FX.co ★ Быть или не быть японской интервенции?

Сегодня утром пара USD/JPY пересекла так называемую красную линию на отметке 145. Это спровоцировало новые угрозы японского правительства в адрес валютных спекулянтов. За последние несколько дней Токио угрожает рынку вмешательством уже не в первый раз. Когда же наконец лопнет его терпение, или на данном этапе власти Японии ограничатся лишь вербальной интервенцией?

Почему растет USD/JPY?

По итогам второго квартала доллар укрепился по отношению к иене уже более чем на 8%. Главным триггером для пары USD/JPY выступил сильный контраст между ястребиной политикой ФРС и голубиным курсом Банка Японии.

Напомним, что в уходящем месяце американский регулятор впервые с марта 2022 года не стал повышать процентные ставки с текущего диапазона (5,00%–5,25%), но просигнализировал о продолжении ужесточения в дальнейшем.

В июне его японский коллега также сохранил ставки на уровне -0,1% и пообещал по-прежнему придерживаться ультрамягкой политики в ближайшей перспективе.

Опасения по поводу усиления монетарной дивергенции между Штатами и Японией вспыхнули на текущей неделе с новой силой. Масло в огонь подлили заявления главных лиц ФРС и BOJ на конференции ЕЦБ в португальской Синтре.

В минувшую среду глава Центробанка США Джером Пауэлл намекнул на возможность проведения двух дополнительных раундов повышения ставок в 2022 году, а также выразил обеспокоенность по поводу того, что инфляция в стране может остаться выше целевого порога в 2% вплоть до 2025 года.

Японский управляющий Кадзуо Уэда, напротив, дал четко понять, что в текущем году регулятор не намерен проводить нормализацию своего монетарного курса, и выразил сомнение по поводу дальнейшего устойчивого роста цен в стране.

Диаметрально противоположная риторика Дж. Пауэлла и К. Уэды придала доллару новый мощный импульс в тандеме с японской валютой. Сегодня утром актив USD/JPY достиг 8-месячного пика на уровне 145,07.

Дополнительным катализатором для мажора выступили последние ястребиные комментарии американских чиновников, а также опубликованные вчера сильные макроданные США.

В минувший четверг председатель ФРС Дж. Пауэлл принял участие в конференции, организованной Центробанком Испании в Мадриде. В ходе своего выступления он заявил, что регулятор, вероятно, возобновит повышение ставок после июньской паузы.

Это значительно повысило вероятность ужесточения на следующем заседании Федрезерва, которое состоится в конце июля. Сейчас фьючерсные рынки оценивают ее в 87% по сравнению с 81% днем ранее.

Укреплению ястребиных ожиданий трейдеров также способствовала американская статистика. Еженедельный отчет Минтруда показал, что на прошлой неделе число первичных заявок на пособие по безработице сократилось на 26 тыс., до 239 тыс. Это самое большое за 20 месяцев снижение показателя.

Кроме того, Министерство торговли США пересмотрело свою оценку ВВП за первый квартал в сторону повышения. Согласно обновленным данным, с января по март американская экономика выросла на 2% по сравнению с майской оценкой 1,3% и апрельским значением 1,4%.

– Как видим, на данный момент экономический рост в США остается устойчивым, даже несмотря на длительное ужесточение денежно-кредитных условий в стране. Это говорит о том, что ФРС, скорее всего, будет продолжать свою агрессивную политику, – поделился мнением аналитик Хью Робертс.

Тот факт, что Федрезерв может повысить ставки еще больше, является крайне негативным для иены, которая вряд ли получит в этом году ястребиную поддержку от BOJ. Учитывая большое расхождение в денежно-кредитной политике США и Японии, многие аналитики видят потенциал для дальнейшего укрепления пары USD/JPY.

По прогнозам The Bank of America, к сентябрю доллар вырастет против своего японского визави до 147. Однако некоторые их коллеги не столь оптимистичны.

Есть мнение, что в среднесрочной перспективе актив USD/JPY продолжит торговаться в текущем ценовом диапазоне 144–145, даже несмотря на июльское повышение ставок в США. Подъем котировки будут ограничивать растущие риски валютной интервенции со стороны Японии.

Какова вероятность вмешательства?

Сегодня пара USD/JPY может получить очередное топливо для роста. В пятницу ожидается публикация любимого показателя инфляции ФРС – базового индекса цен расходов на личное потребление в США.

Экономисты прогнозируют, что в мае индекс PCE остался неизменным на уровне 0,4% м/м и 4,7% г/г. Если их консенсус оправдается, это, вероятно, позволит ФРС сохранить свой ястребиный настрой.

