FX.co ★ Доллар гасит свет в конце тоннеля, или Рынки раскачают Пауэлл, Бейли и Уэда

В середине недели гринбек остается в режиме консолидации, торгуясь в районе отметки 105,00.

«Американец» сбавил обороты после того, как достиг на прошлой неделе шестимесячных пиков, поскольку трейдеры ожидают новостей от ФРС.

В среду завершится двухдневное заседание FOMC по вопросам монетарной политики.

Итоговое заявление и обновленные прогнозы будут опубликованы в 18:00 по Гринвичу, а спустя полчаса председатель ФРС Джером Пауэлл проведет пресс-конференцию.

Ожидается, что центральный банк США сохранит процентные ставки в текущем диапазоне от 5,25% до 5,5%.

Данные, поступившие с момента последнего заседания Федрезерва, в целом поддерживают мнение чиновников FOMC о замедлении инфляции наряду с продолжающимся экономическим ростом.

«Политики, возможно, не захотят вмешиваться в то, что хорошо работает», – отметили стратеги JPMorgan.

Руководители ФРС осознают запаздывающие последствия предыдущих повышений ставок.

Дж. Пауэлл недавно отметил, может возникнуть значительное дальнейшее экономическое торможение, которое еще предстоит ощутить.

Над американской экономикой действительно сгущаются тучи в виде забастовки работников автомобильной промышленности, возможного закрытия федерального правительства и сокращения потребительских кредитов на обучение.

В отдельности ни один из этих факторов, вероятно, не изменит представления политиков о краткосрочных рисках.

Но если исходить из того, что американская экономика замедлится в последние месяцы года, длительные сбои в сфере автомобильной промышленности и в работе федеральных агентств могут привести к непредсказуемым результатам.

«Уникальные обстоятельства на этот раз означают, что последствия любой забастовки могут быть особенно разрушительными, поскольку цепочки поставок автомобилей все еще запутаны из-за пандемии, и ожидается, что переговоры будут интенсивными, поскольку рабочие пытаются вернуть позиции, утраченные из-за инфляции, на фоне рекордных прибылей отрасли», – сообщили специалисты Oxford Economics.

По некоторым оценкам, расширяющаяся забастовка может сократить производство автомобилей на треть и, учитывая побочные эффекты во всей экономике, снизить темпы роста ВВП на целых 0,7% до тех пор, пока она будет продолжаться.

Последнее «отключение» федерального правительства, имевшее место в конце 2018 – начале 2019 года длилось пять недель, что, по оценкам Goldman Sachs, при потере 0,2% в неделю сократило бы объем ВВП еще на 1% в годовом исчислении.

Тем временем появляются свидетельства того, что возобновление выплат по студенческим кредитам для десятков миллионов заемщиков, возможно, уже меняет поведение потребителей.

Эксперты Pantheon Macroeconomics указывают на то, что скачок платежей Министерству образования США совпал с падением онлайн-запросов на авиабилеты, бронирование столиков в ресторанах и новые автомобили.

Если чиновники FOMC считают, что экономика замедляется, они в целом могут быть более осторожными, отмечают аналитики Vanguard.

Таким образом, накапливаются аргументы в пользу того, что центральный банк США близок к завершению кампании по повышению ставок, но политики еще не готовы с какой-либо уверенностью сказать, что ставки достигли своего пика.

«Руководители ФРС все еще беспокоятся о том, что могут совершить ошибку 1970-х годов, позволив инфляции снова подняться. К тому же они не хотят, чтобы рынок уловил какой-либо сигнал о "голубином" настрое и следовал ему. Им нужно поддерживать жесткие финансовые условия», – сказали экономисты Wilmington Trust.

«Последние данные должны воодушевить ФРС продолжающейся дезинфляцией, но обеспокоить повторным ускорением инфляции из-за сильной деловой активности. Есть и другие риски, которых может оказаться достаточно, чтобы ставки оставались выше, чем ожидалось, в 2024 году», – заявили стратеги Bank of America.

Общий посыл ФРС должен быть благоприятным для доллара: сохранять возможность дальнейшего ужесточения, если потребуется, и делать все возможное, чтобы навеять рынку мысли о том, что снижение ставок – дело далекой перспективы, считают стратеги ING.

Чтобы сохранить надлежащий «ястребиный» тон, FOMC стоит отменить одно из сокращений ставок, запланированных в следующем году, утверждают специалисты Standard Chartered.

