FX.co ★ Пара EUR/USD продолжает свои невероятные приключения, или Смягчение тона ЕЦБ не обязательно обернется для евро поражением

Неделю назад пара EUR/USD просела до двухмесячных минимумов в области 1,0525–1,0520.

К этим уровням пару подтолкнул доллар, подскочивший до трехмесячных пиков в районе 105,90 после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл заявил в Конгрессе, что процентные ставки в США, возможно, придется повысить до более высоких уровней, чем ожидалось ранее.

Это привело к тому, что рынки повысили ставки на увеличение стоимости заимствований на 50 б.п. на следующем заседании FOMC.

Однако закрытие Silicon Valley Bank в пятницу, за которым два дня спустя последовал крах Signature Bank, взбудоражило мировые рынки и создало неопределенность в отношении того, повысит ли ФРС процентные ставки вообще в марте этого года или в последующие месяцы.

Еще в начале прошлой недели повышение ставок на 25 базисных пунктов было полностью учтено в котировках, а вероятность подъема ставок на 50 б.п. оценивалась в 70%.

Ценовая стабильность и максимальная занятость являются главными целями ФРС, однако бесперебойно функционирующие финансовые рынки являются де-факто третьим мандатом регулятора.

Эксперты говорят, что неопределенность в финансовом секторе сохраняется. Инвесторы обеспокоены состоянием небольших банков, перспективой ужесточения регулирования и предпочтением защищать вкладчиков за счет акционеров в случае банкротства других банков.

Международное рейтинговое агентство Moody's изменило прогноз для банковской системы США на «негативный» со «стабильного».

Такое решение стало следствием стремительного ухудшения операционной среды после банкротства Silicon Valley Bank и Signature Bank, отмечают представители агентства.

«Несмотря на то, что Минфин, ФРС и FDIC объявили, что все вкладчики Silicon Valley Bank и Signature Bank получат полную компенсацию, быстрое и существенное снижение доверия вкладчиков и инвесторов подчеркивает риски в плане управления активами и пассивами среди американских банков, которые усугубляются повышением процентных ставок», – сказали они.

Председатель банковского комитета Сената Шеррод Браун призвал Конгресс принять правила для усиления стресс-тестов и стандартов капитала и ликвидности для банков, а также выразил надежду, что ФРС не будет повышать ставки на следующем заседании.

Стратеги Wells Fargo, Goldman Sachs и Barclays склоняются к тому, что американский ЦБ сделает паузу на мартовском заседании, чтобы «переварить» недавние события.

«Если бы заседание ФРС состоялось сегодня, тогда вам пришлось бы сказать, что регулятор не собирается ничего предпринимать. Однако если действия ФРС, Казначейства и FDIC помогут успокоить рынки, тогда вам придется сказать, что повышение ставки на 25 базисных пунктов по-прежнему является наиболее вероятным исходом», – сообщили специалисты ING.

Инвесторы сейчас почти в равной степени оценивают повышение ставок на 25 б.п. и сохранение их неизменными на мартовском заседании FOMC.

Повышение ставок ФРС на четверть процентного пункта представляется оправданным способом компенсировать соответствующие риски, считает Нараяна Кочерлакота, экс-глава ФРБ Миннеаполиса, а ныне профессор экономики в Университете Рочестера.

«Недавний крах американского кредитора Silicon Valley Bank и необходимость запуска новой программы банковского срочного финансирования, вероятно, подрывают аргументы в пользу более масштабного повышения ставок. Но я не думаю, что они сочтут сохранение ставок на прежнем уровне ответственным шагом, поскольку это будет сигнализировать об отсутствии доверия к мерам по укреплению финансовой стабильности, которые обеспечило правительство», – заявил он.

«Действия ФРС по поддержке депозитов направлены на восстановление доверия к системе, а не на стимулирование или смягчение условий», – сказали эксперты Edward Jones.

«Но когда мы думаем о том, что произошло, это приводит к ужесточению финансовых условий. Несмотря на то, что доходность упала, кредитные спреды расширились. Так что в некотором смысле то, что произошло, – это выполнение части работы ФРС», – добавили они.

