FX.co ★ EUR/USD: Федрезерв доллар не прокачал, теперь главное для евро, чтобы ЕЦБ не подкачал

Доллар распродавался по всем направлениям в среду на фоне того, что ФРС оправдала ожидания рынка, повысив ключевую ставку на четверть процентного пункта, до диапазона 5–5,25%.

После оглашения вердикта Федрезерва по монетарной политике индекс USD просел почти на 0,7%, достигнув минимальных с 26 апреля значений чуть ниже 101.

Между тем пара EUR/USD подскочила более чем на 80 пунктов, коснувшись самых высоких за неделю уровней в области 1,1080.

Такая динамика была обусловлена тем, что американский ЦБ намекнул на то, что может взять паузу, которая позволит ему оценить последствия недавних банкротств банков, дождаться решения политического противостояния по поводу потолка долга США и проследить за динамикой инфляции.

«Ужесточение кредитных условий для домохозяйств и бизнеса, вероятно, будет сказываться на экономической активности, темпах трудоустройства и инфляции. Потенциальный масштаб этих последствий по-прежнему не ясен. Комитет продолжает очень внимательно следить за инфляционными рисками», – следует из итогового коммюнике Федрезерва.

«При определении степени, в которой дополнительное ужесточение монетарной политики может быть целесообразным для возврата инфляции к 2% с течением времени, FOMC будет учитывать кумулятивный эффект предыдущего ужесточения, экономические и финансовые события, а также тот факт, что изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию с задержкой», – отметил американский ЦБ.

«Мы видели, как инфляция снижалась и снова поднималась два или три раза с марта 2021 года», – заявил председатель ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции.

Светом в конце инфляционного туннеля стали данные по базовому индексу PCE, опубликованные Бюро экономического анализа США в прошлую пятницу, которые показали, что инфляция в секторе услуг сократилась вдвое, до 0,2%, что соответствует уровню чуть более 2% в годовом исчислении в марте.

Поскольку ФРС ранее определяла сектор услуг в качестве важного звена в своих прогнозах по общей инфляции, любые дальнейшие признаки ослабления ценового давления в этом секторе могут привести к тому, что регулятор оставит процентные ставки без изменений на предстоящих заседаниях.

Охлаждение инфляции в секторе услуг в среду было подтверждено Институтом управления поставками (ISM), который сообщил, что компонент цен в отслеживаемом им индексе PMI в непроизводственной сфере вырос всего на 0,1% за апрель, что эквивалентно годовым темпам роста чуть более 1%.

По словам Дж. Пауэлла, инфляция в США замедлилась с середины прошлого года, но ценовое давление остается высоким. Процесс возврата инфляции к целевому показателю в США далек от завершения, сказал он.

«Потребуется время, чтобы в полной мере проявились последствия ужесточения денежно-кредитной политики. Наши дальнейшие действия будут зависеть от того, как будут развиваться события», – заявил глава ФРС.

Дж. Пауэлл также отметил, что очень важно, чтобы потолок долга был поднят своевременно. Последствия дефолта будут весьма неблагоприятными, подчеркнул он.

«Мы расцениваем майское заседание FOMC как поддержку нашего призыва к паузе в июне», – сообщили стратеги Goldman Sachs.

«Стоит признать, что итоговое заявление регулятора не так сильно намекало на июньскую паузу, как мы ожидали. Но составить заявление, которое было бы приемлемо для всех, когда диапазон мнений относительно надлежащего пути продвижения вперед широк, вероятно, было сложно, и, оглядываясь назад, мы не удивлены, что FOMC просто предпочел сказать меньше», – добавили они.

«Мы увидели в комментариях американского ЦБ "голубиный" подтекст. Поскольку регулятор, похоже, считает, что рецессия не является необходимой для решения проблемы инфляции, он, вероятно, будет неохотно повышать ставки в будущем», – заявили в Goldman Sachs.

«Основной вывод из майского заседания ФРС заключается в том, что регулятор близок к завершению цикла подъема ставки», – отметили специалисты Invesco.

«Ужесточение кредитных условий в США будет оказывать давление на национальную экономику. Федрезерв может оказаться в положении, когда ему придется сделать монетарную политику менее ограничительной раньше, чем думают сегодня Дж. Пауэлл и его коллеги», – полагают аналитики NatWest.

