FX.co ★ Доллар снова выходит на сцену, продолжат ли евро и фунт свое погружение?

Коснувшись 2,5-месячного максимума в конце мая на уровне 104,70, гринбек в течение следующих шести недель подешевел примерно на 5%, отказавшись от роста более чем на 1% с начала года и достигнув минимума с апреля 2022 года вблизи 99,60 в прошлую пятницу.

Такая динамика была обусловлена тем, что инвесторы стали делать ставку на менее агрессивную денежно-кредитную политику ФРС.

Ожидания того, что Федрезерв приблизился к завершению цикла повышения ставок, подтолкнули доллар к самому низкому уровню более чем за год по отношению к основным валютам.

Надежды на то, что ФРС снизит ставки во второй половине 2023 года, развеялись после того, как регулятор взял паузу в июне, но намекнул, что потребуется два дополнительных шага по увеличению стоимости заимствований.

Хотя это стало неприятным сюрпризом для рынка, инвесторы продолжили закладывать в котировки только одно повышение ставок в Соединенных Штатах к концу этого года и сдвинули ожидаемое снижение ставок до начала следующего года.

Вышедшие на прошлой неделе данные по американской инфляции за июнь указали на то, что, возможно, впервые с момента первого раунда повышения ставок ФРС на четверть процентного пункта в марте 2022 года вероятность того, что шаг в июле на 25 базисных пунктов будет последним, вышла за рамки принятия желаемого за действительное инвесторами.

В результате гринбек заметно ослаб, особенно против евро и фунта.

По мнению специалистов Goldman Sachs, доллар лишится поддержки, если ФРС прекратит борьбу с инфляцией, тогда как ЕЦБ и Банк Англии будут вынуждены дальше повышать ставки.

«Самый большой риск, который может привести к снижению курса доллара, – это расхождение в инфляционной картине», – отметили в Goldman Sachs.

В Соединенных Штатах общая инфляция составляет всего 3%, что ниже аналогичного показателя в еврозоне почти в два раза. По сравнению с Великобританией разница более ощутимая. Там по-прежнему самая высокая инфляция среди стран G7 – на уровне 8%.

«Ослабление инфляции и связанные с этим последствия для политики ФРС означают, что недавняя распродажа доллара может продлиться в ближайшей перспективе, особенно по отношению к валютам с высоким уровнем доходности», – сообщили стратеги Goldman Sachs.

Согласно прогнозам банка, в 2024 году евро подорожает по отношению к доллару до $1,15.

При этом аналитики Goldman Sachs считают, что стерлинг может показать лучшие результаты при сочетании дальнейшей дивергенции в монетарной политике и циклических попутных ветров.

Они ссылаются на растущий оптимизм в отношении перспектив американской и мировой экономик, особенно после того, как в прошлую среду стало известно, что инфляция в США снизилась до 3% в июне.

В банке полагают, что снижение инфляции до приемлемого уровня не потребует от ФРС провоцирования рецессии путем дальнейшего повышения процентных ставок.

Экономисты Goldman Sachs оценивает рост ВВП США во втором квартале на уровне 2,3%.

При этом они ожидают некоторого охлаждения американской экономики в ближайшие пару кварталов, главным образом из-за последовательного замедления роста реальных располагаемых доходов населения из-за сокращения банковского кредитования.

«Но смягчение финансовых условий, оживление на рынке жилья и продолжающийся бум в промышленном строительстве – все это говорит о том, что экономика США продолжит расти, хотя и темпами ниже трендовых», – заявили в Goldman Sachs.

Устойчивость американской экономики и исторически низкий уровень безработицы с тех пор, как ФРС начала одну из своих самых агрессивных кампаний по повышению ставок в истории, неоднократно ставили чиновников ФРС и инвесторов в тупик.

Текущие дебаты в FOMC заключаются в том, может ли потребоваться дальнейшее повышение ставок для обеспечения продолжения дезинфляционного процесса, или же дополнительные меры по ужесточению политики могут нанести ненужный ущерб экономике.

