надеяться на лучшее", стерлинг, скорее всего, будет оставаться под давлением», – добавили они.

По словам главы Банка Англии Эндрю Бейли, в сентябре базовая инфляция в Великобритании немного снизилась по сравнению с тем, чего ожидал регулятор, но это весьма обнадеживает. Он рассчитывает увидеть больше свидетельств снижения инфляции к концу года.

В пятницу ONS сообщило, что розничные продажи в Великобритании упали на 0,9% в месячном исчислении в сентябре. Это представляет собой резкое снижение по сравнению с ростом на 0,4% в августе.

Тем временем результаты опроса GfK за октябрь указали на то, что экономические перспективы Туманного Альбиона продолжают ухудшаться.

«Потребительское доверие в Великобритании упало на девять пунктов в этом месяце до -30 и возвращает нас туда, где мы были в июле этого года. Это резкое падение подчеркивает кризис стоимости жизни и просто нехватку денег у граждан, чтобы сводить концы с концами», – отметили представители GfK.

«Потребители сталкиваются с жесткими встречными ветрами, поскольку они пытаются покрыть расходы на отопление своих домов, заправку бензобаков, справиться с растущими ставками по ипотечным кредитам и арендной плате и замедлением рынка труда», – добавили они.

Эти данные усиливают опасения по поводу здоровья британской экономики и соответствуют рыночным ожиданиям о том, что Банк Англии может позволить себе оставить процентные ставки без изменений в дальнейшем.

«Сохранив ставки в сентябре, Банк Англии, по-видимому, учитывает запаздывающее влияние накопленного к настоящему моменту ужесточения на 515 б.п. в цикле. Действительно, теперь мы предполагаем, что Банк Англии, вероятно, завершил ужесточение своей политики», – заявили эксперты CIBC Capital Markets.

По их мнению, снижение ожиданий по конечным ставкам в сочетании с продолжающимися неблагоприятными данными указывают на сохраняющиеся проблемы для фунта до конца года.

Согласно прогнозу CIBC Capital Markets, в четвертом квартале 2023 года пара GBP/USD достигнет отметки 1,1900, а в первом квартале 2024 года будет торговаться на уровне 1,2100.