FX.co ★ Доллар перестает быть решительным, иена готовится к прыжку, а евро и фунт спорят за звание победителя

Первую неделю апреля гринбек заканчивает на минорной ноте. С начала месяца «американец» подешевел почти на 0,5%.

Доллар находится в нисходящем тренде с осени прошлого года. Индекс USD торгуется примерно на 11% ниже многолетних максимумов, зафиксированных в сентябре на уровне 114,80.

Последний эпизод снижения гринбека был обусловлен ожиданиями относительно того, что ФРС скоро прекратит поднимать ставки на фоне растущего риска спада экономики.

Доллар теряет блеск, или Головоломка для ФРС

«Мы считаем, что основные факторы, способствовавшие укреплению доллара в прошлом году –агрессивное ужесточение политики ФРС и устойчивая экономика США – вряд ли будут поддерживать USD в будущем», – сказали аналитики UBS.

Председатель Федрезерва Джером Пауэлл заявил в прошлом году, что кривая доходности казначейских облигаций США за 18 месяцев была самым надежным предупреждением о предстоящей рецессии.

«Кривая Пауэлла продолжает обновлять многолетние минимумы», – заявили стратеги Citi.

Согласно данным Refinitiv, эта кривая является наиболее инвертированной, по крайней мере, с 2007 года, укрепляя позиции тех, кто считает, что центральному банку США вскоре потребуется снизить ставки, чтобы оживить экономическую активность.

Представители ФРС по-прежнему настаивают на том, что процентные ставки вряд ли будут снижены в этом году.

Однако денежный рынок делает ставку на то, что ФРС понизит стоимость заимствований примерно на 70 базисных пунктов к декабрю, с текущего диапазона 4,75–5%.

Предполагается, что рынок труда США существенно ослабнет, начиная со второго квартала 2023 года, так как компании в большей степени реагируют на замедление спроса, вызванного более высокими затратами по займам.

Условия кредитования в стране также ужесточились, что может затруднить доступ к финансированию для малых предприятий, включая рестораны и бары, которые были основными драйверами увеличения числа рабочих мест после пандемии.

«Это создает много негативных моментов для рынка труда. В течение следующих нескольких месяцев мы увидим меньше найма со стороны малого бизнеса, поскольку их доступ к кредитам становится все более ограниченным», – сообщили специалисты Jefferies.

По мнению ряда аналитиков, число занятых в США станет отрицательным во втором полугодии, из-за чего ФРС будет вынуждена начать снижать ставки, чтобы не допустить погружения экономики в глубокую рецессию.

Эксперты, которые ждут от Федрезерва снижения ставок в текущем году, считают, что некоторые отрасли американской экономики, в том числе жилищное строительство, уже находятся в рецессии. По их словам, более жесткие стандарты кредитования, принятые банками, означают, что кредитование будет более ограниченным. Экономисты также отмечают, что деловые настроения в стране находятся на кризисном уровне, а доверие потребителей остается слабым.

«Сочетание данных факторов указывает на то, что риски наступления рецессия в США являются довольно высокими, а в условиях рецессии инфляционное давление, скорее всего, довольно быстро ослабнет, и это откроет двери для снижения процентных ставок позже в этом году», – сказали стратеги ING.

Учитывая, насколько сильно ФРС уже ужесточила меры, риски инфляции в США и мире сильно смещены в сторону понижения, считают специалисты Eurizon SLJ Capital.

«И без того низкий уровень экономической активности в основных частях мира, по иронии судьбы, вероятно, предотвратит коллапс глобального спроса, и этот сценарий указывает на значительно более слабый доллар», – заявили они.

Согласно оценкам Eurizon SLJ Capital, гринбек может упасть еще на 10–15% в течение следующих полутора лет, поскольку замедление инфляции позволит Федрезерву снизить процентные ставки.

В основе данного прогноза лежат ожидания, что инфляция в Соединенных Штатах замедлится примерно такими же темпами, как она росла в 2021 году и в первой половине прошлого года – период, когда наблюдался самый резкий рост потребительских цен с 1980-х годов.

Некоторые чиновники FOMC недавно указали на необходимость дальнейшего повышения ставок.

В частности, президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил в четверг, что американский ЦБ должен продолжать повышать процентные ставки, чтобы снизить инфляцию, пока рынок труда остается сильным.

«Напряженность на рынке труда останется характерной чертой этого делового цикла. Это должно удержать ФРС на пути повышения ключевой ставки еще на четверть процентного пункта на заседании 2–3 мая», – сообщили аналитики EY Parthenon.

«Рынок труда по-прежнему остается довольно горячим. Безработица по-прежнему находится на очень низком уровне. Пока рынок труда не остынет в некоторой степени, мы вряд ли увидим замедление, которое нам необходимо, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня в 2%», –отметила президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз.

То, насколько охлаждение рынка труда связано со снижением инфляции, является лишь частью головоломки для ФРС.

Новое исследование ФРБ Канзас-Сити показало, что процесс может оказаться более сложным, чем ожидалось, поскольку сфера услуг, которая в настоящее время стимулируют рост заработной платы и инфляцию, наименее чувствительна к изменениям в денежно-кредитной политике.

