FX.co ★ Доллар играет с рынками в кошки-мышки, но ставки в этой игре могут быть высокими слишком

С начала месяца «американец» подорожал почти на 1,5% и находится на пути к тому, чтобы прервать двухмесячную полосу неудач. За июнь и июль доллар потерял в весе около 2,5%.

«Топливом» для текущего роста USD служат опасения по поводу того, что экономический спад в Китае вызовет ударные волны по всему миру, а конфликт на Украине все еще потенциально может спровоцировать потрясения на сырьевом рынке.

В августе стоимость «черного золота» марки WTI достигла самого высокого уровня с ноября 2022 года, превысив $80 за баррель.

Тем временем цены на «голубое топливо» в Европе впервые с 15 июня превысили отметку в $500 за тысячу кубометров.

Все это еще не полностью отразилось на показателях инфляции по обе стороны Атлантики и может привести к повторному всплеску потребительских цен.

В прошлом месяце общий CPI в Соединенном Королевстве составил 6,8% против 7,9% в июне, но остается самым высоким показателем среди всех крупных экономик, что не дает спокойно спать Эндрю Бейли и его коллег.

Министр финансов Великобритании Джереми Хант на прошлой заявил, что не стоит расслабляться и правительство совместно с Банком Англии должны продолжить работать над достижением целевого показателя инфляции, до которого все еще далеко.

«Мы должны придерживаться нашего плана вдвое снизить инфляцию в этом году и вернуть ее на целевой уровень в 2% как можно скорее», – отметил он.

Согласно прогнозам Банк Англии, инфляция в стране упадет ниже 4% только со второго квартала 2024 года.

В июле годовая инфляция в еврозоне тоже замедлилась до 5,3% по сравнению с 5,5% месяцем ранее, но это более чем вдвое превышает целевой показатель ЕЦБ в 2% и бросает вызов ожиданиям, что регулятор может приостановить цикл ужесточения монетарной политики в сентябре.

Между тем потребительские цены в США по итогам июля ускорились впервые с июня 2022 года, увеличившись на 3,2% после роста на 3% в предыдущем месяце.

Это не позволяет чиновникам ФРС снизить бдительность и дает им повод если не поднимать процентные ставки, то дольше удерживать их в более высоком диапазоне.

В настоящее время трейдеры на фьючерсном рынке считают маловероятным то, что американский ЦБ поднимет процентные ставки в сентябре, но видят примерно равные шансы на окончательное повышение ставок в ноябре или декабре.

Чиновники FOMC тоже расходятся в оценках того, какой выбор они сделают в дальнейшем – снова повысить ставки, пропустить ход сейчас, но быть готовыми к большему позже, или стоит взять длительную паузу. Таким образом, разброс мнений довольно широк.

Поэтому инвесторы с нетерпение ждут выступления председателя Федрезерва Джерома Пауэлла, которое состоится в пятницу.

Участники рынка будут искать в его комментариях намеки на более раннее изменение монетарной политики или повышения ставок на более длительный срок.

Мероприятие, организуемое ФРБ Канзас-Сити в Джексон-Хоуле, в рамках выступит Дж. Пауэлл, представляет собой главный событийный риск для гринбека на этой неделе.

Следует отметить, что ФРС играет с рынком в кошки-мышки с самого начала года.

Каждый раз, когда инвесторы, казалось бы, чувствуют, что уже находятся на вершине и делают ставку на то, что монетарная политика в США вскоре будет ослаблена, регулятор выливает на них ушат холодной воды.

На своем заседании 1 февраля Федрезерв замедлил темпы повышения ставок до 25 б.п. после четырех раундов по 75 б.п. и декабрьского шага на 50 б.п.

ЦБ поднял ключевую ставку до 4,5–4,75% и в итоговом коммюнике отметил, что дальнейшие повышения ставки будут целесообразными для достижения такого уровня рестриктивной денежно-кредитной политики, который будет достаточен, чтобы вернуть инфляцию к 2% с течением времени.

При этом рынок уловил в выступлении Дж. Пауэлла на пресс-конференции некоторое смягчение риторики.

«Можно говорить о еще паре повышений ставок, чтобы перейти к адекватному ограничительному режиму, и мы не очень далеки от этого уровня», – заявил он.

Дж. Пауэлл не исключил, что если инфляция будет замедляться быстрее прогнозов, ФРС может скорректировать свою политику.