Руководителям Федрезерва потребуется время, чтобы принять то, что они видят, как подлинное, и склониться к идее, что «мягкая посадка» может быть не за горами, сообщил ранее в этом месяце президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик.

Он выступает за сохранение ставок на прежнем уровне, полагая, что монетарная политика действует с большим запаздыванием.

Тем временем глава ФРБ Ричмонда Томас Баркин заявил, что слабые данные по потребительским ценам за июнь не убедили его в том, что инфляция находится на устойчивом пути к снижению.

«Текущая ситуация все еще оставляет нас перед вопросом, сможет ли инфляция стабилизироваться, пока потребители продолжают тратить, а рынок труда остается таким же устойчивым», – сказал он.

Устойчивая экономика США должна помочь доллару остаться на плаву в краткосрочной перспективе, прогнозируют эксперты Societe Generale.

Даже если мы увидим сокращение разницы в процентных ставках ФРС и ЕЦБ, кажется маловероятным, что новый крупный восходящий тренд по евро начнется без улучшения экономических перспектив валютного блока, считают они.

«Экономисты продолжают повышать оценки по росту ВВП США на 2023 год. Между тем консенсус-прогноз роста в еврозоне на 2023 год в этом месяце незначительно снизился. Трудно представить, как евро сможет продолжать расти такими темпами, как в последнее время, если ожидания в отношении экономического роста в еврозоне будут снижаться и дальше», – отметили стратеги Societe Generale.

«Для продвижения к диапазону 1,1500–1,2000 паре EUR/USD, вероятно, необходимы две вещи – улучшение ожиданий относительно роста ВВП еврозоны и укрепление веры в то, что ЕЦБ продолжит повышать ставки после того, как ФРС закончит цикл ужесточения», – добавили они.

Ожидание сокращения разницы в процентных ставках ФРС и ЕЦБ частично повысило курс евро примерно на 5% по отношению к доллару в этом году.

Согласно консенсус-оценке стратегов, опрошенных недавно агентством Reuters, ФРС осуществит окончательное повышение ставок в текущем цикле 26 июля, за день до очередного заседания ЕЦБ. При этом более половины респондентов прогнозируют одно или более понижений ставок в США к концу марта 2024 года, тогда как со стороны ЕЦБ не ожидается сокращений, по крайней мере, до конца первого квартала следующего года.

Фунт стерлингов с начала года вырос почти на 7% по отношению к доллару и до недавнего времени был самой высокоэффективной валютой среди стран «Большой семерки».

Стерлинг опережал своих коллег по цеху, поскольку инвесторы воспринимали Банк Англии как отстающий в борьбе с инфляцией и последовательно делали ставку на то, что ставки в Великобритании продолжат расти, даже после того, как в Соединенных Штатах, они начнут снижаться.

На прошлой неделе евро и фунт стали главными бенефициарами ослабления доллара, который существенно подешевел в результате резкой реакции рынка на данные по инфляции в США, которая замедлилась сильнее, чем ожидалось.

На этой неделе гринбек восстановился примерно на 0,9%, поднявшись выше отметки 100.

«Мы думаем, что падение USD было слишком сильным, так что, похоже, доллар восстановил часть этих потерь», – сказали специалисты Commonwealth Bank of Australia.

В отношении распродажи американской валюты появились некоторые сомнения, связанные с тем, что ее падение было чрезмерным. Однако в отсутствие каких-либо реальных изменений в сценарии инфляции и политики ФРС значительный отскок доллара маловероятен, считают аналитики Scotiabank.

«После резкого падения гринбека на прошлой неделе повышение его курса остается скромным и по-прежнему носит коррекционный характер. Рост USD может получить дальнейшее развитие, что обусловит повторное тестирование области 101 (бывшая поддержка, а теперь сопротивление), но мы по-прежнему думаем, что более широкие риски для доллара склонятся в сторону понижательных», – сообщили они.

Доллар получил передышку, потому что в фокусе внимания оказались отчеты по инфляции в еврозоне и Великобритании.

