FX.co ★ В состоянии диссонанса: пару EUR/USD продолжает лихорадить, пока ФРС и ЕЦБ пытаются с рынками коммуникацию наладить

Пара EUR/USD продолжает неустойчиво торговаться в диапазоне 1,0600–1,0700, пока инвесторы пытаются расшифровать сигналы, которые им посылают ФРС и ЕЦБ.

Эксперты предупреждают, что стоит ожидать повышенной волатильности, пока рынки и ведущие Центробанки не придут к согласию по поводу предполагаемой траектории процентных ставок.

Еще год назад ЕЦБ изо всех сил старался объяснить, почему он не повышает процентные ставки, даже несмотря на неуклонный рост инфляции. Сейчас перед регулятором стоит не менее сложная задача: разъяснить, почему он продолжает повышать ставки, даже несмотря на то, что инфляция перешла к снижению.

Предполагается, что общая инфляция в еврозоне, которая уже более чем на 2% ниже своего пика, зафиксированного в октябре на уровне 10,7%, будет быстро снижаться в течение весны по мере падения цен на энергоносители.

При таком сценарии ЕЦБ должен сократить свои собственные прогнозы по инфляции в следующем месяце в свете снижения цен на газ и восстановления стоимости евро от двухдесятилетних минимумов почти на 12%.

Тем не менее ЕЦБ уже пообещал еще одно значительное повышение ставок в марте, и политики намекают на аналогичный шаг в мае, что приведет к росту стоимости ипотеки, помешает корпоративным инвестициям и увеличит долговую нагрузку национальных правительств как раз в тот момент, когда потребители почувствуют облегчение от снижения цен.

Дело в том, что перспективы инфляции в еврозоне выглядят не такими радужными, как кажется на первый взгляд.

Базовое ценовое давление в валютном блоке демонстрирует мало признаков ослабления. Чиновники ЕЦБ фокусируют свое внимание именно на этом индикаторе, поскольку он указывает на устойчивость роста цен.

Goldman Sachs ожидает, что европейский Центробанк трижды повысит процентные ставки в этом году (в марте, мае и июне), доведя конечную ставку до 3,5%.

Проблема с базовой инфляцией является причиной того, что глава ирландского центрального банка Габриэль Махлуф недавно заявил, что ставка по депозитам ЕЦБ в 2,5% может даже превысить 3,5%, что выше текущих рыночных ожиданий относительно пиковой ставки.

«Я могу представить себе ставку выше 3,5%. Я готов к решительным действиям для возвращения инфляции на наш целевой уровень», – сказал он.

«После того, как ставка достигнет нужного уровня, ЕЦБ будет удерживать ее неизменной в течение некоторого времени и едва ли станет снижать ее в текущем году», – добавил Г. Махлуф.

«Мы будем поддерживать ставки на высоком уровне до тех пор, пока не увидим убедительных доказательств того, что базовая инфляция возвращается к нашему целевому показателю на устойчивой основе», – сообщила член Управляющего Совета ЕЦБ Изабель Шнабель.

Ожидается, что в течение лета общая инфляция, которая сейчас составляет 8,5%, может упасть ниже базовой ставки ЕЦБ и даже может опуститься ниже 3% к концу года, особенно если цены на энергоносители упадут ниже уровня, наблюдавшегося до конфликта на Украине, и станут дефляционными.

При этом базовая инфляция может оказаться упрямой и все еще способна вырасти с 5,2%, зафиксированных в прошлом месяце.

«Мы должны продолжать подчеркивать, что у нас есть эта среднесрочная перспектива. И принятие среднесрочной перспективы означает, что, конечно, базовая инфляция имеет отношение к политике», – заявил Клаас Кнот, глава центрального банка Нидерландов.

Однако донести это до общественности непросто. Предполагается, что ЕЦБ нацелен на общую инфляцию на уровне 2%, и он уже подвергается критике со стороны инвесторов за то, что посылает противоречивые сигналы.