«Послание ФРС будет заключаться в том, что более высокие процентные ставки остаются на рассмотрении до тех пор, пока экономика заметно не замедлится, а инфляция не приблизится к 2%. Эти взгляды будут, вероятно, достаточно "ястребиными", чтобы оказать дополнительную поддержку доллару», – сообщили они.

Пересмотр точечного графика ФРС в сторону повышения в 2024 году и более «ястребиные», чем ожидалось, результаты сентябрьского заседания регулятора в целом могут привести к тому, что пара EUR/USD опустится ниже 1,0600, отмечают эксперты ING.

«Мы ожидаем, что EUR/USD будет торговаться с понижением, поскольку ставки в еврозоне, похоже, достигли своего пика. Однако мы полагаем, что вблизи уровня 1,0500 пара найдет хороший спрос», – сказали они.

«Мы думаем, что торговля "исключительностью" США не продлится долго. Обычно ноябрь и декабрь являются сезонно слабыми месяцами для доллара. Мы считаем, что более слабые данные по активности в США со временем станут очевидными. Поэтому мы остаемся при своем мнении, что к концу года пара EUR/USD будет торговаться выше 1,1000», – добавили в ING.

«Хотя более глубокая просадка по паре EUR/USD не является нашим базовым сценарием, риски снижения возросли, особенно с учетом того, что фон мировой торговли выглядит неблагоприятным, а расхождения в темпах экономического роста по обе стороны Атлантики останутся значительными еще в течение квартала или около того», – заявили аналитики BMO.

При этом они допускают восстановление пары EUR/USD до 1,1000 примерно к концу года.

Экономисты UBS придерживаются более оптимистичного взгляда в отношении обменного курса евро к доллару.

«Мы по-прежнему предпочитаем евро и менее всего доллар США. Последнее решение ЕЦБ по монетарной политике сужает премию за ставку, предлагаемую США, и мы не ожидаем снижения ставок центральным банком еврозоны по крайней мере до июня следующего года. В начале следующего года также возможно ускорение количественного ужесточения, когда ЕЦБ увеличит темпы сокращения своего баланса», – отметили они.

Согласно прогнозу UBS, к концу 2023 года обменный курс евро по отношению к доллару поднимется до $1,12.

Пара EUR/USD может получить толчок к росту уже сегодня, если обновленный точечный график ФРС не подтвердит, что регулятор повысит ключевую ставку еще на 25 базисных пунктов до конца года.

Аналогичная реакция последует, если Дж. Пауэлл выскажется в «голубином» ключе и выразит обеспокоенность по поводу перспектив американской экономики. В таком случае доллар окажется главным проигравшим, что послужит попутным ветром для EUR/USD.

Однако подобный сценарий выглядит маловероятным, учитывая, что Соединенные Штаты движутся в сторону «мягкой посадки», а еврозона заигрывает с рецессией.

По мнению стратегов Rabobank, устойчивость американской экономики и тот факт, что ФРС пока будет придерживаться «ястребиной» позиции, должны обеспечить доллару хорошую поддержку.

Точечный прогноз FOMC, скорее всего, покажет еще одно повышение ставки в этом году, поскольку политики держат дверь открытой для дополнительного ужесточения, считают они.

«Гринбек также может получить поддержку со стороны снижения тяги к риску, связанного с замедлением роста в Китае и Европе. Мы думаем, что доллар, скорее всего, будет пользоваться хорошей поддержкой до тех пор, пока на горизонте не обозначится возможность снижения ставок ФРС. Это позволяет предположить, что и в следующем году USD будет сохранять устойчивость», – сообщили в Rabobank.

Евро сумел нащупать шестимесячное «дно» в районе 1,0630–1,0640, благодаря комментариям члена Управляющего совета ЕЦБ Франсуа Виллеруа де Гало, который заявил, что регулятор намерен сохранить ключевую ставку на уровне 4% в течение достаточно длительного периода.

Однако специалисты HSBC скептически относятся к подобным формулировкам и считают, что для зоны евро больше подходит мантра «более низкие ставки дольше».

«Сдвиг ожиданий по ставкам в еврозоне в сторону понижения, а также возможность того, что снижение ставок в США будет исключено рынком, делает потенциал снижения для EUR/USD наиболее привлекательным. Внешние условия также не способствуют укреплению евро, поскольку признаки замедления мирового роста на фоне глобального ужесточения кредитно-денежной политики сохраняются», – сказали они.

