FX.co ★ Пара EUR/USD то на север, то на юг дрейфует, пока инвесторы пытаются понять: ФРС и ЕЦБ продолжат жестить или блефуют

Доллар снова на коне и близок к тому, чтобы прервать трехнедельную полосу неудач. С понедельник «американец» прибавил в весе около 0,6%.

На прошлой неделе гринбек подешевел примерно на 1,2%, в том числе против евро почти на 1,8%.

Такая динамика была обусловлена тем, что Федрезерв оставил ставку в диапазоне 5–5,25% по итогам заседания 13–14 июня и продемонстрировал, по мнению инвесторов, недостаточную уверенность в дальнейшем ужесточении политики.

Председатель американского ЦБ Джером Пауэлл заявил, что повышение ставки на июльском заседании еще не обсуждалось, и указал на зависимость предстоящих решений от поступающих данных.

Чтобы их посыл не выглядел совсем мягким, чиновники FOMC в обновленном точечном графике предусмотрели дополнительное повышение ставок на 50 б.п. в 2023 году.

Однако денежный рынок учел в котировках лишь одно повышение на четверть пункта, усомнившись в том, что подъем ставки после июля – дело решенное.

Между тем ЕЦБ сохранил открытость к повышению процентных ставок в ближайшие месяцы.

Президент ЕЦБ Кристин Лагард отмахнулась от идеи о паузе и указала на высокую вероятность того, что регулятор продолжит повышать ставки.

Это побудило срочный рынок заложить в цены еще два повышения процентных ставок ЕЦБ на 25 базисных пунктов в июле и сентябре.

Поскольку трейдеры посчитали, что теперь ЕЦБ вышел на ведущее место в вопросе повышения ставок, пара EUR/USD на минувшей неделе выросла почти на 200 пунктов и закрылась в прошлую пятницу вблизи 1,0940, достигнув самых высоких уровней с 11 мая.

ЕЦБ задает тон торгам

В начале новой недели основная валютная пара колебалась в узком диапазоне.

В отсутствие важных данных по еврозоне и США участники рынка уделяли пристальное внимание комментариям представителей ведущих центральных банков.

На данный момент «ястребы», которые боятся инфляции больше, чем рецессии, по-видимому, составляют большинство в Управляющем совете ЕЦБ.

Однако «голуби» утверждают, что стремительное повышение ставок еще не отразилось на экономике, а более высокие затраты на займы в сочетании со слабым экономическим ростом естественным образом замедлят рост цен.

Первые настаивают на дальнейшем повышении ставок, а вторые выступают за паузу.

Европейскому центральному банку стоит ошибиться в сторону того, чтобы сделать слишком, много, а не слишком мало в вопросе повышения процентных ставок, поскольку инфляция может оказаться даже выше, чем регулятор ожидает, заявила в понедельник член Управляющего совета ЕЦБ Изабель Шнабель.

Ее опасения, разделяемые главой центрального банка Словакии Петером Казимиром, заключаются в том, что если ЕЦБ не удастся искоренить инфляцию сейчас, она может закрепиться в экономике, и политика регулятора будет оставаться жесткой еще дольше, создавая трудности для потребителей еврозоны сверх того, что было бы необходимо.

«Продолжение ужесточения денежно-кредитной политики – единственный разумный путь вперед», – сказал П. Казимир.

«Мы должны были бы иметь высокий уровень уверенности, основанный на свежих данных, в том, что базовая инфляция у нас будет под контролем в ближайшем будущем, чтобы поддержать прекращение повышения ставок», – добавил он.

Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн придерживается несколько иной точки зрения.

Он утверждает, что зависимость от данных может означать отказ от подъема ставок на одном или нескольких заседаниях и возобновление их повышения по факту.

«Зависимость от данных может заключаться в том, что вы сегодня решаете не повышать ставки, но затем делаете шаг, через одно заседание, через два заседания, через три заседания, если данные скажут, что на самом деле вам следует снова начать повышать ставки», – сообщил Ф. Лейн.

«Июль не так уж далеко, и ЕЦБ, вероятно, снова повысит процентные ставки в следующем месяце, если не произойдет существенных изменений», – отметил он, открыв двери для возможной паузы.

Базовая инфляция в еврозоне снижается слишком медленно, что требует от ЕЦБ дополнительных действий по стабилизации цен, заявил во вторник глава Банка Финляндии Олли Рен.

Свидетельства того, что сторонники жесткой линии пока одерживают верх в Управляющем Совете ЕЦБ, помогли евро сократить потери против доллара в первые две торговые сессии этой недели.

В понедельник и вторник пара EUR/USD снизилась примерно на 25 пунктов с уровней закрытия пятницы в 1,0940.

