FX.co ★ Доллар остается сильным игроком, но евро и фунт втайне надеются, что Джером Пауэлл отправит гринбек под уклон

В понедельник доллар подешевел почти на 0,1% по отношению к своим основным конкурентам и закрылся в минусе впервые за последние восемь торговых дней на фоне некоторого улучшения рыночных настроений.

По итогам вчерашней сессии S&P 500 вырос на 0,69%, до 4399,77 пункта, прервав четырехдневную полосу неудач. За это время индекс потерял около 3%.

Главным негативным фактором для рынка акций в последние дни стал рост доходности долгосрочных гособлигаций США до многолетних максимумов на фоне свидетельства того, национальная экономика держится намного лучше, чем ожидалось.

Это в свою очередь подталкивает срочный рынок к тому, чтобы отодвинуть сроки, когда ФРС, вероятно, смягчит свою монетарную политику.

Кроме того, усилились опасения за судьбу второй по величине экономики мира.

«Растущий финансовый стресс и более слабые экономические показатели в течение лета снизили ожидания роста в Китае», – сказали стратеги Danske Bank.

«Мы видим растущий риск (вероятность 25%) более глубокого финансового и экономического кризиса, но по-прежнему считаем, что у властей Поднебесной есть инструменты для предотвращения такого исхода, и надеемся, что они будут использовать их в необходимой степени», – добавили эксперты.

Тем не менее, инвесторы, похоже, были обеспокоены тем, что китайские власти пока сделали недостаточно для укрепления национальной экономики.

Это также обусловило недавнее снижение котировок на Уолл-стрит.

«Если бы мы предсказывали падение рынка акций несколько месяцев назад, то мы бы назвали главной причиной рецессию. Вместо этого августовское снижение вызвано опасениями инвесторов по поводу рынка облигаций США и экономики Китая. Доходность трежерис выросла, и инвесторы нервничают», – сообщили специалисты CIBC Private Wealth.

«Участники рынка опасаются, что, если доходность гособлигаций США продолжит расти, а национальная экономика останется сильной, Федрезерву придется еще сильнее повысить ставки. А с учетом того, что доходность трежерис уже высокая, облигации создадут конкуренцию рынку акций, особенно для тех инвесторов, которые считают облигации менее рисковым инструментом, чем акции», – отметили они.

Накануне доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла самого высокого уровня почти за 16 лет в районе 4,36%, а затем несколько отступила, вызвав некоторое облегчение на рынке акций и утянув за собой доллар.

Во вторник «американец» смог освободиться от понижательного давления, однако продолжившийся откат доходности 10-летних трежерис от недавних максимумов в направлении 4,3%, наряду с усилением на рынке тяги к риску, ограничил его рост.

Кроме того, по словам аналитиков Scotiabank, инвесторы, похоже, умерили спрос на USD в преддверии симпозиума ФРС в Джексон-Хоуле, делая ставку на то, что глава американского ЦБ Джером Пауэлл несколько смягчит риторику.

Любое указание председателя Федрезерва на скорое завершение цикла повышения ставок будет истолковано участниками рынка как «голубиный» поворот, что подтолкнет доллар к снижению и вызовет ралли на Уолл-стрит.

В то же время более «ястребиный», чем ожидается, настрой Дж. Пауэлла окажет поддержку гринбеку и вернет акции на нисходящую траекторию.

Вчера S&P Global Ratings объявило о снижении рейтингов ряда американских банков среднего размера, включая Comerica Inc., KeyCorp, Valley National Bancorp и UMB Financial Corp., из-за высоких процентных ставок и оттока депозитов.

«Резкий рост процентных ставок и количественное ужесточение, применяемое с марта 2022 года с целью борьбы с высокой инфляцией, оказывают давление на фондирование, ликвидность и доходы многих американских банков. Эти же факторы привели к падению стоимости банковских активов и росту вероятности ухудшения качества активов», – заявили представители агентства.

Некоторые эксперты считают, что в подобных условиях дальнейшее повышение процентных ставок в США выглядит маловероятным сценарием, поскольку это еще больше усилит давление на национальную банковскую систему.

В частности, стратеги Bloomberg Economics полагают, что Дж. Пауэлл на этой неделе намекнет на окончание цикла ужесточения, хотя и подчеркнет необходимость удерживать процентные ставки на более высоком уровне дольше.

Другие же аналитики предупреждают, что инвесторов, которые надеются на то, что чиновники ФРС развернутся и скажут, что закончили повышать ставки, ждет разочарование.

Так, специалисты MUFG Bank считают, что у главы ФРС мало оснований проявлять более мягкую позицию на симпозиуме в Джексон-Хоуле, учитывая ряд последних данных, включая более сильный отчет по розничным продажам в США за июль.