По логике, пара доллар–иена должна сейчас расти в ожиданиях важного экономического релиза, но на момент подготовки публикации мажор отступил от своего внутридневного максимума 145,07 и торговался в районе 144,7.

Давление на котировку стало очередным предупреждением для японского правительства. Как только на старте пятницы мажор пересек красную черту на отметке 145, министр финансов Шиничи Сузуки тут же выступил с речью.

Чиновник снова заявил о том, что власти Японии будут вынуждены отреагировать соответствующим образом на чрезмерные колебания курса иены.

Сейчас рынок боится повторения событий прошлого года, когда японское правительство провело две интервенции с разбежкой в пару недель для поддержки своей нацвалюты.

Однако многие аналитики считают, что на данном этапе страх инвесторов перед интервенцией необоснован. По их мнению, в этом году Токио ограничится лишь словесными предупреждениями. Вот несколько аргументов, которые подтверждают эту теорию:

1. Интервенция является очень дорогостоящей

В прошлом году Япония вмешалась в рынок с целью укрепления иены впервые с 1998 года. До этого власти неоднократно проводили интервенции с обратной целью – остановить рост JPY, который мог нанести ущерб зависящей от экспорта экономике.

Когда Япония вмешивается, чтобы помешать иене расти, Министерство финансов выпускает краткосрочные векселя, повышая тем самым стоимость валюты, а затем продает их, чтобы ослабить JPY.

Процедура укрепления курса иены за счет интервенции намного сложнее и болезненнее. Чтобы курс вырос, власти должны использовать валютные резервы страны для обмена долларов на иены.

Если бы Токио тратил огромные суммы на покупку валюты каждый раз, когда она падает, денежные запасы Японии давно бы истощились. В отличие от интервенций по продаже JPY, когда Токио, по сути, может печатать иену в неограниченном количестве, здесь существует определенный лимит.

На укрепление JPY в прошлом году было потрачено рекордные 6,35 трлн иен (примерно $43 млрд). Учитывая этот факт, можно предположить, что в этом году власти вряд ли снова решатся на широкомасштабное вмешательство, а мелкая "вылазка" на рынок может привести лишь к небольшому и кратковременному отступлению пары USD/JPY.

2. Нет давления со стороны потребителей

За всю историю наблюдений японское правительство ни разу не приняло решение о проведение интервенции с целью укрепления иены в периоды, когда уровень общественного недовольства был низким.

Любая слабая валюта, как правило, приводит к росту стоимости жизни в стране, что, конечно, вызывает у потребителей сильное негодование.

Такая ситуация наблюдалась в Японии в конце прошлого года, когда цены на топливо и другие сырьевые товары достигли рекордных максимумов, а темпы снижения иены значительно ускорились, что значительно ухудшило покупательную способность местных жителей. Понятное дело, что многие были возмущены, и это заставило правительство действовать.

Сейчас, когда инфляция в стране по-прежнему остается выше целевого показателя Банка Японии в 2%, но при этом эффект высоких цен на энергоносители уже ослаб, недовольство в обществе значительно ниже критических уровней прошлого года.

Исходя из этого, можно предположить, что сейчас у Токио нет весомых аргументов, чтобы снова нажать на красную кнопку.

3. Довольно мягкий тон угроз

За последние несколько дней японское правительство значительно усилило предупреждения о возможном вмешательстве. Однако речь идет лишь об увеличении числа угроз, но никак не об изменении риторики.

Как и на прошлой неделе, на этой семидневке официальные лица Японии активно выражают обеспокоенность по поводу резких и односторонних движений на валютном рынке и каждый раз предупреждают о возможных действиях в ответ на чрезмерную волатильность иены.

Напомним, что в 2022 году перед тем, как провести реальную интервенцию, тон японских чиновников был гораздо жестче. Они употребляли такие формулировки как "глубоко обеспокоены" и "решительные шаги", которые отсутствуют в их последних заявлениях.

Учитывая это, многие аналитики не рассматривают недавние предупреждения японских властей в качестве прелюдии к реальной интервенции.

Выводы

Как видим, фундаментальный фон по-прежнему способствует росту пары USD/JPY. Но дальнейшая динамика мажора во многом будет зависеть от восприятия трейдерами риска интервенции.

Если рынок продолжит верить Банку Японии, который грозится провести вмешательство, это может ограничить движение котировки наверх в ближайшей перспективе. Если же инвесторы закроют глаза на эти предупреждения, доллар, скорее всего, продолжит свое ралли в тандеме с иеной.