Инвесторы интерпретировало это таким образом, что рост ставок в Америке остановится уже в марте на уровне 4,75–5%, а в сентябре регулятор начнет снижать стоимость заимствований на фоне замедления инфляции и наступления рецессии.

Однако последующие макроэкономические отчеты по Соединенным Штатам оказались сильнее, чем ожидалось, что дало повод чиновникам американского ЦБ сохранить «ястребиный» настрой. Это также заставило инвесторов ожидать, что ставка по федеральным фондам достигнет максимума чуть выше 5,4% к сентябрю. При этом они отказались от прогнозируемого ранее снижения ставок до конца года.

В начале марта Дж. Пауэлл в ходе своего выступления в Конгрессе заявил, что последние экономические данные говорят о том, что процентные ставки придется поднять выше, чем предполагалось ранее.

Смещение акцента в комментариях Дж. Пауэлла с внимания на дезинфляционном процессе к подчеркиванию возможности более масштабных шагов, побудило инвесторов предположить, что Федрезерв в марте вернется к шагу повышения ставок 50 б.п.

Карты регулятору спутал крах ряда региональных банков в США, который вынудил его вновь смягчить риторику.

На заседании 21–22 марта ФРС приняла решение повысить ставки традиционным шагом на 25 б.п., до 4,75–5%.

В своем итоговом коммюнике ЦБ отказался от упоминания о продолжающемся повышении ставок и заявил, что может быть целесообразным некоторое дополнительное ужесточение политики.

При этом обновленный точечный прогноз регулятора подразумевал еще одно повышение ключевой ставки на 25 б.п. и ее сохранение на этом уровне до конца года.

Но чиновники допустили, что потрясения в национальном финансовом секторе, вероятно, приведут к ужесточению кредитных условий для домохозяйств и компаний и ослабят экономическую активность в стране, что может быть эквивалентно повышению ставок на 25 б.п.

Это позволило трейдерам предположить, что ставки в США уже достигли пика. Они вернулись к ожиданиям снижения ставок к концу года – примерно на 50 б.п.

Однако в мае, когда страсти вокруг банковского сектора страны несколько улеглись, ФРС в очередной раз повысила ключевую ставку на 25 б.п., до 5–5,25%, доведя ее до максимального уровня за 16 лет. Этот уровень совпал с медианным мартовским прогнозом чиновников FOMC относительно конечного значения ставки в текущем цикле.

Из итогового заявления исчезла формулировка о том, что может быть уместно некоторое дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики.

Участники рынка расценили отсутствие этой фразы, как свидетельство того, что с повышением ставок в США покончено.

Глава ФРС Дж. Пауэлл подлил масла в огонь подобных ожиданий. Он сказал, что потребуется время, чтобы в полной мере проявились последствия ужесточения денежно-кредитной политики.

«Наши дальнейшие действия будут зависеть от того, как будут развиваться события», – отметил Дж. Пауэлл.

В результате трейдеры стали прогнозировать, что регулятор сделает паузу в июне, считая, что снижение ставок начнется в июле или сентябре, а к концу года ставки будут уже на уровне 4,25–4,5%.

В июне ФРС действительно пропустила ход, сохранив ставку в диапазоне 5–5,25%.

Дж. Пауэлл объяснил это решение необходимостью оценить, как уже осуществленное ужесточение политики влияет на экономику.

При этом он отметил, что большинство членов FOMC считают вероятным, что в этом году будет целесообразно некоторое дальнейшее повышение ставок для достижения цели по инфляции.

Медианный прогноз по процентным ставкам на 2023 год был повышен с 5,1% до 5,6%, что стало неприятным сюрпризом для рынка, который уже закладывал в котировки лишь одно дополнительное повышение ставок в июле, а к концу этого года прогнозировал возвращение ставок к текущему уровню.

В итоге инвесторы отодвинули снижение ставок на начало 2024 года, но продолжили ждать лишь одного повышения ставок до конца года.

После июньской паузы в прошлом месяце чиновники ФРС повысили процентные ставки в 11-й раз с марта 2022 года, на 25 б.п., до 5,25–5,5%.

При этом глава регулятора Дж. Пауэлл отметил, что в дальнейшем решения об изменении ставки будут приниматься на каждом конкретном заседании с учетом поступающих статданных.

По его словам, повышение ставок на сентябрьском заседании станет возможным, если это будет обусловлено данными, но также нельзя исключать вариант сохранения ставок на текущем уровне.

