FX.co ★ Останется доллар резвым скакуном или превратится в дохлую клячу – в некоторой степени зависит от того, считает Джером Пауэлл, что пора сказать ужесточению «прощай», или думает иначе

Стакан наполовину полон или наполовину пуст – этим вопросом задаются инвесторы в преддверии пятничного выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле в пятницу.

«Рынок, возможно, достиг точки перегиба с точки зрения основного фактора настроений. Фокус смещается от масштабов мер по ужесточению денежно-кредитной политики Центрального банка США к экономическим последствиям сохранения процентных ставок на их самом высоком уровне с 2001 года», – отметили стратеги BMO Capital Markets.

До недавнего времени американская экономика поражала своей мощью даже перед лицом повышения процентных ставок в Соединенных Штатах более чем на пять процентных пунктов за 18 месяцев. Это ослабило опасения по поводу скатывания Америки к рецессии.

В июне ФРС улучшила прогноз роста национального ВВП в этом году до 1% с ожидавшихся в марте 0,4%.

А в прошлом месяце глава американского ЦБ Дж. Пауэлл сообщил, что сотрудники Федрезерва больше не ожидают рецессии.

Он также отметил устойчивость национальной экономики, что нашло отражение в небольшом изменении формулировок в пресс-релизе ФРС по итогам июльского заседания.

Регулятор заявил, что теперь он оценивает темпы роста экономической активности в Соединенных Штатах как «умеренные» вместо «сдержанных», что выражается в том числе в сильных данных по потребительским расходам и ВВП, в низкой безработице и стабильном росте зарплат.

Это побудило трейдеров на денежном рынке предположить, что ФРС сохранит ставки в текущем диапазоне 5,25%–5,5% до второго квартала следующего года, прежде чем начнет их снижать.

Доллар оказался главным победителем в ситуации, когда инвесторов одолели опасения по поводу глобального роста, вызванные трудностями восстановления Китая, стагнацией экономики еврозоны и стремлением к нулю роста ВВП Великобритании.

На этом фоне гринбек уверенно теснил своих основных конкурентов в лице евро и фунта.

Однако данные по деловой активности в США от S&P Global, опубликованные в среду, нарисовали менее оптимистичные экономические перспективы и заставили участников рынка задуматься о том, даст ли это ФРС меньше возможностей для поддержания процентных ставок на повышенных уровнях.

Сводный индекс PMI в США в августе снизился до 50,4 пункта с 52 пунктов в июле.

В результате «американец» несколько растерял былую уверенность и отступил от двухмесячных пиков, зафиксированных ранее в области выше 103,90. Однако потери доллара носили ограниченный характер.

«Валютный рынок скорректировал ту часть укрепления доллара, которая возникла после выхода индексов PMI по эту сторону Атлантики. Значительная часть предыдущего укрепления USD уже была подогрета предположением об исключительности американской экономики. Это предположение пока еще не развеялось», – сказали специалисты Commerzbank.

Однако композитный индекс PMI в США оказался выше, чем аналогичные показатели в еврозоне и Великобритании, и остался в отличие от последних на положительной территории.

Это является одной из причин того, почему доллар сохранил устойчивость.

Судя по всему, инвесторы не стали делать поспешных выводов и решили дождаться выступления председателя ФРС Дж. Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле в пятницу.

Трейдеры надеются получить от него дополнительную информацию о планах регулятора по монетарной политике и оценку экономической ситуации в стране.

«С существенным риском того, что председатель ФРС Дж. Пауэлл повторит свое "ястребиное" послание, любой "медвежий" тренд по доллару может с трудом обрести устойчивый импульс», – сообщили эксперты ING.

В прошлые годы Дж. Пауэлл использовал симпозиум в Джексон-Хоуле как возможность повлиять на ожидания рынка относительно политики ФРС во время перерыва между заседаниями в конце лета.

Что нужно получить доллару от комментариев главы Федрезерва, чтобы сохранить поддержку, задаются вопросом стратеги Scotiabank.

«Во-первых, "быки" по доллару захотят услышать, что решение будет приниматься прямо на сентябрьском заседании FOMC (или, возможно, получить намек на то, что ценообразование должно сместиться в сторону повышения). Во-вторых, ставки должны оставаться ограничительными в течение длительного периода времени. Без "ястребиной" риторики, повышающей ожидания по ставкам и стимулирующей спреды доходности, доллару будет трудно укрепиться», – отметили они.

