FX.co ★ Если вера рынка в скорое снижение ставок ФРС окрепнет, доллар вряд ли восстанет из пепла, но песня USD еще до конца не спета

Гринбек продемонстрировал резкое снижение после впечатляющего роста на протяжении 18 месяцев, кульминацией которого стало достижение 20-летних максимумов в области 114,80 в сентябре прошлого года.

В следующие четыре месяца «американец» подешевел более чем на 9%.

Февраль стал в этом ряду исключением, поскольку усилившейся опасения по поводу глобальной рецессии помогли доллару приободриться.

Однако достигнув трехмесячного пика в районе 105,90 в начале марта, USD возобновил падение. Прошлый месяц гринбек завершил снижением на 2,5%. С начала апреля доллар теряет около 0,5%.

«Доллар продемонстрировал фантастическое ралли, но ситуация начинает меняться. Пессимизм, наблюдавшийся в прошлом году в отношении Европы после начала российско-украинского конфликта, ослабевает, и в то же время у других валют есть свои позитивные истории», – отметили стратеги Deutsche Bank.

По их мнению, ожидания того, что Кадзуо Уэда, новый глава Банка Японии, может ослабить длительную зависимость ЦБ от ультрамягкой монетарной политики, должны послужить попутным ветром для иены.

Экономисты ING прогнозируют, что пара USD/JPY, которая в настоящее время торгуется выше уровня 134, к концу года достигнет отметки 120. Это подразумевает укрепление иены против доллара более чем на 10% с текущих значений.

В основе данного прогноза лежат предположения о том, что позднее в этом году в США наступит рецессия, и ФРС будет вынуждена понизить процентные ставки на 100 базисных пунктов для смягчения экономического спада.

В Deutsche Bank также придерживаются оптимистичного настроя в отношении фунта.

Стерлинг показал лучшие результаты в первом квартале 2023 года среди коллег по цеху, поскольку перспективы роста в Великобритании улучшились. Экономика Туманного Альбиона пока не оправдывает ожиданий рецессии благодаря падению цен на энергоносители и более сбалансированной политике национального правительства.

С начала апреля фунт укрепился по отношению к доллару примерно на 1%.

Стратеги Deutsche Bank отдают предпочтение длинным позициям по GBP/USD и ожидают увидеть пару в 4 квартале 2023 года на уровне 1,2800.

По словам экспертов, позитивным моментом для фунта станет дальнейшее повышение процентных ставок в Великобритании.

В настоящее время денежные рынки ожидают, что Банк Англии поднимет ставки на полпункта к сентябрю.

Специалисты Nomura ждут подъема GBP/USD до 1,3000 к концу 2024 года. Они отмечают, что пара может вырасти еще сильнее, если цены на энергоносители снизятся еще больше.

Единственным препятствием на этом пути, по мнению аналитиков, может стать нежелание Банка Англии повышать процентные ставки в последующие месяцы из-за того, что инфляция в Великобритании, вероятно, снизится примерно до 4% к концу года, прежде чем упасть ниже целевого уровня BoE в 2% к концу 2024 года.

Однако позитивные события в других странах мира могут сгладить негативный эффект от пассивной позиции Банка Англии и добавят попутного ветра в паруса фунта, считают экономисты Nomura.

Улучшение условий торговли в Европе, а также возобновление работы Китая окажут поддержку фунту как рисковому активу, отмечают они.

Если исходить из того, что ФРС скоро покончит с повышением ставок, то рост пары GBP/USD выше 1,3000 выглядит вполне достижимой целью, добавили в Nomura.

По мнению стратегов UniCredit Bank, настрой в паре EUR/USD также остается «бычьим».

Евро укрепился по отношению к доллару более чем на 2,5% в марте 2023 года и прибавил еще 1% в апреле.

Более радужные экономические перспективы в Старом Свете, быстрое снижение цен на природный газ и ожидания дальнейшего повышения процентных ставок ЕЦБ помогли евро опередить своего американского конкурента.

Ожидается, что ЕЦБ в ближайшие месяцы повысит процентные ставки еще на три четверти процентного пункта.

Эксперты Goldman Sachs полагают, что ЕЦБ повысит ставки на 25 базисных пунктов в мае, июне и июле.

Они указывают на ослабление опасений по поводу банковской системы, признаки сохраняющейся сильной базовой инфляции и в целом «ястребиные» комментарии представителей ЕЦБ.