Аналитики Goldman Sachs указывают на то, что рассчитываемый ими индекс финансовых условий в Соединенных Штатах заметно вырос с февраля. Показатель находится на 1,4 пункта выше среднего значения за последние пять лет.

По словам экспертов, ужесточение финансовых условий является позитивным моментом для ФРС, позволяя регулятору бороться с инфляцией, не прибегая к агрессивному ужесточению монетарной политики.

Основным драйвером роста USD в феврале и начале марта была перспектива повышения ставок Федрезервом до 6%.

Однако затем ожидания относительно траектории процентных ставок в США существенно изменились.

Пиковая ставка ФРС теперь ожидается на уровне 4,9% по сравнению с 5,6% неделей ранее.

При этом конечная ставка прогнозируется на уровне 4,2% в декабре, что подразумевает как минимум два раунда снижения ставки к концу года.

«Я думаю, что недавние события укрепляют мнение о том, что пик для доллара США в этом цикле уже пройден. Более того, конечная ставка для ФРС, вероятно, будет ниже, чем была бы в их отсутствие», – отметили стратеги BMO Capital Markets.

При этом они предупредили, что гринбек выиграет в качестве надежного убежища, если международная финансовая система также начнет проявлять признаки стресса.

«Действительно, серьезная слабость доллара – это сценарий с минимальным риском, в котором финансовая инфекция усиливается как явление, характерное только для США», – сообщили в BMO Capital Markets.

Поскольку рынок пересмотрел перспективы политики ФРС, «американец» за считанные дни вернул около 70% прибыли, полученной в феврале – начале марта.

Одним из главных бенефициаров ослабления гринбека стала единая валюта. Она укрепилась почти на 1,8% по отношению к своему американскому визави.

Давление на USD только нарастало, поскольку новости о проблемах ряда американских банков вызвали тревогу среди участников рынка за здоровье финансовой системы страны.

Между тем евро уверенно опережал своего американского конкурента на фоне надежд, что ЕЦБ вряд ли снизит темпы ужесточения после событий в США.

Впрочем, уже во вторник ралли EUR/USD застопорилось, так как данные по Соединенным Штатам показали, что инфляция в стране остается слишком высокой, чтобы Федрезерв объявил о завершении своей работы и мог задуматься о снижении процентных ставок к концу года.

Вчера Министерство труда США сообщило, что потребительские цены в феврале повысились на 6% в годовом выражении, продемонстрировав наименьший прирост за полтора года. Тем не менее индикатор по-прежнему в три раза превышает таргет ФРС в 2%.

«Инфляция достигла пика, но снижается не так быстро, как хотелось бы ФРС. Недавняя череда банкротств региональных банков, вероятно, закрыла дверь для повышения ставки на 50 базисных пунктов, но последние данные по инфляции свидетельствуют о том, что регулятор может продолжить курс на повышение ставки на 25 базисных пунктов 22 марта», – сказали специалисты Jefferies.

Федрезерв может почувствовать некоторое облегчение, если признаки финансового стресса начнут ослабевать, поскольку это даст понять регулятору, что его целевые меры по сдерживанию последствий краха Silicon Valley Bank работают, и поэтому денежно-кредитная политика не потребуется в качестве дополнительного рычага.

Если бы заседание FOMC состоялось сегодня, американский ЦБ оставил бы процентные ставки, скорее всего, без изменений из-за сохраняющейся неопределенности в отношении банков. Однако неделя на рынках – это долгий срок, за который может многое измениться.

Но даже если ситуация разрешится относительно быстро, произойдет длительное ужесточение условий кредитования, поскольку банки укрепляют свои балансы, что в конечном итоге ударит по экономической активности, считают аналитики Capital Economics.

«Хотя последние данные по индексу потребительских цен в США увеличивают шансы на продолжение повышения ставки ФРС на следующей неделе, мы сомневаемся, что официальные лица поспешат сигнализировать о дальнейшем значительном ужесточении политики помимо этого», – заявили они.

В отличие от американского коллеги, у которого еще есть время для раздумий, европейскому Центробанку предстоит принять решение по монетарной политике на этой неделе.

Руководители ЕЦБ заявили о том, что дальнейший курс денежно-кредитной политики зависит от поступающих данных.