Регулятор колебался между сосредоточением внимания на текущей инфляции, будущей инфляции и базовой инфляции. Он также перешел от предоставления директивных указаний к применению подхода, основанного на принятии решений на каждом отдельном заседании в зависимости от полученных данных.

Большую озабоченность у ЕЦБ вызывает рынок труда еврозоны.

Регулятор очень внимательно следит за ростом заработной платы, поскольку это ключевой фактор инфляции.

Даже когда предприятия готовились к почти неизбежной рецессии, они продолжали набирать персонал быстрыми темпами и довели занятость до рекордно высокого уровня в прошлом квартале, накапливая рабочую силу после того, как изо всех сил пытались нанять работников обратно в постпандемические месяцы.

Есть опасения, что это окажет давление на заработную плату, которая в текущем году уже выросла более чем на 5% – самым быстрым темпом за последние годы.

Не исключено, что в этом году реальная заработная плата упадет, учитывая по-прежнему высокую инфляцию.

Однако при выдвижении требований о заработной плате профсоюзы сейчас все больше ориентируются на имевшие место в прошлом повышения цен. Такой ретроспективный механизм установления заработной платы может легко увековечить высокую инфляцию.

Другая проблема связана со сферой услуг. Заработная плата является главным фактором, влияющим на цены в этом секторе, а инфляция в сфере услуг по-прежнему составляет чуть выше 4%. Таким образом, увеличение заработной платы на 5% и более может привести к еще большему росту инфляции в сфере услуг.

Кроме того, удельный вес услуг в инфляционной корзине вырос в этом году с 42% до 44% по мере изменения потребительских привычек после пандемии, поэтому более быстрая инфляция там дает еще больший толчок основным показателям.

Впрочем, некоторые эксперты считают, что опасения ЕЦБ по поводу базовых цен преувеличены.

«Это просто естественное изменение структуры потребления, что ведет нас обратно к тому, откуда мы пришли», – отметили стратеги UniCredit.

Чиновники американского ЦБ, как и их европейские коллеги, допускают, что общая инфляция в США в этом году упадет ниже ключевой ставки. При этом они обеспокоены тем, что рост цен на услуги может затруднить возврат инфляции к целевому показателю в 2%.

В прошлом месяце рост общего CPI замедлился до 6,4% с 6,5%, зарегистрированных в декабре.

Но январский отчет также оставил неразрешенной ключевую часть инфляционной головоломки ФРС, поскольку цены на широкий набор услуг продолжали расти.

«Цены на эти услуги выросли более устойчивыми, чем ожидалось, темпами, поднявшись на 4,4% в годовом исчислении, что является скачком за последние месяцы», – сообщили специалисты Inflation Insights.

«При этом есть некоторые явные признаки дезинфляции», – добавили они.

Согласно расчетам Inflation Insights, большая часть роста инфляции в сфере услуг в начале 2022 года была вызвана повышением стоимости транспортных услуг, включая рост цен на авиабилеты, что было вызвано возобновившимся давлением пандемии, которое сейчас ослабевает.

«Цены на основные услуги, за исключением энергии и жилья, за последние шесть месяцев 2022 года выросли на 3,8% в годовом исчислении, что всего примерно на полпроцента выше, чем непосредственно перед пандемией», – отметили в Inflation Insights.

Хотя темпы роста инфляции в сфере услуг остаются высокими, они должны снизиться, считают экономисты Morgan Stanley.

По их мнению, опасения Джерома Пауэлла и его коллег по поводу того, что низкий уровень безработицы приведет к повышению заработной платы работников сектора услуг и поддержанию инфляции на высоком уровне, могут быть преувеличены.

Впрочем, это еще не значит, что ФРС может быть спокойна.

Главный вопрос сейчас заключается в том, сохранится ли прогресс в области инфляции, несмотря на динамику экономики, и как быстро Федрезерву нужно будет увидеть прогресс, прежде чем регулятор решит, что необходимы дополнительные усилия с его стороны.