Есть три сценария:

1. Дж. Пауэлл повторит мантру о том, что все решат данные, воздерживаясь от принятия на себя обязательств по дальнейшим шагам.

«Мы не ожидаем получить сильный сигнал о денежно-кредитной политике из Джексон-Хоула», – заявили специалисты Goldman Sachs.

«Ключевые данные, включая отчет по базовому индексу цен расходов на личное потребление (PCE) и релиз по занятости в несельскохозяйственном секторе (NFP), выйдут вскоре после симпозиума в Джексон-Хоуле. ФРС, вероятно, дождется выхода этих данных, прежде чем станет менять свою текущую позицию», – добавили они.

Учитывая, что инвесторы больше всего не любят неопределенность, при таком сценарии защитный доллар, скорее всего, будет расти.

2. Дж. Пауэлл будет придерживаться нарратива о процентных ставках «выше и дольше», продолжая подчеркивать силу экономики США и указывая на то, что признаки замедления инфляции в стране по-прежнему не являются убедительными.

В июле базовый индекс потребительских цен в США вырос самыми медленными темпами с октября 2021 года.

Однако, по словам экспертов Jefferies, это только верхушка айсберга. Они указывают на то, что цены на медицинские услуги и на авиабилеты оказались довольно нестабильными в постпандемической экономике.

При исключении этих показателей альтернативный показатель Jefferies, который они назвали «супер-пупер инфляция базовых услуг», вырос в июле на 0,7%, что стало самым большим месячным приростом с февраля.

«ФРС может немного выдохнуть, учитывая дезинфляционную тенденцию, которая наблюдается с прошлого лета. Тем не менее, показатель "супер-пупер инфляция базовых услуг" говорит о том, что регулятору еще слишком рано объявлять о победе над инфляцией. Это должно мотивировать ФРС продолжать удерживать ставки на высоком уровне и давать "ястребиные" политические рекомендации», – сообщили экономисты Jefferies.

Сообщение Дж. Пауэлла о том, что ставки поднимутся еще выше на более длительный срок, будет способствовать укреплению доллара.

3. Глава ФРС признает, что регулятор уже сделал достаточно, отмечая достижения ЦБ в плане борьбы с инфляцией и преуменьшая силу экономики, поскольку уже осуществленное ужесточение денежно-кредитной политики может действовать с опозданием.

Если цены на дома, подержанные транспортные средства и непродовольственные товары в США не вырастут, базовый индекс PCE – предпочтительный показатель инфляции для ФРС – осенью будет снижаться.

«Мы по-прежнему ожидаем, что на сентябрьском заседании FOMC оставит ставки на прежнем уровне, чему будет способствовать замедление инфляции, даже несмотря на то, что в последнее время экономика США демонстрирует большую устойчивость», – сказали стратеги MUFG Bank.

Если в пятницу Дж. Пауэлл займет осторожную позицию и признает, что ФРС уже закончила повышать процентные ставки, доллар упадет.

«Экономические перспективы США не лишены риска, поэтому тренд по доллару пока не демонстрирует явных признаков перехода в "бычий". Возможно, с текущих уровней гринбек еще немного подрастет в направлении 106, но USD уже выглядит перекупленным по отношению к некоторым валютам, и без существенных изменений в базовых экономических перспективах его рост с точки зрения оценки будет весьма незначительным», – считают специалисты Scotiabank.

Между тем аналитики Brown Brothers Harriman остаются «быками» по доллару.

«Как бы плохо ни обстояли дела в США, остальной мир выглядит еще хуже. Долларовые "медведи" должны задаться вопросом, насколько евро или стерлинг выглядят лучше гринбека», – отметили они.

«Более слабые, чем ожидалось, данные по PMI в Европе согласуются с нашим мнением о том, что евро и фунт продолжат падать по отношению к доллару в течение следующих нескольких месяцев», – заявили эксперты Capital Economics.

По информации S&P Global, в августе сводный индекс PMI в еврозоне просел до 47 пунктов с 48,6 пункта в июле.

Аналогичный показатель по Великобритании упал до 47,9 пункта с 50,8 пункта.

Ранее ожидалось снижение первого индикатора лишь до 48,5 пункта, а второго – до 50,3 пункта.

Разочаровывающие данные по PMI поставили под сомнение степень того, что ЕЦБ и Банк Англии продолжат повышать процентные ставки.