Поскольку данные по инфляции влияют на ожидания по денежно-кредитной политике и определяют настроения на рынке, на прошлой неделе доллар пострадал от более низкой инфляции, и теперь наступила очередь евро и фунта.

В среду единая валюта закрылась на отрицательной территории второй день подряд, снизившись за день почти на 30 пунктов с прошлого закрытия в $1,1225 и отступив примерно на 0,6% от максимума с февраля 2022 года, зафиксированного в области $1,1270 во вторник.

Согласно окончательной оценке, в июне потребительские цены в еврозоне увеличились на 5,5% в годовом выражении, следует из опубликованного вчера отчета Eurostat.

Таким образом, инфляция в валютном блоке снизилась почти вдвое с пика в 10,6% в октябре прошлого года, достигнув минимума с января 2022 года.

ЕЦБ практически готов повысить процентные ставки на 25 базисных пунктов в этом месяце, поскольку борется с инфляцией, темпы роста которой по-прежнему превышают таргет в 2%. Денежный рынок ожидает, что еще одно такое повышение будет осуществлено в сентябре.

Однако стратеги Commerzbank предупреждают, что эти ожидания могут не оправдаться, что нанесет удар по евро.

«С точки зрения денежного рынка, вероятность дальнейшего повышения ставки ЕЦБ в сентябре составляет 70%, поэтому существует потенциал для разочарований, особенно со стороны евро», – заявили они.

Президент Бундесбанка Йоахим Нагель надеется, что базовая инфляция в еврозоне последует за общей инфляцией – хотя и с запаздыванием – и что общий уровень инфляции вернется к целевому показателю ЕЦБ в 2%.

«Комментарии, подобные этим, иллюстрируют, что сентябрьский шаг ЕЦБ может быть поставлен под сомнение», – отметили в Commerzbank.

Еще одного повышения процентной ставки ЕЦБ на четверть пункта должно быть достаточно, и дальнейшее ужесточение может нанести ущерб экономике, заявил в среду член Управляющего совета ЕЦБ Яннис Стурнарас.

Помимо возобновившегося роста доллара, это оказало накануне давление на EUR/USD.

В четверг основная валютная пара продолжила отступление от многомесячных пиков, просев ниже уровня 1,1200.

Если эта отметка подтвердится в качестве сопротивления, то «медведи» могут нацелиться на 1,1150 и 1,1100.

С другой стороны, первоначальный барьер находится на уровне 1,1230, прорыв которого позволит «быкам» взять курс на 1,1270 и 1,1310.

Экономисты ING считают, что EUR/USD скорее отступит от текущих уровней, чем поднимется выше.

«Согласно нашей краткосрочной модели справедливой стоимости, пара EUR/USD остается переоцененной примерно на 2,5%. Ключевой параметр модели, гэп двухлетней своп-ставки EUR-USD, вновь увеличился (в пользу доллара) и сейчас находится в районе -115/-120 б.п.», – сказали они.

«Тестирование парой EUR/USD уровня 1,1100 в ближайшие дни будет способствовать восстановлению корреляции с нашей краткосрочной справедливой стоимостью», – сообщили в ING.

Между тем свидетельства того, что раскаленная докрасна инфляция в Великобритании наконец-то остывает, выбили почву из-под ног фунта.

В среду стерлинг просел почти на 0,8% по отношению к доллару, отметившись самым сильным падением с марта и достигнув самого низкого уровня с 11 июля около $1,2880.

Обвалу фунта не стоит удивляться, учитывая, что последние данные CFTC о позиционировании свидетельствовали о том, что спекулянты сделали свою самую сильную «бычью» ставку на британскую валюту с 2014 года.

После того, как данные в среду отразили, что инфляция в Соединенном Королевстве замедлилась до 7,9% в июне, что оказалось ниже прогнозов на уровне 8,2% и майского показателя в 8,7%, трейдеры начали фиксировать прибыль.

Впервые за пять месяцев потребительские цены в Великобритании продемонстрировали неожиданное снижение, что поставило под сомнение очередное резкое повышение ставки Банком Англии в следующем месяце.