«Когда вы видите очень сильную экономику и сильный рынок труда, вы спрашиваете себя, окажет ли это повышательное давление на инфляцию и будет ли означать, что вам нужно делать больше», – заявил президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин.

«Инфляция снижается медленными темпами, и все еще сохраняющиеся последствия пандемии, такие как солидные денежные резервы домашних хозяйств, могут подрывать усилия ФРС по сдерживанию спроса и расходов, а жесткое влияние рынка труда на заработную плату и цены является "дикой картой"», – сказал он.

В начале этого месяца председатель ФРС Дж. Пауэлл сообщил, что прогнозы FOMC по ставкам, которые официальные лица сделают на своем заседании 21–22 марта, будут определяться тем, что произойдет с инфляцией.

«Это, безусловно, может быть выше, чем мы указываем прямо сейчас. В то же время, если данные поступят в другом направлении, тогда мы, как вы знаете, будем принимать решения, зависящие от данных, на предстоящих встречах», – отметил он.

Прогнозы, опубликованные на декабрьском заседании Федрезерва, показали, что чиновники ожидают, что ставки вырастут чуть выше 5% в этом году и останутся на этом уровне некоторое время, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня 2%, установленного центральным банком.

Первоначально инвесторы сомневались в этом сообщении и рассчитывали на снижение ставок ФРС во второй половине этого года.

Однако вслед за более сильными экономическими данными по США и «ястребиными» заявлениями некоторых членов FOMC участники рынка изменили свое мнение и теперь ждут, что регулятор продлит свою кампанию по повышению ставок на более длительный срок, чем ожидалось ранее.

Повышение ставок ФРС на четверть процентного пункта в марте и мае уже полностью учтено в котировках, и вероятность еще одного такого же шага в июне высока.

Фьючерсы на ставку по федеральным фондам указывают на то, что ставка достигнет пика около 5,35% в июле.

«То, какая валюта – доллар или евро – будет иметь лучшие перспективы в среднесрочной перспективе, будет в значительной степени зависеть от того, какой центральный банк – ФРС или ЕЦБ – будет дольше поддерживать "более высокий уровень" ставок. И это будет частично зависеть от реальных экономических показателей двух экономических регионов, так что значимость таких показателей, как PMI, для обменного курса EUR/USD может пока возрасти», – считают стратеги Commerzbank.

Во вторник основная валютная пара подскочила до локального максимума в районе 1,0690, но затем отступила и закрылась на отрицательной территории, снизившись почти на 0,4% и финишировав вблизи 1,0645.

Вчера S&P Global сообщила о том, что составной индекс менеджеров по закупкам еврозоны в феврале вырос до самого высокого уровня за 9 месяцев, составив 52,3 пункта по сравнению с 50,3 пункта, зафиксированных в январе.

При этом индекс PMI в сфере услуг валютного блока повысился до 53 пунктов с 50,8 пункта в предыдущем месяце, а производственный PMI, напротив, снизился до 48,5 пункта с 48,8 пункта в январе.

«Конечно, производственные данные являются разочаровывающими, но данные по сфере услуг выглядят довольно позитивно», – заявили специалисты CIBC Capital Markets.

«Инфляция заработных плат обычно является более устойчивой в сфере услуг, и сильная активность в этом секторе указывает на то, что ЕЦБ может с большей вероятностью повысить процентные ставки, а это должно поддержать евро», – добавили они.

Между тем эксперты National Australia Bank полагают, что евро находится в сложной ситуации, учитывая, что есть ощущение, что ЕЦБ все еще предстоит проделать большую работу, и это создает некоторую напряженность с точки зрения перспектив экономического роста в еврозоне.

Опасения, что монетарная политика ЕЦБ начинает все больше замедлять промышленный сектор валютного блока, в конечном итоге могут снова оказать давление на евро. Это причина, по которой риск снижения EUR/USD, вероятно, все-таки будет преобладать, отмечают аналитики Commerzbank.