В UniCredit Bank прогнозируют дальнейший рост EUR/USD, который приведет пару к новым годовым максимумам выше 1,1000.

Специалисты банка считают, что повторное тестирование парой EUR/USD максимума с начала года на 1,1075 является лишь вопросом времени, и следующей целью станет отметка 1,1200.

Аналитики BNP Paribas утверждают, что более агрессивная позиция ЕЦБ, по сравнению с ФРС, должна способствовать дальнейшему подъему EUR/USD.

Они ждут, что к концу 2023 года пара достигнет уровня 1,1400.

Аналогичного мнения придерживаются эксперты Citi. Они полагают, что паре EUR/USD по силам подняться в область 1,1500, поскольку европейскому Центробанку предстоит осуществить больше повышений ставок, чем его американскому коллеге.

«По сути, валютные курсы являются продолжением монетарной политики: доллар сильно вырос на фоне стремления ФРС ужесточить политику. Все изменилось в начале этого года после появления признаков замедления американской экономики. К тому же опасения за здоровье экономики усилились из-за банковских неурядиц», – сообщили стратеги ING.

По словам экономистов Citi, потрясения в американском банковском секторе подчеркивают идею о том, что Соединенные Штаты могут погрузиться в рецессию раньше других крупных экономик, что негативно сказывается на долларе.

Участники рынка ожидают, что ФРС вскоре начнет снижать процентные ставки, если усиливающиеся опасения в отношении рецессии в США оправдаются.

Кроме того, как отмечают специалисты HSBC, ключевая движущая сила, которая раньше поддерживала доллар в целом, то есть замедление темпов глобального роста, ослабевает, если не нейтрализуется.

«Мы считаем, что снижение USD, вероятно, будет более значительным, чем некоторые могут подумать», – сказали они.

На прошлой неделе гринбек достиг самого низкого уровня за год по отношению к евро, а также к более широкой корзине валют.

Последние данные американской Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) показывают, что хедж-фонды делают ставку на дальнейшее падение доллара. Инвесторы примерно в два раза увеличили короткие позиции по американской валюте с середины марта, доведя общую сумму до $10,73 млрд.

Однако некоторые аналитики предупреждают, что ставки на дальнейшее ослабление USD могут не оправдаться, если инвесторы внезапно решат использовать его в качестве убежища в случае кризиса.

«Нынешние условия, оказывающие давление на доллар, могут исчезнуть довольно быстро, если рынки обнаружат еще одно слабое звено в финансовом секторе или глобальной экономике, поскольку мир приспосабливается к более высоким процентным ставкам. В таком случае гринбек может укрепиться», – заявили стратеги Rabobank.

Фьючерсы на ставку по федеральным фондам указывают на ее снижение в ноябре. Но это слишком рано для FOMC, учитывая по-прежнему высокую базовую инфляцию в США, отмечают эксперты Commonwealth Bank of Australia, которые считают, что доллар, вероятно, восстановит свои потери в ближайшие месяцы.

На этой неделе «американец» демонстрирует неустойчивую динамику, колеблясь в обе стороны.

По итогам вчерашних торгов курс USD снизился почти на 0,4%, до 101,40. За предыдущие две торговые сессии доллар подорожал более чем на 1%.

В среду гринбек первоначально вырос примерно на 0,5%, поднявшись до локального максимума в районе 101,90, но затем несколько отступил.

Попытки роста «американца» могут встретить сильное сопротивление вблизи пиковых уровней апреля чуть выше 103,00, а приступы слабости должны быть ограничены областью ниже 101,00.

Основным валютным парам тоже пока не удается сделать решительный шаг в каком-либо направлении, поскольку инвесторы оценивают поступающие статданные и заявления представителей Центральных банков, пытаясь найти в них подсказки относительной дальнейших действий регуляторов.

Накануне глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард сказал, что он склоняется к дополнительному ужесточению на 75 б.п. против консенсуса рынка относительно еще одного повышения на 25 б.п. в следующем месяце, а затем потенциального сокращения на целых две четверти пункта позже в этом году.

Тем временем президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик сообщил, что он ожидает еще одного повышения ставки на четверть пункта, за которым последует пауза.

«Еще одного повышения ставок должно быть достаточно для нас, чтобы затем сделать шаг назад и оценить, как наша политика сказывается на экономике и какими темпами инфляция возвращается к целевому показателю ФРС», – заявил Р. Бостик.

