FX.co ★ Банковский кризис откладывается, спрос на риск перед заседанием FOMC растет. Обзор USD, NZD, AUD

После довольно сильного потрясения, вызванного сначала банкротством SVB, падением банковского сектора в целом и бегством инвесторов из Credit Suisse, что привело к его поглощению банком UBS (а по сути – полноценному банкротству), в среду наблюдается рост фондовых индексов и доходностей облигаций. Опасения в банковском секторе все еще очень сильны, но быстрые действия сначала ФРС, а затем и ряда других ЦБ привели если не к восстановлению доверия, то к заметному снижению напряженности.

Рынки, по всей видимости, утвердились в том, что глобального обрушения банковской системы не произойдет. Однако надо исходить из того, что ЦБ вынуждены применять тот же механизм, что и во время кризиса 2008 г., – поставлять ликвидность всем нуждающимся по первому требованию. Это среди прочего означает практически мгновенный отказ от сокращения балансов ЦБ и замедление темпов роста ставок как основного средства борьбы с инфляцией. И если экономики большинства стран в целом выдерживают ужесточение финансовых условий и не скатываются в рецессию, то банковский сектор находится на грани стабильного функционирования.

В связи с последними событиями завтрашнее заседание ФРС приобретает особое значение. ФРС нельзя допустить риска утраты доверия, поэтому планировавшийся ранее рост ставки, вероятнее всего, произойдет, а риторика должна остаться бодрой и успокаивающей. На такой исход и ориентируются рынки, откатываясь от минимальных уровней. Кризис, если он неизбежен, получит развитие позже, но не в ближайшие дни, поэтому пока ориентируемся на то, что до конца недели спрос на риск останется устойчивым.

NZDUSD

Дефицит текущего счета Новой Зеландии достиг рекордного уровня в 4 квартале 8,9% от ВВП, рост ВВП стал отрицательным, упав с 2% до -0.6%, но пока особого беспокойства нет. Банк ANZ считает, что дефицит счета текущих операций будет нарастать, а инфляция окажется устойчивее, поскольку рост притока мигрантов, туризма и экономического спроса будут этому содействовать.

Банковский кризис добавляет неопределённости в то, какие действия будет предпринимать далее РБНЗ. Финансовая стабильность в Новой Зеландии сильно зависит от оффшорного финансирования, и как будет меняться скорость и направление финансовых потоков, пока не знает никто. Если обратить внимание на динамику процентных ставок в Новой Зеландии и США, то можно отметить выросший спред доходности в пользу Новой Зеландии, и если эта тенденция сохранится, то растущий спред может оказать существенную поддержку киви в долгосрочном плане.

Пик по ставке на текущий момент прогнозируется на уровне 5.25%, и это выше, чем пик по ставке ФРС. Риски вносят много неопределенности, например, еще совсем не ясна глубина разворачивающегося банковского кризиса, рынок жилья замедляется очень активно (цены на жилье в феврале снизились на 1.1% и на 16% относительно пика с ноября 2021г., продажи домов в феврале снизились на 11.4% м/м, количество продаж домов – рекордно низкое за всю историю наблюдений с 1992 г.).

Пока же направление финпотоков не сформировалось, расчетная цена, учитывающая приток капитала в облигации и фондовые индексы, направлена вниз, что указывает на то, что доллар США в текущих условиях воспринимается более надежным инструментом.

NZDUSD, как мы и предположили неделей ранее, добрался до сопротивления 0.6271, но закрепиться выше не сумел, и шансы на продолжение роста стали ниже из-за растущих рисков и роста спроса на защитные активы. Рост выше 0.6280 считаем маловероятным, более вероятный сценарий – возобновление снижения к поддержке 0.6079.

AUDUSD

Экономика Австралии замедляется, но остается устойчивой. В 2022 г. рост ВВП составил 2,8%, в 2023 г. ожидается 0.7%, то есть сползания в рецессию, по оценке банка NAB, все же не произойдет. Замедление роста должно привести к снижению спроса на рабочую силу, что, как ожидается, поднимет уровень безработицы до 4.7%, рост безработицы в конечном итоге должен привести к снижению темпов роста заработной платы и как следствие – снижению инфляционного давления.

Инфляция уже замедляется, как в большинстве стран, но достижение верхней границы целевого диапазона 3% ожидается не ранее конца 2024 г. И если ожидания по ставке ФРС резко снизились, то прогнозы по ставке РБА остаются пока довольно устойчивыми, ожидается два повышения по 0.25% на каждом из двух ближайших заседаний, пиковая ставка 4.1%, которая сохранится до начала 2024 г.

Поскольку по ФРС снижение ставки предполагается уже летом, то спред доходностей, который в настоящее время в пользу доллара, начнет сходить на нет во втором полугодии. В долгосрочной перспективе это даст шанс для роста аусси против доллара.

Все эти рассуждения выглядят логичными, но только при условии, что масштабный банковский кризис будет купирован и не получит дальнейшего распространения. Если же кризис получит развитие, то эти расчеты станут неактуальными, но в этом случае любой прогноз будет обрастать условностями, которые делают его бессмысленным.

Расчётная цена уходит вниз, поэтому в краткосрочной перспективе следует ожидать снижения AUDUSD из-за резкого роста спроса на защитные активы.

Коррекционный рост AUDUSD завершился раньше, чем пара достигла зоны сопротивления 0.6780/90, и возврат к этому уровню стал еще менее вероятным. Предполагаем, что снижение продолжится, зона поддержки 0,6570/85 будет протестирована уже в ближайшее время, после чего цель сместится на технический уровень 0.6466.