После выхода июньского отчета по инфляции в США, который показал, что годовые темпы роста потребительских цен выросли минимальными темпами с марта 2021 года, составив 3%, большинство участников рынка посчитали, что июльское повышение ставок ФРС было последним.

Однако Дж. Пауэлл сказал, что еще не был убежден в том, что инфляция позволит регулятору сбавить обороты.

«Монетарная политика не была ограничительной достаточно долго, чтобы в полной мере возыметь желаемый эффект», – сообщил он на пресс-конференции 26 июля.

«Таким образом, мы намерены сохранять ограничительную политику до тех пор, пока не будем уверены, что инфляция устойчиво снижается до нашего целевого уровня в 2%, и мы готовы к дальнейшему ужесточению, если это будет уместно», – добавил Дж. Пауэлл.

10 августа вышел отчет, которые показал, что в июле инфляция в США выросла впервые с июня 2022 года после неуклонного снижения.

16 августа был обнародован протокол с июльского заседания FOMC, который отразил, что большинство участников встречи продолжают наблюдать существенные повышательные риски для инфляции, которые могут потребовать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

В пользу подобного сценария свидетельствовала череда сильных экономических данных по США, которые помогли развеять опасения по поводу надвигающейся рецессии, но указали на то, что ФРС должна быть открыта к возможности того, что экономика начнет вновь ускоряться, а не замедляться, что может усложнить борьбу центрального банка с инфляцией.

В результате инвесторы задумались о том, что повышение процентных ставок в прошлом месяце могло быть первым шагом из двух, запланированных чиновниками FOMC на оставшуюся часть года. При этом ожидаемое снижение ставок ФРС сдвинулось на май 2024 года.

От того, как разрешатся дебаты в рядах FOMC о необходимости и сроках дополнительного повышения процентных ставок, будет зависеть то, в каких условиях Джо Байден будет проводить свою предвыборную кампанию в следующем году.

Для него успех или неудача политики Федрезерва может означать «мягкую посадку» или «жесткий» сценарий.

Некоторые аналитики предупреждают, что дополнительные повышения ставок после вероятной паузы на сентябрьском заседании FOMC в сочетании со снижением избыточных сбережений могут ослабить потребительский спрос к концу года.

Даже если Федрезерв просто будет удерживать ставки на высоком уровне дольше, чем ожидает рынок, это, по мнению специалистов S&P Global Ratings, приведет к тому, что ситуация в американском банковском секторе ухудшится.

Резкий рост процентных ставок и количественное ужесточение, применяемое с марта 2022 года с целью борьбы с высокой инфляцией, уже оказывают давление на фондирование, ликвидность и доходы многих американских банков, отметили они.

В среду индекс USD достиг самого высокого уровня с 8 июня в области 103,90 на фоне выхода мрачных данных по деловой активности в Европе, которые оказали давление на евро и фунт.

Единая валюта упала по отношению к доллару до самого низкого уровня с середины июня в области $1,08 после того, как стало известно, что деловая активность в Германии сократилась самыми быстрыми темпами более чем за три года в августе.

Сводный индекс PMI в стране просел до 44,7 пункта с 48,5 пункта в июле.

В результате трейдеры снизили свои ставки на повышение ставок ЕЦБ в сентябре и теперь оценивают примерно в 40% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов против более чем 50%-ной вероятности во вторник.

«Мы ожидаем, что ЕЦБ сделает паузу в сентябре, но пока не ясно, находится ли инфляция там, где ЕЦБ этого хочет. Пауза не должна быть неверно истолкована как пик», – сказали аналитики Deutsche Bank.

Денежный рынок по-прежнему видит чуть менее 60% вероятности повышения ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов к декабрю, что приведет к тому, что ставка по депозитам составит 4%.

Ключом к ожиданиям инвесторов от ЕЦБ станут данные по инфляции в еврозоне, которые будут опубликованы в следующий четверг.

«Есть много индикаторов, которые указывают на то, что ЕЦБ мог бы провести последнее повышение ставок в сентябре, но если вы просто посмотрите на инфляцию, которая является ключевым мандатом ЕЦБ, это еще не решенный вопрос», – сообщили экономисты Danske Bank.

Рынок будет внимательно следить за заявлениями президента ЕЦБ Кристин Лагард в пятницу, когда она будет выступать в Джексон-Хоуле, чтобы понять, не будет ли она звучать более «голубино», и тогда евро может оказаться под понижательным давлением, считают стратеги Commerzbank.