Фьючерсы на ставку по федеральным фондам закладывают в котировки высокую вероятность того, что американский ЦБ снизит ставки на 25 б.п. в сентябре и осуществит два аналогичных шага до конца 2023 года.

«Намек ФРС на паузу может быть истолкован как более "голубиный", чем мы ожидали, особенно по сравнению с недавним – более "ястребиным" – предупреждением члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера о том, что монетарная политика будет оставаться жесткой дольше, чем ожидают рынки», – сказали эксперты Morgan Stanley.

«Учитывая, что диапазон ключевой ставки сейчас находится на прогнозируемом максимуме ФРС от 5,00% до 5,25%, мы ожидаем, что он останется в силе до первого снижения на 25 б.п. в марте 2024 года. Как и ФРС, мы считаем влияние банковских стрессов на экономику крайне неопределенным и будем корректировать наши ожидания в отношении экономики и денежно-кредитной политики по мере поступления данных», – добавили они.

Гринбек сумел сократить потери и несколько восстановился с сессионных минимумов, поскольку ФРС не взяла на себя явных обязательств прекратить цикл повышения ставок.

По итогам вчерашних торгов индекс USD опустился примерно на 0,6%, финишировав около 101,10.

Дж. Пауэлл накануне сообщил, что решение о том, следует ли Федрезерву сделать паузу в цикле ужесточения политики, будет принято на июньском заседании.

Также он отметил, что в дальнейшем ЦБ будет принимать решения относительно ключевой ставки от заседания к заседанию, основываясь на поступающих статданных.

Глава ФРС заявил, что инфляция будет снижаться не так быстро, и если ситуация будет развиваться в соответствии с этим прогнозом, снижение ставок в ближайшие месяцы нецелесообразно.

Дж. Пауэлл ожидает, что национальный ВВП продолжит расти умеренными темпами в этом году и Соединенные Штаты избегут рецессии, учитывая наличие неудовлетворенного спроса в экономике.

«Вероятность того, что рецессии в США удастся избежать, выше обратного», – сказал председатель Федрезерва. В то же время он допускает, что "мягкая посадка" возможна.

«ФРС продолжает ходить по канату, и это означает, что они стараются найти баланс между приверженностью борьбе с инфляцией и попытками обеспечить "мягкую посадку"», – сообщили стратеги State Street.

Поскольку доллар сумел отмахнуться от некоторых своих дневных потерь, пара EUR/USD отступила вчера от недельных максимумов и завершила сессию в районе 1,1060.

В четверг гринбек колеблется между прибылями и убытками, торгуясь в области 101.

Специалисты SMBC Group отмечают, что рынки ожидают большего повышения ставок в еврозоне, чем в Соединенных Штатах.

«Если разница в процентных ставках между двумя регионами станет более очевидной, индекс USD может упасть ниже отметки в 100», – сказали они.

Ставки на то, что в ближайшие месяцы ЕЦБ может увеличить стоимость заимствований сильнее, чем его американский коллега, привели к тому, что евро достиг на прошлой неделе 13-месячного максимума в области $1,1095.

В четверг пара EUR/USD меняется в пределах 50 пунктов, пока инвесторы ждут оглашения итогов очередного заседания ЕЦБ.

Тот факт, что европейский регулятор повысит процентные ставки в седьмой раз, не вызывает сомнений, и только размер этого шага все еще остается открытым для обсуждения в Управляющем Совете ЕЦБ.

«Ястребы» утверждают, что рост базового CPI остается слишком высоким, и это предполагает, что инфляция может закрепиться выше целевого показателя ЕЦБ, если регулятор не будет действовать более агрессивно.

«Голуби» в свою очередь указывают на то, что экономика еврозоны почти не росла в прошлом квартале, а последний отчет BLS отразил самое большое падение спроса на кредиты более чем за десятилетие, что говорит о том, что прошлые повышения ставок начинают сказываться на экономике.

Если ЕЦБ продолжит сильно давить на педаль газа, сокращение объемов кредитования может перерасти в полномасштабный кредитный кризис, что скажется на экономическом росте, который с начала года едва ли находится на положительной территории, предупреждают они.