«Мы по-прежнему ожидаем замедления темпов экономического роста в США, но до тех пор, пока мы не увидим свидетельств этого, доллар будет пользоваться хорошей поддержкой», – отметили они.

«Опасения по поводу роста экономики Китая, а также риски, связанные с национальным рынком недвижимости, которые вряд ли снизятся, означают, что глобальный фон будет по-прежнему благоприятствовать гринбеку», – добавили в MUFG Bank.

По мнению экспертов Goldman Sachs, главный посыл Дж. Пауэлла по-прежнему будет заключаться в том, что ФРС должна довести работу до конца.

«Доведение ФРС дела до конца, вероятно, подразумевает экономику, достигающую темпов роста ниже тренда, и темпы инфляции, которые явно демонстрируют устойчивую тенденцию к снижению», – сообщили они.

«Ястребиный» настрой ФРС и устойчивая экономика США означают, что доллар сохранит силу до тех пор, пока не появятся признаки ускорения роста в Европе или Азии, полагают в Goldman Sachs.

«Сейчас рынки сфокусировались на двух ключевых факторах. Первый – устойчивость экономики США. Второй – проблемы экономики Китая. Оба способствуют дальнейшему укреплению доллара», – отметили стратеги банка.

«Таким образом, падение курса USD, вероятно, должно произойти в результате разворота в Китае и Европе, но почти три четверти пути в 2023 году пройдено, а мы все еще ждем, когда соперники убедительно выступят», – сказали в Goldman Sachs.

Если председатель ФРС Дж. Пауэлл оставит открытой дверь для повышения ставок в своем выступлении в пятницу на ежегодном симпозиуме центрального банка в Джексон-Хоуле, это может сформировать новый фундамент для роста доллара, считают специалисты Westpac, которые прогнозируют, что гринбек потенциально может прорваться выше 104.

Если американская валюта закрепится выше августовского пика на 103,60, она, скорее всего, продолжит расти, полагают эксперты Societe Generale.

«Неспособность преодолеть этот барьер приведет к первоначальному откату к более крутой восходящей линии тренда вблизи 102,70. Недавний разворотный минимум на уровне 101,75–101,60, как ожидается, будет важной зоной поддержки. Только если она будет пробита, возникнет риск более глубокого снижения», – заявили они.

Доллар недавно получил поддержку от разговоров по поводу более высоких ставок в США на более длительный срок. Также его поддержали новости из Китая, которые становятся все более тревожными, отмечают аналитики Rabobank.

«Мы сохраняем наш трехмесячный прогноз по EUR/USD на уровне 1,0800 и видим вероятность возврата пары к 1,0600 в течение шести месяцев, прежде чем снижение ставок ФРС приведет к смягчению прогноза по доллару», – сообщили они.

С начала месяца евро подешевел по отношению к своему американскому визави примерно на 1,5%.

Стратеги RBC Capital Markets ждут продолжения нисходящей тенденции по EUR/USD и считают, что гринбек обладает более значительными факторами для роста.

По их словам, евро, вероятно, ослабнет по отношению к доллару на этой неделе, поскольку индекс деловой активности в секторе услуг еврозоны покажет ухудшение, а председатель ФРС Дж. Пауэлл даст отпор ожиданиям снижения ставок в рамках выступления на симпозиуме в Джексон-Хоуле.

«При этом значительным повышательным риском для доллара является асимметрия рисков, связанных с облигациями и акциями. Доходность 10-летних облигаций США близка к тестированию октябрьского максимума, и если он будет убедительно пробит, распродажа трежерис может привести к снижению переоцененных акций и EUR/USD», – сказали специалисты RBC Capital Markets.

«Короткие позиции по евро выросли за последний месяц, но по историческим меркам они остаются низкими», – добавили они.

В RBC Capital Markets предпочитают открывать «шорты» по паре EUR/USD с целью на 1,0660 и стоп-лоссом на 1,0990.

Эксперты Bank of America ожидают, что доллар останется устойчивым.

«Американская экономика, как представляется, опережает другие ведущие экономики. Это опережение увеличивает разрыв в темпах роста, что может служить опорой для доллара. Процентные ставки в Соединенных Штатах, как номинальные, так и реальные, растут или, как ожидается, будут расти быстрее, чем в других странах, что потенциально может привлечь больший приток капитала в Америку», – заявили они.

На самом деле в пользу доллара на данный момент есть очень сильный аргумент: доходность американских гособлигаций, говорят экономисты Commerzbank, которые предпочитают ориентироваться на реальную доходность пятилетних казначейских облигаций США.

«Что означает, что реальная доходность пятилетних облигаций для еврозоны равна нулю? Это означает, что с сегодняшней точки зрения капитал не может быть выгодно инвестирован в период с 2028 по 2032 год. Напротив, даже без учета кредитного риска он может быть инвестирован в США с доходностью 1,5% в год. Это делает доллар более привлекательным, чем евро», – отметили они.