Одним из ключевых показателей для них является инфляция. Годовой рост потребительских цен, зафиксированный в феврале, составил 8,5%, что значительно превышает целевой ориентир ЕЦБ в 2%.

Сторонники жесткой линии в ЕЦБ утверждают, что регулятор должен придерживаться повышения ставки на 50 базисных пунктов. Они отмечают, что процентные ставки являются правильным инструментом для борьбы с инфляцией. По их мнению, финансовая стабильность лучше контролируется с помощью правил платежеспособности, стресс-тестов и вспомогательных мер.

Однако более мягкая позиция по ставкам может помочь ЕЦБ оценить свою работу на данный момент. После медленной реакции на всплеск инфляции регулятор всего за семь месяцев повысил ставку по депозитам с -0,5% до 2,5%.

Полный эффект от беспрецедентной кампании ужесточения политики центрального банка проявится только в 2024 году. К тому времени ЕЦБ ожидает, что общая инфляция составит в среднем 3,4%. Аналитики настроены более оптимистично, прогнозируя падение индикатора до 2,4% в 2024 году. Что касается ВВП, центральный банк в декабре прогнозировал восстановление роста с 0,5% в этом году до 1,9% в 2024 году.

Учитывая отсроченный эффект от агрессивного ужесточения, у ЕЦБ есть реальный шанс достичь прогнозируемых темпов роста, обеспечив «мягкую посадку» экономики. Это также помогло бы защитить банки валютного блока от трансатлантического заражения.

Более мягкий подход сейчас мог бы избавить еврозону от серьезных экономических проблем позже. Это стало бы хорошей новостью для единой валюты.

Торги вторника пара EUR/USD завершила практически без изменений, около 1,0730. За предыдущие три торговых дня она поднялась почти на 190 пунктов.

В среду она оказалась под сильным давлением продаж и полностью отыграла сильный отскок c прошлой недели, просев более чем на 200 пунктов с уровней предыдущего закрытия.

Такая динамика была обусловлена тем, что инвесторы поспешили вернуться в безопасные активы, к которым относится американская валюта, из-за угрозы банкротства Credit Suisse.

Во вторник банк опубликовал свой годовой отчет за 2022 год, в котором говорится, что он выявил существенные недостатки в контроле за финансовой отчетностью и еще не остановил отток клиентов.

Масла в огонь подлил крупнейший инвестор Credit Suisse – Saudi National Bank, который заявил, что не может предоставить швейцарскому банку дополнительную финансовую помощь.

«Мы не можем это сделать, потому что мы превысим 10%. Это вопрос регулирования», – сказал председатель Saudi National Bank Аммар Аль-Худайри.

«Участники рынка опасаются, что проблемы перекидываются от американских банков к европейским и Credit Suisse потянет вниз весь банковский сектор в Европе. Однако паниковать не стоит, так как кризис с Credit Suisse может быть решен, и банк не обанкротится», – сообщили стратеги Banca Ifigest.

«Если проблемы американского SBV стали канарейкой в шахте мировой экономики, доллар укрепится через несколько месяцев. Если же проблемы SBV несколько сдержат повышение ставки ФРС, но при этом не катастрофически замедлят национальную экономику и не распространятся по всему миру, гринбек возобновит нисходящий тренд», – отметили специалисты Societe Generale.

В среду доллар восстановил самообладание и поднялся до трехдневных максимумов. В качестве первоначального препятствия для USD выступает 100-дневная скользящая средняя на 104,95.

Если «бычий» импульс наберет силу «американец» может повторно протестировать максимум 2023 года на уровне 105,85 (от 8 марта), а затем – нацелиться на 200-дневную скользящую среднюю, которая сейчас проходит на уровне 106,65.

Что касается пары EUR/USD, просадка ниже 1,0520 обусловит повторное посещение минимума текущего года в области 1,0480 (от 6 января). Далее в игру может вступить отметка 1,0440.

Впрочем, пока EUR/USD торгуется выше 200-дневной скользящей средней, которая в настоящий момент находится на уровне 1,0325, конструктивный прогноз по паре останется неизменным на долгосрочном горизонте.