«Однако мы бы поостереглись излишне интерпретировать ее заявления и предпочли бы дождаться новых данных по инфляции в еврозоне за август, которые будут опубликованы 31 августа. Кроме того, в конце цикла повышения процентных ставок и незадолго до следующего заседания по процентным ставкам в сентябре Кристин Лагард, скорее всего, в любом случае оставит все двери открытыми. В связи с этим мы бы не хотели сегодня торопиться с продажами евро на более слабых, чем ожидалось, показателях по PMI», – отметили они.

Фунт постигла та же участь, что и евро. Стерлинг просел по отношению к доллару до самого низкого уровня более чем за неделю в районе $1,2620 после того как S&P Global сообщила, что сводный индекс деловой активности в Великобритании упал до 47,9 пункта в августе с 50,8 пункта в июле.

Значение показателя стало минимальным с января 2021 года.

По оценкам специалистов S&P Global, снижение деловой активности указывает на падение британского ВВП на 0,2% в течение трех месяцев до конца сентября.

«Борьба Банка Англии с инфляцией сопряжена с большими издержками в условиях повышенных рисков рецессии», – сказали они.

Центральный банк Великобритании уже повысил ставки 14 раз с декабря 2021 года, доведя их до самого высокого уровня с 2015 года – 5,25%.

Ранее рынки ожидали, что ставки достигнут пика в 6%, но теперь видят только еще два повышения ставок на 25 базисных пунктов до 5,75%.

«Важно отметить, что сводный индекс деловой активности в Великобритании в настоящее время находятся ниже 50 и находятся на территории сокращения. Это признак того, что некоторые из прошлых повышений ставок Банком Англии начинают сказываться, и это отразилось на сегодняшней динамике фунта», – отметили аналитики Danske Bank.

Впрочем, евро и фунт смогли отыграть свои дневные потери по отношению к доллару после выхода новостей, которые поставили под сомнение исключительность США, которая служила попутным ветром для гринбека в последнее время.

По информации S&P Global, сводный индекс по деловой активности в США упал до 50,4 пункта в августе с 52 пунктов в июле, что является самым большим снижением с ноября 2022 года.

Рост деловой активности в секторе услуг был самым медленным с февраля и составил 51 пункт в августе, а индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности еще больше сократился, составив 47 пунктов по сравнению с 49 пунктами в июле.

«Почти полное прекращение деловой активности в августе вызывает сомнения в силе экономического роста в США в третьем квартале. Опрос показывает, что ускорение роста во втором квартале, вызванное сектором услуг, ослабло, сопровождаемое дальнейшим падением промышленного производства», – заявили представители S&P Global.

После выхода этих данных индекс USD развернулся к снижению и просел до 103,30, тогда как пара EUR/USD восстановилась до 1,0870, а пара GBP/USD отскочила к 1,2730.

Тем не менее, стратеги Societe Generale считают, что доллар пока останется сильным.

«На данный момент монетарная политика ФРС определяется принципом "выше и дольше". Это поддерживает доллар, в то время как опасения по поводу рецессии преследуют евро и стерлинг, а беспокойство по поводу роста китайской экономики давят не только на юань, но и на другие валюты», – сказали они.

«Гринбек все еще занимает лидирующие позиции. В августе он вырос против всего и будет расти до тех пор, пока не улучшится ситуация в Китае (что очень маловероятно), пока не произойдет разворот европейских данных (что также маловероятно) или пока не изменится ситуация в США на фоне слабых данных и/или более осторожного тона представителей ФРС на симпозиуме в Джексон-Хоуле», – добавили в Societe Generale.

«Пока что у Дж. Пауэлла нет причин закрывать дверь для дальнейшего повышения ставок или давать твердое обещание повысить их еще больше», – считают эксперты Nordea.

«Экономика США немного замедляется, но держится гораздо лучше, чем европейские аналоги, и это может дать доллару преимущество», – сообщили они.

Если глава Федрезерва подтвердит приверженность регулятора борьбе с инфляцией и в очередной раз заявит, что ЦБ намерен сохранять ограничительную политику до тех пор, пока не будет полностью уверен, что цены устойчиво снижаются, гринбек сможет продолжить свой поход на север.

Если же Дж. Пауэлл даст понять, что регулятор уже сделал достаточно в цикле ужесточения политики и может нажать на кнопку «стоп», доллар окажется под ударом.