«Это расхождение существует с 2014 года и долгое время дисконтировалось в курсе EUR/USD. Но в последние дни оно увеличилось. Преимущество доллара выросло. И поэтому основная валютная пара торгуется уже не выше 1,1200, а в районе 1,0900», – добавили в Commerzbank.

Между тем аналитики HSBC считают, что единая валюта несколько недооценена и может немного укрепиться.

По их словам, в еврозоне наблюдается очень мощный и устойчивый отскок показателя активного сальдо текущего счета.

Во вторник стало известно, что профицит счета текущих операций валютного блока с учетом сезонных колебаний в июне составил €36 млрд по сравнению с €8 млрд в мае.

В HSBC полагают, что восстановление сферы туризма в Европе может продолжиться, учитывая относительно низкую оценку евро.

«Это явно сказывается на улучшении внешнего баланса, хотя недавнее ослабление евро предполагает, что валютный рынок скептически относится к его устойчивости», – сообщили эксперты банка.

По их мнению, дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ЕЦБ недооценено рынком, что также указывает на потенциал роста евро.

«Текущие рыночные цены предполагают лишь 50%-ную вероятность повышения ставок ЕЦБ на 25 базисных пунктов 14 сентября», – сказали стратеги HSBC.

«Неустойчивая динамика базовой инфляции в еврозоне приведет к повторному повышению ставок ЕЦБ, и это должно оказать некоторую поддержку единой валюте по мере приближения очередного заседания регулятора», – считают они.

В банке прогнозируют, что курс евро по отношению к доллару в этом году поднимется до $1,15, в зависимости от глобального аппетита к риску и динамики доходности в США.

Специалисты HSBC менее оптимистично настроены в отношении фунта.

«Стерлинг ненадолго в прошлом месяце пробил уровень $1,30, и растут риски того, что сейчас этот уровень может представлять собой пик британской валюты после окончания лета», – заявили они.

Фунт укрепился по отношению к доллару примерно на 0,4% на прошлой неделе после того, как данные по Великобритании, включая отчеты по ВВП и заработной плате, оказались сильнее прогнозов, что укрепило ожидания того, что Банк Англии продолжит повышать ставки.

Срочный рынок оценивает вероятность того, что BoE повысит ставку на 25 базисных пунктов на заседании 21 сентября, более чем в 80%.

В начале новой недели фунт удерживает свои недавние достижения, поскольку инвесторы полагают, что Банк Англии будет повышать ставки дольше, чем ФРС.

Трейдеры ждут, что BoE увеличит стоимость заимствований с текущих 5,25% до 6%.

Однако некоторые эксперты предупреждают, что замедление экономического роста в Великобритании ограничит возможности ужесточения монетарной политики Банком Англии и лишит стерлинг важного фактора поддержки.

«Рост заработной платы в Великобритании может оказаться менее устойчивым, если недавнее ослабление на рынке труда продолжится. Уровень безработицы вырос с циклического минимума в 3,5% до 4,2% – один из самых больших скачков в пространстве G10, в то время как уровень увольнений продолжает расти, а количество вакансий сокращается», – сообщили аналитики HSBC.

Пока что фунт сохраняет устойчивость по отношению к своему американскому визави, несмотря на опасения рынка по поводу экономики Китая, которые, по словам специалистов ING, напрямую не влияют на британскую валюту.

«До тех пор, пока Китай остается главной темой для рынков, курс фунта, вероятно, сильно не изменится. Стерлинг на данный момент движется в основном на внутренних данных и ожиданиях по ставке Банка Англии», – отметили они.

Публикация в среду отчета по деловой активности в Великобритании за август является единственным значимым релизом в экономическом календаре для фунта.

Хотя положительные показатели могут поддержать стерлинг на некоторое время, динамика курса GBP/USD на этой неделе, вероятно, гораздо в большей степени зависит от событий в Соединенных Штатах, где в четверг стартует симпозиум ФРС в Джексон-Хоуле, а в пятницу выступит глава американского ЦБ Дж. Пауэлл.

Любое предположение со стороны председателя Федрезерва о возможном дальнейшем повышении процентных ставок может привести к тому, что курс фунта к доллару окажется под давлением во второй половине недели.

Если же в ходе своего выступления Дж. Пауэлл анонсирует завершение текущего цикла ужесточения политики, пара GBP/USD получит импульс к росту.

«Уверенный пробой уровня 1,2800 откроет GBP/USD двери для повышения в направлении 1,3000. Однако если в ближайшие несколько дней паре не удастся преодолеть отметку 1,2800, она рискует застрять в "боковике"», – считают стратеги Scotiabank.