Евро с трудом удерживается в районе $1,07. Хотя сильная распродажа единой валюты за последние два месяца привела к тому, что она выглядит перепроданной, общая динамика EUR/USD остается негативной, отмечают экономисты Scotiabank.

«Для дальнейшего улучшения технических перспектив основной валютной паре необходимо преодолеть сопротивление на 1,0765. Поддержка находится в области 1,0670–1,0675 и на уровне 1,0635. Прорыв ниже 1,0600 откроет дорогу для снижения в направлении 1,0400», – заявили они.

В последние дни фунт относительно хорошо держался по отношению к доллару, но в среду стерлинг упал после того, как данные по индексу потребительских цен в Великобритании показали неожиданное замедление общей инфляции и более значительное, чем прогнозировалось, снижение базовой инфляции.

Это произошло за день до объявления решения Банка Англии по ставкам и укрепило инвесторов во мнении, что регулятор приближается к концу свой кампании по ужесточению политики.

По данным ONS, в августе общий CPI в стране вырос на 6,7% в годовом исчислении, что оказалось ниже ожидаемых рынком 7% и июльских 6,8%. Базовый CPI в годовом выражении составил 6,2% против прогнозируемых 6,8% и по сравнению 6,9% в предыдущем месяце.

После выхода этих данных денежный рынок оценил вероятность повышения ставки Банком Англии на четверть пункта менее чем в 50%, когда политики огласят свой вердикт в четверг.

Трейдеры также делают ставку на то, что если в ноябре последует увеличение стоимости заимствований, то оно будет последним.

Аналитики Goldman Sachs пошли дальше, заявив, что ставки в Великобритании уже достигли своего пика.

Они видят большую вероятность того, что в дальнейшем давление на заработную плату и цены снизится в достаточной степени, чтобы позволить BoE приостановить повышение ставок.

«Большой сюрприз в виде снижения индекса потребительских цен Великобритании за август повысил вероятность того, что Банк Англии не поднимет ставки на этой неделе. В целом, мы считаем, что темпы роста заработной платы будут достаточно беспокоить центральный банк, чтобы он предпринял дальнейшее ужесточение. Но если снижение базовой инфляции окажется длительным, это практически сведет на нет шансы на повышение ставок в ноябре, что является нашим текущим базовым сценарием», – сообщили стратеги Bloomberg Economics.

«Мы ожидаем, что Банк Англии в четверг в некоторой степени последует примеру ЕЦБ и повысит банковскую ставку в последний раз», – сказали специалисты BNY Mellon.

«Этот шаг, вероятно, будет истолкован как "голубиное повышение", и это будет подкреплено мягкой публикацией индекса потребительских цен за август», – добавили они.

Эксперты Citi указывают на выступление самого «ястребиного» члена MPC Кэтрин Манн на прошлой неделе, в котором она предостерегла от паузы в повышении процентных ставок.

«Явный отказ К. Манн от паузы и связанный с этим упрек в отношении решений большинства членов MPC, по нашему мнению, является элементом внутренней дискуссии, которая направлена против нее. Поэтому пауза, как мы думаем, является частью обсуждения», – отметили они.

Если решение Банка Англии в четверг действительно будет принято в пользу паузы, а глава регулятора Эндрю Бейли намекнет на более осторожный подход в дальнейшем из-за теряющей обороты экономики Великобритании, фунт рискует продолжить падение.

«Чтобы увидеть уверенное возращение фунта к росту, фундаментальная картина в Европе должна улучшиться, а Банку Англии необходимо придерживаться более "ястребиной" политики. К сожалению, ни то, ни другое, по-видимому, не изменится в ближайшей перспективе, а это означает, что слабость стерлинга может сохраняться дольше», – заявили аналитики Goldman Sachs.

Стратеги HSBC столь же пессимистичны в отношении «бычьи» перспектив фунта.

«Даже повышение ставок Банком Англии в четверг может не стать позитивным моментом для стерлинга, особенно если регулятор подаст сигнал о том, что это последнее повышение, и усилит мрачные мысли о росте. Мы думаем, что фунт оказался в затруднительном положении», – сообщили они.

Хотя стерлинг несколько восстановился после падения, он все еще находится на новых краткосрочных циклических минимумах (фунт просел до самого низкого уровня с конца мая), а более широкие ценовые паттерны являются «медвежьими», отмечают специалисты Scotiabank.