«Если в августе не произойдет значительного сюрприза в виде повышения базовой инфляции, мы ожидаем, что участники рынка будут по-прежнему не уверены в том, что ЕЦБ вновь повысит ставку в сентябре», – отметили экономисты MUFG Bank.

«Денежный рынок в настоящее время оценивает вероятность повышения ставок в еврозоне в сентябре примерно в 14 б.п. Это означает, что еще одно повышение ставок на данный момент все еще считается скорее вероятным, чем нет. Поэтому решение ЕЦБ приостановить цикл повышения ставок в следующем месяце все еще представляет собой некоторый риск снижения доходности в еврозоне и курса евро в ближайший месяц», – добавили они.

«Инвесторы быстро теряют уверенность в том, что ЕЦБ удастся добиться еще одного повышения ставок до того, как падение деловой активности в еврозоне закроет дверь в цикл ужесточения. Это, безусловно, сокращает вероятность возвращения EUR/USD выше 1,1000», – сказали стратеги ING.

Более явным краткосрочным диапазоном для пары, судя по всему, является 1,0800–1,0930, полагают они.

«Если наш взгляд на доллар верен, то это означает, что риск движения EUR/USD ниже уровня 1,0800 в ближайшее время высок для тестирования более надежной поддержки на уровне коррекции Фибо на 38,2% восходящего тренда 2022–2023 годов и майского минимума на 1,0634–1,0612», – сообщили специалисты Credit Suisse.

«В то время как мы будем ждать попытку сформировать основание в области 1,0634–1,0612, если вместо этого слабость продолжится, это будет предупреждением о более важном изменении тренда в сторону понижения, и следующими поддержками будут отметка 1,0516, а затем уровень коррекции Фибо на 50% около 1,0407», – отметили они.

«Преодоление сопротивления на уровне 1,0932 ослабит понижательное давление, а рост выше 1,1066 сведет на нет вероятность того, что пара уже сформировала вершину», – заявили в Credit Suisse.

Слабые данные по PMI, свидетельствующие о том, что экономические перспективы в Великобритании не так хороши, как можно было бы надеяться, подкосили фунт и подтолкнули его к почти двухмесячным минимумам по отношению к доллару.

Пара GBP/USD остается под давлением, но пока, по крайней мере, продолжает удерживать ключевую поддержку на 1,2590, говорят аналитики Credit Suisse.

«Пробой этой отметки подтвердит формирование вершины и откроет путь для более глубокого снижения с тестированием 200-дневной скользящей средней, которая в настоящее время проходит на уровне 1,2392. Хотя мы ожидаем появления новых покупателей вблизи этой отметки, в случае ее пробоя поддержка будет находиться на 1,2307 (майском минимуме), а затем на 1,2075 (уровне коррекции Фибо на 38,2% восходящего тренда 2022–2023 годов)», – сообщили они.

«Рост выше 1,2819 необходим для ослабления понижательного тренда и угрозы формирования вершины. Прорыв выше недавнего максимума на 1,2997 обусловит повторное тестирование июльского максимума на 1,3143, и, в конечном счете, подъем к 1,3400–1,3414», – считают в Credit Suisse.

Британская экономика борется с высокой инфляцией и стоимостью заимствований, но до сих пор ей удавалось избегать рецессии.

«Последние индексы по деловой активности в Великобритании, возможно, являются суровым напоминанием о том, что стремление Банка Англии к снижению инфляции с двузначных цифр до 2% вряд ли было безболезненным. Слабые данные по PMI предполагают, что риск рецессии растет», – отметили эксперты HSBC.

Экономисты, опрошенные недавно агентством Reuters, ожидают, что Банк Англии еще повысит ключевую ставку только один раз, доведя ее до 5,50% 21 сентября.

Проявление осторожности со стороны Центрального банка Великобритании в плане дальнейшего ужесточения политики, наряду с ухудшением экономических перспектив страны, не сулит фунту ничего хорошего.

Стратеги Nomura предупреждают, что стерлинг может подешеветь примерно на 3% по отношению к доллару в предстоящие месяцы.

«В сентябре, октябре и ноябре произошли различные экономические или рыночные кризисы, затронувшие Великобританию, включая крах фондового рынка в 1987 году, выход из европейского механизма валютных курсов в 1992 году, глобальный финансовый кризис в 2008 году и обвал фунта стерлингов после принятия бюджета Лиз Трасс в прошлом году», – заявили они.

В банке прогнозируют, что фунт завершит текущий квартал на уровне $1,26, но видят риск падения стерлинга до $1,22 к концу октября.