«Сектор услуг внес существенный вклад в недавний рост инфляции, отражая сохраняющиеся дисбалансы на рынках труда, где предложение остается ослабленным, а спрос остается устойчивым. Денежно-кредитной политике может потребоваться больше времени, чтобы повлиять на ключевой источник текущей инфляции», – сказали представители ФРБ Канзас-Сити.

Несмотря на то, что инфляция по-прежнему значительно превышает целевой показатель ФРС в два раза, трейдеры рассчитывают на снижение ставок в США уже в сентябре.

Не исключено, что рынок ошибается. Федрезерв закончит повышать ставки довольно скоро, но не станет снижать стоимость заимствований, поскольку инфляция по-прежнему остается серьезной проблемой для регулятора.

«Мы не верим, что ФРС пойдет на резкое снижение ставок, на которое рассчитывает рынок. Это могло бы произойти только в том случае, если бы началась жестокая рецессия», – заявили эксперты RBC Capital Markets.

«Мы считаем, что консенсус в отношении больших потерь доллара, скорее всего, снова окажется ошибочным», – добавили они.

На этой неделе гринбек обновил двухмесячные минимумы в области 101,10–101,20 на фоне растущего беспокойства относительно рецессии в Соединенных Штатах.

Логика недавней распродажи американской валюты понятна. Доллар оказался под давлением из-за ожиданий, что экономика США будет сокращаться, тогда как рост в остальном мире останется довольно устойчивым.

Опасения по поводу того, что уже осуществленные шаги ФРС в плане повышения ставок могут привести к глубокому экономическому спаду, подтолкнули на этой неделе доходность 10-летних трежерис к минимальным с начала сентября 2022 года значениям.

«Мы думаем, что ФРС хорошо осведомлена о рисках снижения темпов роста в будущем. Таким образом, мы отчасти согласны с "голубиным" пересмотром ставок, который происходит на денежном рынке США. Мы считаем, что ФРС приближается к концу своего цикла повышения ставок», – отметили стратеги MUFG. Они по-прежнему ждут дальнейшего ослабления доллара в течение следующих трех–шести месяцев.

«Мы ожидаем рецессии в США к концу года. Ужесточение денежно-кредитной политики остановит рост национальной экономики», – сообщили специалисты Banca Monte dei Paschi di Siena.

Они прогнозируют, что во втором полугодии гринбек подешевеет на 5% по отношению к основным валютам.

Если американская экономика, вопреки мрачным прогнозам, продолжит демонстрировать устойчивость, рынок может пересмотреть ожидания по траектории процентных ставок ФРС.

В таком случае у доллара появится шанс вернуть спрос.

Однако до тех пор, пока USD будет терять свою привлекательность в плане доходности, инвесторы могут сохранять свое предпочтение другим безопасным активам, таким как иена.

Японская валюта – затаившийся дракон?

Согласно прогнозу Banca Monte dei Paschi di Siena, пара USD/JPY снизится к концу года до 120, поскольку Банк Японии в конечном итоге ослабит контроль над кривой доходности.

После десятилетия руководства Банком Японии Харухико Курода в понедельник передает эстафету Кадзуо Уэде.

Сворачивание масштабных стимулирующих мер может оказаться более сложной задачей, чем их внедрение. Поэтому аналитики ожидают, что К. Уэда не станет торопиться с тем, чтобы вносить серьезные изменения в монетарный курс. Тем не менее, инвесторы будут прислушиваться к политическим намекам в его инаугурационной речи.

Инфляция в Японии значительно превышает целевой показатель ЦБ в 2%, а заработные платы в стране, наконец, показали признаки роста. В связи с этим трейдеры задаются вопросом на триллион долларов о том, как долго могут сохраняться антикризисные стимулы. Это рекордная сумма, в которую Банку Японии обошлась покупка облигаций в прошлом году, чтобы сдерживать доходность, поскольку осмелевшие спекулянты атаковали рынок.

«Сейчас мы считаем, что Банк Японии воспользуется тактической возможностью для дальнейшего изменения своих политических установок в четвертом квартале 2023 года, и мы склоняемся к октябрьскому заседанию с точки зрения сроков», – отметили аналитики Wells Fargo.

«Мы ожидаем, что корректировка политики Банка Японии станет дальнейшим шагом к нормализации рынка гособлигаций страны. В частности, мы ожидаем, что регулятор повысит целевой уровень доходности 10-летних госбондов до 0,25% с 0% и расширит диапазон допустимых колебаний вокруг этого целевого уровня до +/- 75 б.п.», – сказали они.

«Хотя мы уже позитивно оцениваем долгосрочные перспективы иены, вероятность изменения политики ЦБ Японии должна ускорить рост национальной валюты. Таким образом, на фоне более ранней корректировки политики Банка Японии, чем мы ожидали ранее, мы также прогнозируем укрепление иены», – добавили эксперты Wells Fargo.

По их мнению, пара USD/JPY достигнет отметки 124 к 4 кварталу 2023 года и будет торговаться на уровне 120 к середине 2024 года.