«С момента заседания FOMC 21–22 марта поступающие данные свидетельствуют о замедлении деловой активности, ослаблении рынка труда и ценового давления. Эти тенденции могут поддержать паузу после ожидаемого многими повышения ставки на 25 б.п. Однако мы полагаем, что американский ЦБ также оставит открытой дверь для дальнейшего ужесточения, если это потребуется», – отметили специалисты Brown Brothers Harriman.

«Между майским и июньским заседаниями ФРС выйдут еще два отчета по занятости, два релиза по инфляции CPI/PPI и один отчет по розничным продажам. На данный момент пауза в июне может быть наиболее вероятным результатом, но все будет зависеть от того, какие данные поступят за это время», – добавили они.

Аналитики Morgan Stanley полагают, что после повышения ставок в мае ФРС сохранит ставки в диапазоне 5–5,25% в течение всего года, чтобы гарантировать, что инфляция остается под контролем.

«Что не дает ФРС спокойно спать по ночам, так это страх, что инфляция останется устойчивой и не закрепится ниже целевого уровня ЦБ в 2%. Если инфляция выйдет из под контроля и снова пойдет вверх, это будет большая проблема для регулятора», – сказали они.

Последний «точечный график» FOMC показывает, что Федрезерв поднимет ставки еще раз в мае, после чего оставит их неизменными до конца года. Однако инвесторы ждут, что до конца года ФРС понизит ставку как минимум на 50 б.п. от текущих уровней.

Если трейдеры скорректируют свои ожидания по ставкам в США, гринбек сможет восстановиться.

Активизация покупок доллара станет сигналом о том, что недавнее обновление парами EUR/USD и GBP/USD многомесячных минимумов было ложным пробоем.

Впрочем, эксперты CIBC Capital Markets сомневаются в подобном исходе.

«Мы по-прежнему считаем, что в средне- и долгосрочной перспективе доллар будет продолжать испытывать значительное давление. И это связано с нашим мнением о том, что ФРС, вероятно, собирается повысить ставку еще раз, и на этом все», – отметили они.

«Рынок полагает, что снижение ставок в США начнется довольно скоро, во второй половине этого года, в то время как в Европе и Великобритании шансы на это довольно скромные», – заявили стратеги State Street.

Данные, опубликованные на этой неделе, показали, что заработная плата и инфляция в Великобритании выросли сильнее, чем ожидалось, в прошлом месяце. При этом инфляция превысила 10%, что является самым высоким показателем в Западной Европе.

Специалисты Morgan Stanley теперь ожидают повышения ставки Банком Англии на 25 базисных пунктов в мае и видят явные риски повышения ставок в июне.

«Эти "горячие" данные бросают вызов антиинфляционным прогнозам Банка Англии», – сообщили экономисты Saxo Bank.

BoE последовательно прогнозирует быстрое снижение инфляции, начиная с 2023 года, в результате чего базовая инфляция должна опуститься ниже целевого показателя ЦБ в 2% к 2024 году.

Аналитики MUFG отмечают, что у Банка Англии есть веская причина повысить ставку на 25 б.п. на следующем заседании 11 мая.

Однако рынок уже учел в котировках подобный шаг. Поэтому реакция фунта на позитивный импульс от данных по Великобритании оказалась сдержанной.

В среду пара GBP/USD поднялась выше 1,2470, но затем несколько скорректировалась.

С одной стороны, заработная плата и инфляция в Великобритании продолжают расти. Это указывает на то, что Банку Англии необходимо продолжить цикл повышения ставок.

С другой стороны, недавние комментарии BoE подразумевают, что инфляция должна быстро снизиться. Это является намеком на то, что регулятор сделает паузу в своем цикле повышения ставок в мае.

«Мы хотели бы, чтобы пара GBP/USD выросла в этом году, но рекомендуем инвесторам дождаться момента пересмотра ставок Банком Англии, прежде чем вмешиваться», – сказали эксперты Nomura.

Выше отметки 1,2470 следующий восходящий барьер для GBP/USD расположен на уровне 1,2500, за которым идет отметка 1,2550.

Первоначальная поддержка находится на уровне 1,2430 (50-дневная скользящая средняя) и далее – на 1,2400 и 1,2370 (уровень коррекции по Фибоначчи на 23,6%).

Опубликованные в среду данные по другую сторону Ла-Манша показали, что годовая инфляция в еврозоне, согласно окончательной оценке, в марте замедлилась до 6,9% с 8,5% месяцем ранее.