«Результаты последнего опроса ЕЦБ по банковскому кредитованию подтверждают необходимость замедления темпов повышения ставок до 25 б.п. В то же время последние данные по инфляции подчеркивают, что ставки должны расти и дальше, что подтверждает наше мнение по конечной ставке в 3,75%», – сообщили аналитики BNP Paribas.

Экономисты TD Securities видят три сценария для пары EUR/USD в зависимости от решения ЕЦБ по процентной ставке.

1. «Ястребиный» сценарий (вероятность 35%)

ЕЦБ осуществит повышение ставки на 50 базисных пунктов. Заявления о намерениях останутся в целом такими же, как и в марте. Общая обеспокоенность по поводу устойчивого давления со стороны рынка труда на цены останется на первом месте. При этом регулятор не возьмет на себя обязательств по дальнейшему повышению ставок и останется полностью зависимым от данных. Обновленной информации о сокращении размеров программы APP во втором полугодии не будет. При таком сценарии пара EUR/USD вырастет на 1%.

2. Базовый вариант (вероятность 45%)

ЕЦБ поднимет ставку на 25 б.п., поскольку инфляция в еврозоне все еще слишком высока, рынок труда силен, а регион избежал рецессии этой зимой. Прохождение пика стресса в банковской системе позволит регулятору вновь ввести в действие заявления о намерениях касательно повышения ставки в июне. Решение о темпах сокращения APP во 2-м полугодии отложено до июня. В таком случае пара EUR/USD поднимется на 0,15%.

3. «Голубиный» сценарий (вероятность 20%)

ЕЦБ принимает решение о повышении ставки на 25 б.п., но воздерживается от каких-либо существенных изменений в заявлениях о намерениях, оставляя поступающие данные главным руководством к действию. Это означает, что дальнейшее повышение ставки вполне возможно, но на данный момент ЦБ не может назвать конкретных деталей. Никаких изменений в схемах APP/TLTRO не последует. При таком сценарии пара EUR/USD просядет на 0,75%.

Стратеги Commerzbank считают, что любой откат основной валютной пары должен оставаться ограниченным.

«Мы полагаем, что ожидания рынка относительно дальнейшего повышения ставок со стороны ЕЦБ почти на 75 б.п. слишком оптимистичны. В результате рано или поздно потребуется коррекция, и евро вряд ли удастся выйти из нее невредимым. Тем не менее, мы считаем, что текущие уровни EUR/USD фундаментально обоснованы», – отметили они.

«Для евро не имеет значения, будет ли пик процентной ставки на 25 б.п. выше или ниже. Главное, что ЕЦБ, скорее всего, сохранит этот уровень процентных ставок на фоне более высокой инфляции. Сегодняшнее заседание ЕЦБ вряд ли изменит эту точку зрения, даже если регулятор не сможет избежать начала дискуссий о завершении цикла повышения ставок. И особенно до тех пор, пока непосредственные факторы неопределенности носят в основном американский характер (потолок госдолга, стресс в финансовом секторе), любой откат в EUR/USD должен оставаться ограниченным», – добавили в Commerzbank.

Краткосрочным риском для доллара является завтрашний отчет по американскому рынку труда за апрель.

Экономический календарь указывает на снижение числа занятых до 180 тыс. после того, как экономика США в предыдущем месяце создала 236 тыс. рабочих мест.

Не исключено, что пятничная статистика отразит волну сокращения персонала, о которой было объявлено еще в декабре-январе.

При таком сценарии рынок лишь укрепится во мнении, что снижение ставок ФРС как минимум на 75 б.п. будет уместным. В результате гринбек окажется под давлением.

Учитывая, что апрельский минимум в районе 100,50 уже не выглядит прочной поддержкой, USD рискует просесть ниже 100. Далее долларовые «медведи» могут нацелиться на 98.

Что касается пары EUR/USD, уровень 1,1050 формирует нисходящий барьер на пути к 1,1020 и 1,0990.

Первоначальное сопротивление находится на отметке 1,1100. Если паре удастся превратить этот уровень в поддержку, она сможет направиться сначала к 1,1150, а затем к 1,1200.