В среду USD/JPY достигла недельных минимумов в области 130,90. Затем пара несколько восстановилась. Тем не менее, экономисты Credit Suisse рассматривают текущую ценовую динамику как потенциальную «медвежью» модель продолжения «треугольник», и ожидают, что в конечном итоге выход из диапазона произойдет в южном направлении.

«Сейчас мы ожидаем дальнейшего укрепления пары внутри того, что выглядит как ранняя стадия потенциальной модели продолжения "треугольник". Первоначальное сопротивление находится на 135,12, а более жесткое сопротивление расположено на 136,67–137,30, которое должно остановить рост», – сообщили они.

«В целом, если мы правы и наблюдаем формирование медвежьего "треугольника", то это означает, что мы должны увидеть прорыв ниже 129,64 позже во втором квартале и повторное тестирование минимума этого года на 127,53–127,23, где также проходит уровень коррекции по Фибоначчи на 50% восходящего тренда 2021–2022 годов. Здесь пара может быть остановлена, но мы ожидаем в конечном итоге прорыва и падения к следующей поддержке на 121,44 (уровень коррекции по Фибоначчи на 61,8%)», – заявили в Credit Suisse.

Евро и фунт в погоне за звание лидера

На этой неделе «европеец» и «британец» пробили ключевые уровни в парах с долларом, но не смогли закрепиться на достигнутых рубежах.

Впрочем, по мнению аналитиков, это лишь вопрос времени и техники.

Пара EUR/USD держится почти во флэте, но «бычий» тренд остается нетронутым, и ему не потребуется много стимулов, чтобы вновь утвердиться, считают стратеги Scotiabank.

«Ключевая поддержка для EUR/USD находится на 1,0850–1,0875. Рост пары возобновится в случае прорыва выше 1,0965–1,0970», – отметили они.

Посыл банка для пары GBP/USD остается по сути тем же – пауза в базовом «бычьем» тренде перед новым рывком вверх.

«Пара GBP/USD получают хорошую поддержку на падениях. Трендовый импульс остается "бычьим", что предполагает ограниченный потенциал снижения и сохраняющиеся повышательные риски. Мы видим потенциал роста пары до 1,2750–1,2800», – сказали в Scotiabank.

Если превосходство евро и фунта в парах с долларом является очевидным, то определить лидера в кроссе EUR/GBP пока сложно.

Обе валюты выиграли от того, что опасения по поводу нехватки газа по обе стороны Ла-Манша в течение недавно закончившейся зимы оказались необоснованными.

Вместо этого цены на «голубое топливо» резко упали и находятся на уровнях, наблюдавшихся до начала военного конфликта на Украине. Это является хорошим предзнаменованием для экономического роста как в еврозоне, так и в Великобритании.

Это также нашло отражение в последнем выпуске опросов PMI, которые показали, что соответствующие экономики находились на территории роста как в феврале, так и в марте.

«Хотя фунт будет бороться против евро, однако последний должен оставаться поддержанным ростом доходности в еврозоне», – сообщили специалисты TS Lombard.

«Ценообразование по краткосрочным процентным ставкам (STIR) поддерживает доходность европейских облигаций. Разница в курсах сильно изменилась в пользу евро», – добавили эксперты.

Более того, по их словам, оценка фундаментальных экономических показателей Великобритании предполагает, что еще слишком рано проявлять откровенный «бычий» оптимизм по отношению к фунту стерлингов.

Тем не менее определить победителя в паре EUR/GBP трудно также по той причине, что и Банк Англии, и Европейский центральный банк могут быть готовы снова повысить процентные ставки в мае.

Главный экономист Банка Англии Хью Пилл на этой неделе заявил, что еще слишком рано рассматривать вопрос о приостановке повышения процентных ставок.

«В феврале MPC дал понять, что занял более зависимую от данных позицию. Это соответствовало установлению четкой точки перегиба на пути повышения банковской ставки – но не обязательно паузы, тем более поворотного момента», – сказал он.

После выступления Х. Пилла инвесторы повысили ожидания относительно повышения ставки Банком Англии на 25 базисных пунктов в мае до чуть более 70%.

Тем временем некоторые представители ЕЦБ высказались в пользу продолжения «ястребиного» курса.

По словам Роберта Хольцманна, главы Национального банка Австрии, повышение ставки на 50 базисных пунктов в мае все еще находится на столе.

Управляющий Банком Словении Боштьян Васле отметил, что базовая инфляция в еврозоне имеет тенденцию к росту, что требует большей активности от ЕЦБ.

«Относительная ястребиность курса ЕЦБ должна обусловить дрейф пары EUR/GBP на север, но мы подозреваем, что Банк Англии не будет стесняться повышать ставки еще больше, если поступающие данные поддержат это», – сообщили стратеги Credit Suisse.

«Если мы ошибаемся, и Банк Англии решит проигнорировать высокую инфляцию и сместиться в существенно "голубином" направлении по таким причинам, как финансовые риски, пара EUR/GBP быстро поднимется выше 0,9000», – добавили они.