Пара EUR/USD довольно вяло отреагировала на эти данные. Сегодня она торгуется в узком диапазоне, меняясь в пределах 50–60 пунктов.

«В фокусе внимания сейчас находятся центральные банки, борющиеся за позицию относительно необходимости и масштабов ужесточения денежно-кредитной политики в мае», – сообщили специалисты ING.

«"Ястребы" в Управляющем совете ЕЦБ утверждают, что повышение ставки на 50 б.п. все еще должно обсуждаться, в то время как "голуби" считают, что замедление общей инфляции может даже привести к паузе. В настоящее время в рыночные цены заложено повышение ставок на 32 б.п. 4 мая», – добавили они.

По словам Филипа Лейна, главного экономиста ЕЦБ, повышение ставок является базовым сценарием.

Он сказал, что размер повышения будет зависеть от данных, включая предварительную оценку уровня инфляции в апреле, которая выйдет за день до заседания ЕЦб, и данных по ВВП за первый квартал года, запланированных к выпуску на следующую пятницу.

Также Ф. Лейн выделил собственное исследование банковского кредитования ЕЦБ (BLS).

«Это самый важный опрос для нас, позволяющий понять, действительно ли мы наблюдаем дальнейшее ужесточение условий кредитования», – заявил он.

Следующий отчет BLS будет опубликован 2 мая вместе с предварительной оценкой инфляции Евростата за апрель.

Что касается технической картины, отметка 1,0980 (21-дневная скользящая средняя) формирует первоначальное сопротивление для EUR/USD, далее идут уровни 1,1010 и 1,1040.

Ближайшая поддержка находится на отметке 1,0920 (100-дневная скользящая средняя), за которой следуют уровни 1,0890 и 1,0860.

Между тем пара USD/JPY, которая, как правило, отслеживает доходность в США, прибавила за день около 0,5%, обратив тем самым вспять откат вторника на 0,3%.

В среду пара обновила пятинедельные максимумы в области 135,00 на фоне дальнейшего роста доходности трежерис вдоль всей кривой.

Показатель для двухлетних казначейских бумаг США, которые очень чувствительны к ожиданиям по ставке ФРС, сегодня поднялся выше 4,28%, что является максимумом с середины марта.

Участники рынка высоко оценивают вероятность подъема ставок на 25 б.п. на следующем заседании FOMC в мае. Это лишь увеличит разницу между процентными ставками в США и Японии.

Сохраняющаяся «голубиная» позиция Банка Японии оказывает некоторую поддержку паре USD/JPY.

Новый глава центрального банка Японии Кадзуо Уэда дал понять, что пока монетарная политика останется мягкой, и любые изменения не произойдут быстро.

По его словам, Банк Японии должен принимать упреждающие решения о сроках нормализации политики, поскольку слишком долгое ожидание может привести к срыву корректировки.

«Мы обсудим все варианты на каждом из наших совещаний по вопросам политики», – сообщил К. Уэда, говоря о возможности корректировки руководства Банка Японии, обязывающегося поддерживать процентные ставки на сверхнизком уровне.

Свое первое заседание Банка Японии по вопросам политики К. Уэда проведет 27–28 апреля, когда регулятор опубликует свежие квартальные прогнозы, которые будут тщательно изучены на предмет того, как скоро, по оценкам центрального банка, инфляция в стране устойчиво достигнет целевого уровня в 2%, от чего будут зависеть сроки изменения политики.

В Danske Bank считают, что пара USD/JPY выглядит фундаментально переоцененной, и ожидают ее снижения до 127,00 в течение трех месяцев.

«Мы ожидаем, что USD/JPY упадет до 127 в течение 3 месяцев. Однако в ближайшей перспективе мы видим некоторые повышательные риски для пары на фоне относительно "ястребиного" настроя ФРС и "голубиного" – Банка Японии», – отметили стратеги Danske Bank.

«Ралли мировых цен на сырьевые товары является еще одним повышательным риском для USD/JPY, так как Япония является чистым импортером энергоносителей. В целом, рост доходности в США по любой причине продолжает быть попутным ветром для USD/JPY», – добавили они.

Прорыв выше уровня 135,10 откроет USD/JPY дорогу к отметке 137,10 (200-дневная скользящая средняя), а затем к уровню 137,90 (максимум текущего года от 8 марта).

С другой стороны, первоначальная поддержка расположена на 133,30 (55-дневная скользящая средняя), затем на 130,60 (месячный минимум от 5 апреля) и 129,60 (месячный минимум от 24 марта).