FX.co ★ EUR/USD. На грани нового краха: все усилия евро пойдут прахом, если он не преодолеет свои страхи

Гринбек начал текущий год на минорной ноте, снизившись примерно на 1,5% в январе, поскольку инвесторы отыгрывали перспективу прекращения повышения процентных ставок ФРС.

Однако опубликованные в последние недели статданные по США указали на то, что национальная экономика демонстрирует поразительную устойчивость даже перед лицом самого быстрого с 1980-х годов цикла ужесточения монетарной политики.

При этом потребительский спрос выглядит стабильным, рынок труда остается сильным, тогда как инфляция замедляется очень медленно. Есть риск того, что дезинфляционная тенденция может развернуться вспять, особенно если «открытие» Китая усилит глобальное инфляционное давление.

На этом фоне инвесторы начали пересматривать ожидания по траектории ставок в США в сторону более высоких пиковых значений и более продолжительного удержания ставок на высоких уровнях.

Это в свою очередь повысило вероятность наступления рецессии в американской экономике, что привело к волне продаж по широкому спектру рисковых активов и позволило защитному доллару прервать нисходящий тренд.

По словам стратегов Barclays, гринбек получает поддержку, поскольку инвесторы понимают, что процентные ставки ФРС могут вырасти выше, чем ожидалось ранее, и перспектива снижения ставок в 2023 году становится все более отдаленной.

«Опасения по поводу чрезмерного ужесточения монетарной политики в США и "жесткой посадки" национальной экономики ухудшают настроения в отношении риска и толкают вверх доллар», – отметили в Barclays.

«Главная причина укрепления USD заключается в том, что инфляционные риски сохраняются в Америке и на других развитых рынках, и среди инвесторов бытует мнение, что страной, способной пережить этот период, являются Соединенные Штаты, благодаря силе их рынка труда и готовности FOMC сделать "все, что потребуется"», – сообщили экономисты Westpac.

Срочный рынок практически не сомневается в повышении процентных ставок со стороны ФРС как в марте, так и в мае.

При этом растут шансы на третье дополнительное повышение стоимости заимствований в США на 25 базисных пунктов в июне.

В настоящее время вероятность такого исхода составляет 70%.

«Американская экономика остается самой сильной в G10, чтобы инфляция начала приближаться к целевому показателю ФРС в 2% в обозримом будущем», – заявили специалисты Bank of America.

Однако более важным моментом, по словам экспертов, является осознание участниками рынка того, что Федрезерв вряд ли снизит ставки в ближайшее время. Сам регулятор упорно отказывался поддерживать подобные настроения, но инвесторы предвидели начало снижения ставок уже в третьем квартале.

Последовавшее за этим укрепление ожиданий повышения ставки ФРС совпало с ростом курса доллара в течение февраля и отступлением пары EUR/USD от многомесячных максимумов, зафиксированных чуть севернее отметки 1,1000.

«Поскольку процесс дезинфляции в США застопорился, а рынок труда остается напряженным, последние признаки экономической мощи повышают вероятность того, что ФРС потребуется поднять процентные ставки еще выше, чем ожидалось», – сказали аналитики Nordea Bank.

Общий CPI в США в январе вырос на 6,4% в годовом исчислении, превысив прогноз в 6,2%.

Индекс цен производителей в стране в прошлом месяце повысился на 0,7% в месячном исчислении, сигнализируя о том, что инфляционное давление сохраняется.

Тем временем розничные продажи в США увеличились на 3% в месячном выражении в январе, намного превысив консенсус-оценку экономистов, ожидавших подъема на 1,9%.

Но именно рост числа занятых в несельскохозяйственном секторе США на 517 тыс. в предыдущем месяце послужил спусковым крючком для снижения пары EUR/USD в феврале.

«Рынок труда США остается сильным на фоне ускоряющейся инфляции, которая вряд ли вызовет понижательное давление на рост заработной платы и расходов, необходимое для снижения инфляции до целевого уровня ФРС в 2% на устойчивой основе», – отметили стратеги Nordea Bank.

«Пара EUR/USD упала на фоне выхода данных по США. До тех пор, пока сохраняются ожидания того, что Федрезерв повысит ставки больше, чем предполагалось ранее, восходящий импульс вряд ли восстановит силу», – сообщили специалисты Intesa Sanpaolo.

С начала февраля доллар укрепился почти на 2%. За это же время пара EUR/USD снизилась примерно на 1,7%.

«Лишь значительное охлаждение американского рынка труда является ключом к тому, чтобы заставить ФРС прекратить повышение ставок, что явно потребует времени», – считают эксперты Bank of America.