ФРС принимает эстафету

В среду слово взяли представители ФРС, которые сделали свои первые комментарии после июньского заседания FOMC, на котором регулятор решил нажать на кнопку «стоп».

Судя по всему, это решение стало непростым компромиссом между «голубями», которые опасаются, что ЦБ может слишком сильно поднять ставку и тем самым спровоцировать рецессию, и «ястребами», которые беспокоятся, что даже повышение ставки не приведет к достаточному ужесточению условий кредитования, чтобы обуздать инфляцию.

Хотя последний шаг был единогласно одобрен всеми членами FOMC, среди руководителей ФРС продолжаются дебаты по поводу того, действительно ли потребуется дальнейшее повышение ставок.

В то время как одни политики считают, что повышение ставок возобновится на июльском заседании, другие говорят, что им нужно изучить больше данных, прежде чем принимать решение.

Президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби заявил, что, по его мнению, центральный банк находится в режиме ожидания новых данных по инфляции.

«Если вы не видите прогресса, это ответ, если вы действительно видите прогресс, это тоже ответ», – сказал он.

Глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик предположил, что ФРС нужно будет подождать, по крайней мере, после июльского заседания, чтобы принять решение о дальнейшем повышении ставок, потому что слишком быстрые действия на данном этапе могут напрасно истощить силы экономики, когда инфляция может продолжить снижаться, а денежно-кредитная политика останется, где она есть.

Впрочем, главное слово, как известно, остается за председателем Федрезерва Джеромом Пауэллом.

Выступая в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей в среду, он заявил, что почти все члены FOMC ожидают, что будет целесообразно повысить процентные ставки к концу года несколько дальше от текущих уровней.

Сводку экономических прогнозов, опубликованную ФРС на прошлой неделе, Дж. Пауэлл назвал довольно хорошим предположением о том, что произойдет, если экономика будет работать примерно так, как ожидалось.

Он отметил, что ЦБ предстоит пройти долгий путь, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня в 2%.

«Ужесточение условий кредитования, вероятно, окажет давление на экономическую активность, найм и инфляцию, но степень этого влияния остается неопределенной», – сообщил Дж. Пауэлл.

Эти комментарии не сильно удивили участников рынка, поскольку соответствовали сигналам, которые глава ФРС подал на заседании по денежно-кредитной политике на прошлой неделе.

Инвесторы ждали от Дж. Пауэлла более жесткой риторики, но он лишь сказал, что имеет смысл продолжать повышать ставки умеренными темпами.

Это разочаровало долларовых «быков», что привело к снижению гринбека почти на 0,5% по отношению к основным валютам.

В результате пара EUR/USD подскочила почти на 70 пунктов в среду, финишировав в районе 1,0985.

Доллар снова у руля

Уже в четверг доллар сумел отыграть больше половины утраченных днем ранее очков.

Поддержку гринбеку оказали «ястребиные» заявления центральных банков по всему миру, которые подстегнули опасения о том, что регуляторам придется пойти дальше в ужесточении политики, чтобы обуздать инфляцию, даже рискуя ввергнуть свои экономики в рецессию.

Банк Англии удивил накануне рынки повышением ставок на 50 базисных пунктов. Центральный банк Норвегии в четверг также повысил ставки на ошеломительные 50 б.п.

«Рынки были определенно застигнуты врасплох недавними, более агрессивными действиями, которые были вынуждены предпринять некоторые центральные банки», – сказали специалисты ANZ.

«Также ставится под сомнение следующая тенденция других центральных банков, которые изначально выглядели так, как будто они сделали паузу, но продолжили повышать ставки. Так что это то, о чем рынки снова начинают беспокоиться», – добавили они.

Свою лепту во вчерашнее укрепление доллара внес Дж. Пауэлл, который выступил в банковском комитете Сената.

Хотя его риторика была почти идентична выступлению предыдущего дня, глава ФРС придал больше веса перспективам дальнейшего повышения ставок.

«FOMC в целом считает целесообразным повысить ставки еще раз в этом году и, возможно, еще два раза», – заявил он.

«Ястребиные» комментарии Дж. Пауэлл и спрос на активы-убежища помогли гринбеку превзойти своего европейского конкурента в четверг.

По итогам вчерашних торгов пара EUR/USD снизилась примерно на 30 пунктов, до 1,0955, коснувшись ранее в ходе сессии максимальных значений с 11 мая на уровне 1,1010.

В пятницу доллар продолжил набирать силу, пользуясь бегством инвесторов от риска.

Трещины в крупнейших экономиках по обе стороны Атлантики становятся все более заметными.

Кривая доходности 2-летних и 10-летних облигаций США в пятницу была отрицательной на 100 базисных пунктов – это самый перевернутый показатель с момента краха банка Silicon Valley Bank в марте.