До выхода данных по инфляции в среду трейдеры оценивали примерно в 60% шансы того, что 3 августа регулятор повысит ставки на 0,5%. После публикации данных это превратилось в 60%-ную вероятность повышения на четверть процентного пункта.

Поскольку перспектива устойчивого повышения базовой ставки Банка Англии до уровня выше 6% оказалась почти полностью исключена, стерлинг утратил часть своего недавнего блеска. В прошлый четверг он достиг самого высокого уровня с апреля 2022 года около $1,3140.

«Потребительские цены в Великобритании в июне росли гораздо медленнее, чем ожидалось. Последовавшая за этим сильная реакция рынка подтверждает наши предположения о том, что заложенные рынком ожидания по ставке Банка Англии не оправдывают устойчивого укрепления фунта», – отметили специалисты Commerzbank.

«Вместо этого мы предполагаем, что регулятор будет ужесточать монетарную политику настолько, насколько это необходимо для контроля инфляционных ожиданий. Поэтому коррекция вниз ожиданий по ставке после июньских данных по инфляции в среду не является для нас достаточно масштабной, и мы видим потенциал ослабления фунта», – добавили они.

В четверг стерлинг продолжил дешеветь по отношению к доллару, обновив недельные минимумы в районе ниже $1,2860.

В ING ждут снижения пары GBP/USD до области 1,2800–1,2850 в ближайшие дни.

«Вопрос о том, будет ли Банк Англии повышать ставку на 25 или 50 б.п., остается открытым. Мы придерживаемся мнения о повышении ставки на 25 б.п., в то время как рынки закладывают в цены повышение ставки на 35 б.п., т.е. соотношение прогнозов составляет 50/50», – заявили эксперты банка.

Откат фунта был усугублен условиями перекупленности, а снижение инфляции в Великобритании послужило катализатором для фиксации прибыли инвесторами, говорят аналитики Soceite Generale.

«Разочаровывающие данные по розничным продажам за июнь в Великобритании, которые выйдут в пятницу, могут нанести еще больший ущерб стерлингу, подтолкнув пару GBP/USD к поддержке на уровне 1,2650», – сообщили они.

Для пары GBP/USD многое также зависит от событий в США, поскольку дальнейшая судьба доллара теперь находится в руках чиновников FOMC, которые соберутся на следующей неделе, чтобы принять решение по процентным ставкам.

Для того, чтобы американская валюта начала существенно укрепляться, руководителям ФРС, возможно, придется приложить немало усилий, чтобы убедить участников рынка в том, что июльское повышение ставок не будет последним, и что на 2024 год не запланировано снижения стоимости заимствований.

Если же ФРС подаст сигнал, что приостановит повышение ставок до конца года, у фунта появится шанс на восстановление.

Кроме того, некоторые специалисты указывают на то, что работа Банка Англии еще не завершена.

«Поскольку рост заработной платы и инфляция в сфере услуг остаются выше, чем прогнозировал Банк Англии в мае, а признаки перелома в инфляции пока носят лишь предварительный характер, процентные ставки будут повышены еще больше», – сказали экономисты BNY Mellon.

«Снижение инфляции в июне – это небольшой шаг в правильном направлении для экономики Великобритании, но высокий рост заработных плат и устойчивая базовая инфляция показывают, что впереди еще долгий путь, чтобы вернуть инфляцию на более стабильную территорию», – заявили стратеги Raymond James.

Между тем в Berenberg Bank считают, что если текущие тенденции сохранятся, инфляция в стране должна быстро снизиться в ближайшие месяцы до уровня 4–5% к концу года и в пределах 2–3% к середине следующего года.

При таком сценарии, по словам экспертов ABN AMRO, произойдет дальнейшая переоценка ожиданий в отношении пиковой ставки Банка Англии.

«Это, вероятно, окажет давление на фунт в этом году, особенно по отношению к доллару», – отметили они.

Согласно прогнозу ABN AMRO, пара GBP/USD снизится до 1,2500 к концу года.