«Сопротивление на $1,2400–1,2405 ограничивает рост стерлинга. Прорыв выше этой области в краткосрочной перспективе может стабилизировать фунт. Однако более широкий "медвежий" тренд остается хорошо выраженным на различных таймфреймах, и это говорит о том, что потери GBP могут продолжиться, возможно, до области $1,2000–1,2100», – сказали они.

Между тем пара USD/JPY находится в опасной близости от уровня 150,00, которую участники рынка рассматривают как линию на песке, нарушение которой может привести к активным действиям японского правительства.

В среду главный финансовый дипломат Страны восходящего солнца Масато Канда повторил предупреждения о том, что японские власти поддерживают тесную связь по валютным вопросам с американскими и зарубежными политиками, внимательно следя за движениями рынка с «высоким чувством срочности».

Пара USD/JPY определенно может вырасти, особенно, если глава японского ЦБ Кадзуо Уэда будет настроен «по-голубиному» и развеет надежды на ужесточение политики на предстоящем заседании в пятницу, считают эксперты Commonwealth Bank of Australia.

В своем недавнем выступлении К. Уэда сказал, что не исключено, что центральный банк будет располагать достаточной информацией, чтобы судить об устойчивости роста заработной платы к концу года. Это одно из условий изменения политики, включая повышение процентных ставок.

Первые месяцы пребывания К. Уэды у руля Банка Японии показали, что он гораздо более открыт для перемен, чем ожидалось.

В частности, глава BOJ уже отказался от обещания снизить процентные ставки в случае необходимости и значительно ослабил контроль над кривой доходности.

Для сравнения: когда К. Уэда приступил к исполнению своих обязанностей в начале апреля, доходность по 10-летним госбумагам составляла около 0,45%, а сейчас этот показатель равняется 0,7%.

«Банк Японии под руководством К. Уэды неуклонно работает над тем, чтобы снизить чрезмерный объем стимулирования до приемлемого уровня. Уже достигнут несколько больший прогресс, чем ожидалось, в отказе от смягчения кредитно-денежной политики», – заявил Макото Сакураи, бывший член правления BOJ.

Хотя и Кадзуо Уэда, и Харухико Курода, вероятно, ничем не отличаются в своей решимости достичь стабильной инфляции, последний продемонстрировал способность корректировать политику в соответствии с изменениями в экономике, отмечают экономисты UBS.

«Однако экономические перспективы в США и весенние переговоры по заработной плате в Японии относятся к числу неопределенностей, которые должны развеяться, прежде чем К. Уэда сможет нормализовать политику», – сообщили они.

Внимание участников рынка сейчас сосредоточено на том, подаст ли К. Уэда какие-либо новые сигналы о сроках изменения политики на своей пресс-конференции в пятницу.

Тем не менее, ожидается, что BOJ сохранит краткосрочную процентную ставку на уровне -0,1% и оставит без изменений руководство, пообещав сохранить неизменной политику контроля доходности облигаций до тех пор, пока инфляция стабильно не достигнет целевого показателя банка в 2%.

Это может оказать еще большее давление на японскую валюту.

Стратеги UOB Group полагают, что в ближайшие несколько недель пара USD/JPY может продолжить свой поход на север.

«Хотя восходящий импульс немного усилился, и USD/JPY может подняться до 148,40, на данном этапе вероятность продолжительного роста выше этого уровня невелика. С другой стороны, если пара пробьет отметку 147,00 на пути к следующему уровню поддержки на 146,85, это будет свидетельствовать об ослаблении повышательного давления», – сказали они.

Специалисты TD Securities считают, что Банк Японии все ближе подходит к завершающему этапу, и они ожидают, что в начале 2024 года пара USD/JPY достигнет отметки 135.

«Банк Японии все ближе к тому, чтобы нажать на курок и прекратить политику отрицательных процентных ставок (NIRP). Мы думаем, что цель Банка Японии по инфляции в 2% находится в пределах видимости, принимая во внимание последние данные по инфляции и риски (а также другие события) на горизонте. Мы ожидаем, что регулятор прекратит политику контроля кривой доходности (YCC) на заседании в декабре 2023 года и выйдет из NIRP в январе 2024 года, повысив ставку на 10 б.п.», – отметили они.

«Ускорение сроков нормализации политики Банка Японии подтвердит наш прогноз по паре USD/JPY, согласно которому в начале 2024 года она достигнет отметки 135», – добавили в TD Securities.