«Мы не ждем, что пара EUR/USD опустится значительно ниже 1,0600, но, тем не менее, нижняя граница текущего диапазона, скорее всего, пока останется более слабой», – сказали они.

Гринбек опередил своего европейского конкурента во вторник после того, как данные показали, что деловая активность в Соединенных Штатах в феврале неожиданно восстановилась до восьмимесячного максимума, увеличившись до 50,2 пункта с 46,8 пункта в январе.

Индекс PMI в секторе услуг США повысился до 50,5 пункта с 46,8 пункта месяцем ранее.

Производственной PMI поднялся до 47,8 пункта с 46,9 пункта в январе.

Доллар сохранил силу даже после того, как стало известно, что продажи на вторичном рынке жилья в США в январе уменьшились на 0,7% относительно предыдущего месяца и составили 4 млн домов. Значение индикатора достигло минимального значения с октября 2010 года.

«Последние данные по деловой активности в США показывают, что значительная часть национальной экономики по-прежнему оказывается более устойчивой, чем ожидалось, особенно сектор услуг, но рынок жилья по-прежнему испытывает трудности, о чем свидетельствует неожиданное снижение продаж жилья на вторичном рынке», – сообщили стратеги Wells Fargo.

Они также отметили дихотомию между опережающими показателями экономики США, свидетельствующими о все еще надвигающейся рецессии, и запаздывающими индикаторами, указывающими на все еще устойчивый спрос.

Это, вероятно, оправдывает осторожную позицию ФРС и поднимет планку для более агрессивного повышения ставок, считают в Wells Fargo.

В среду доллар удерживает позиции против европейского визави, поскольку инвесторы ожидают публикацию протокола с последнего заседания ФРС.

В начале февраля председатель Федрезерва Дж. Пауэлл на пресс-конференции сказал, что протокол с последнего заседания FOMC будет содержать много деталей.

Ожидается, что документ отразит широкую дискуссию, учитывая, что некоторые официальные лица все еще выступают за агрессивный подъем ставок, а другие хотят более осторожно подходить к прекращению повышения ставок.

«Смысл дискуссии действительно заключался в том, что мы довольно много говорили о пути продвижения вперед», – заявил Дж. Пауэлл.

Президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин выступает против возможности возвращения к более значительным повышениям, считая, что повышение ставок на 25 базисных пунктов дает чиновникам больше гибкости.

При этом глава ФРБ Кливленда Лоретта Местер и президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард видят основания для еще одного повышения на 50 базисных пунктов и что такие более масштабные шаги все еще должны быть на столе при обсуждении предстоящих решений.

Члены FOMC могут установить высокую планку для возвращения к подъему ставок на полпункта. Но если больше политиков поддержат сохранение варианта для более крупного шага, это может намекнуть на то, что ФРС может быть готова поднять ставки выше, чем ожидалось ранее, чтобы подавить сильную инфляцию, отмечают эксперты Inflation Insights.

«Это, по крайней мере, дает нам некоторое представление о том, насколько быстро позиция ФРС может измениться в случае необходимости. Если вы думаете, что повышение на 50 базисных пунктов явно на столе, то это, вероятно, говорит о том, что терминальная ставка также будет выше», – сообщили они.

Если «минутки» ФРС покажут высокий уровень поддержки идеи возврата к более крупному шагу повышения процентной ставки, доллар, скорее всего, опередит своего европейского конкурента.

В противном случае гринбек рискует лишиться поддержки и утратить позиции против единой валюты.

Отметка 1,0650 формирует первоначальное сопротивление для EUR/USD на пути к 1,0700. Прорыв выше этого барьера позволит «быкам» взять курс на 1,0750 и 1,0800.

С другой стороны, ближайшая поддержка находится на 1,0620. Если эта отметка не устоит, следующей целью «медведей» может стать уровень 1,0570, за которым идут 1,0520 и 1,0470.