Инверсия кривой доходности говорит о том, что рынок в целом придерживается мнения, что американская экономика резко замедлится во втором полугодии, что создаст рецессионные условия, которые приведут ФРС к смягчению денежно-кредитной политики.

Разница между доходностью двухлетних и десятилетних немецких облигаций также приблизилась к максимуму с марта 2023 года, составив 80 базисных пунктов.

В среду немецкий институт IFO предупредил, что рецессия в Германии будет более резкой, чем предполагалось.

«Ожидается, что ВВП Германии сократится на 0,4% в этом году против снижения на 0,1%, прогнозируемого ранее», – сообщили представители IFO.

Сокращение на две четверти промышленного производства Германии прошлой зимой уже привело еврозону к неглубокой рецессии.

Однако ЕЦБ по-прежнему сосредоточен на повышенной базовой инфляции, показателю, которому он уделяет больше внимания, чем другим, и замедление роста вряд ли помешает ему снова поднять ставки, говорят стратеги Bloomberg Economics.

Они ожидают от регулятора еще два окончательных повышения процентной ставки на 25 базисных пунктов в июле и сентябре, в результате чего депозитная ставка составит 4%.

Относительно более «ястребиная» позиция ЕЦБ, которому предстоит еще много работы по сдерживанию инфляции, может привести к некоторому повышению курса евро по отношению к доллару во второй половине 2023 года, полагают эксперты ANZ Bank.

«Однако, учитывая, что экономические данные в еврозоне начинают преподносить неприятные сюрпризы по сравнению с США, мы думаем, что любой рост евро будет ограничен уровнем $1,1200 в третьем квартале. Мы ожидаем, что курс EUR/USD останется в диапазоне 1,0500–1,1400 в 2023 году», – отметили они.

В Commerzbank считают, что дальнейшее повышение ставок ЕЦБ не сулит евро «бычьи» перспективы.

«При высоких процентных ставках ЕЦБ лишь следует за инфляционным трендом, а не контролирует его. Это было бы плохо для евро. А почему? Потому что центральный банк, который реагирует только на инфляцию, может остановить взрывные инфляционные процессы, но он не может предотвратить повторение таких инфляционных вспышек. Это увеличивает премию за риск инфляции, которую валютный рынок требует за хранение такой валюты. То есть, это утяжеляет обменный курс», – заявили они.

Более высокие ставки в еврозоне должны, по идее, оказывать поддержку единой валюте, однако если они провоцируют экономический спад, это толкает инвесторов к поиску активов-убежищ, включая доллар.

«Грибек снова у руля. После вчерашнего более значительного, чем ожидалось, повышения ставок рядом Центробанков рынки занервничали, и это помогло доллару в одночасье, еще до того, как мы увидели сегодня разочаровывающие данные по PMI в Европе», – сказали аналитики Societe Generale.

В пятницу пара EUR/USD упала более чем на 100 пунктов с уровней закрытия предыдущего дня после того, как S&P Global сообщила, что в июне сводный индекс менеджеров по закупкам в еврозоне снизился до пятимесячного минимума в 50,3 пункта. Это оказалось намного хуже прогнозируемых 52,5 пункта.

Стратеги ING считают, что эти данные вряд ли удержат ЕЦБ от дальнейшего повышения ставок.

«ЕЦБ, похоже, предпочитает слишком сильное, а не слишком слабое ужесточение политики прямо сейчас, что подготавливает почву для еще одного потенциального повышения ставок в сентябре», – отметили они.

Однако импульс замедления роста, отраженный в индексах деловой активности еврозоны, вызвал некоторые сомнения у инвесторов, что оказало давление на курс евро.

После выхода слабого отчета по PMI еврозоны денежный рынок понизил ставки на повышение процентных ставок ЕЦБ, в результате чего к концу года ставка по депозитам теперь ожидается на пике чуть ниже 4%. Для сравнения: в четверг пиковая ставка прогнозировалась на уровне 4,07%.

Специалисты Danske Bank сохраняют стратегическую позицию, предполагающую снижение курса EUR/USD.

«Несмотря на то, что разница между ставками в США и еврозоне, вероятно, будет сокращаться, мы считаем, что этот эффект будет преобладать над фундаментальными факторами в пользу доллара. Кроме того, до тех пор, пока упорно высокая базовая инфляция остается предметом озабоченности во всем мире, мы ожидаем, что курс EUR/USD будет оставаться ослабленным. Наконец, любое потенциальное возобновление роста цен на энергоносители в Старом Свете должно стать встречным ветром для евро», – заявили они.

Согласно прогнозу Danske Bank, пара EUR/USD будет торговаться около 1,0800, 1,0700, 1,0600 и 1,0300 на горизонте одного, трех, шести и двенадцати месяцев соответственно.