Однако ослабление финансовых условий в Соединенных Штатах снова разворачивается вспять, поскольку доходность американских облигаций повысилась в ответ на осознание инвесторами того факта, что процентные ставки в стране могут вырасти еще сильнее и оставаться на этих уровнях дольше, чем предполагалось ранее.

«Доходность по кривой UST продолжила расти, а доллар США еще больше укрепился по отношению к другим основным валютам. Расширение спредов доходности стало основным фактором подъема USD», – сказали экономисты UniCredit Bank.

Доходность 10-летних трежерис достигла в преддверии выходных максимальных значений в этом году, поднявшись выше 3,90%.

Этому способствовали озвученные в четверг комментарии чиновников Федрезерва Лоретты Местер и Джеймса Булларда.

Они заявили, что выступали за повышение ставки на 50 б.п. на февральской встрече FOMC, вызвав опасения, что подобные призывы могут усилиться на предстоящих заседаниях регулятора.

По мнению аналитиков Bank of America, эти события сигнализируют о дальнейшем укреплении доллара в ближайшие недели.

«Мы сохраняем оптимистичный настрой по отношению к доллару в первой половине года. Мы считаем, что динамика USD в феврале, когда он снова укрепился до уровней конца 2022 года, подтверждает наши взгляды», – отметили они.

Существует вероятность того, что гринбек будет пользоваться хорошей поддержкой до середины года, говорят стратеги Rabobank.

«С точки зрения настроений по американской валюте, февраль явно претерпел некоторые изменения по сравнению с прошлым месяцем. Мы ожидаем, что этот процесс будет продолжаться и дальше. Учитывая наши ожидания, что FOMC, скорее всего, поднимет верхнюю границу целевого диапазона по ставке ФРС до 5,5%, мы видим возможности для того, чтобы USD продолжал получать поддержку до середины года», – заявили они.

Специалисты MUFG Bank указывают на сезонные тенденции. Февраль – обычно благоприятный для доллара месяц.

За последние десять лет USD завершал февраль снижением всего два раза.

С начала текущего месяца гринбек укрепился более чем на 1,9%, что потенциально является самым сильным месячным показателем после роста на 3,2% в сентябре 2022 года.

«Мы являемся свидетелями возрождения доминирования доллара в 2023 году», – сообщили эксперты MUFG Bank.

Они считают, что американская валюта остается ключевым фактором, определяющим обменный курс EUR/USD.

Что касается роли единой валюты в тандеме, по мнению аналитиков, недавние хорошие новости, касающиеся экономических перспектив европейского региона, уже учтены в котировках.

«Мы рекомендуем короткую позицию по EUR/USD, чтобы отразить наше мнение о том, что есть возможности для дальнейшего укрепления доллара. Мы ожидаем, что пара откатится к поддержке на 1,0330, вблизи которой находится 200-дневная скользящая средняя», – сказали в MUFG Bank.

Гринбек в целом компенсировал свои потери с начала года. Этому во многом способствовали сильные данные по Соединенным Штатам и «ястребиные» выступления чиновников ФРС, которые заставили инвесторов отказаться от мыслей по поводу снижения ставок в Америке позже в этом году, отмечают стратеги HSBC.

Однако они по-прежнему полагают, что 2023 год будет годом ослабления USD.

«Доллар пользуется спросом из-за неопределенности в отношении перспектив денежно-кредитной политики в США. Но как только эта неопределенность ослабнет, что, вероятно, произойдет в конце первого – начале второго квартала, откроется дверь для возобновления падения американской валюты», – заявили в HSBC.

Аналогичной точки зрения придерживаются экономисты ING.

Они считают, что текущее ралли доллара продлится недолго и является коррекцией базового «медвежьего» тренда 2023 года.

В ING прогнозируют, что в первом квартале пара EUR/USD опустится в область 1,0450–1,0500, а затем решительно поднимется выше 1,1000 во втором квартале, поскольку история с дезинфляцией в США получит продолжение, тогда как Китай успешно перезапустит свою экономику.

Стремительный отказ Поднебесной от политики нулевой терпимости к COVID-19 вызвал опасения, что это усилит глобальное инфляционное давление. Однако некоторые экономисты говорят, что инвесторам не стоит слишком беспокоиться.

«Мы не думаем, что восстановление экономики Китая или повторное открытие вызовет какую-либо значительную глобальную инфляцию», – отметили специалисты BNP Paribas.

«Восстановление, скорее всего, будет ориентировано на внутренний рынок и вряд ли существенно укрепит юань, снижая шансы на повышение экспортных цен или стимулируя рост цен в других странах», – добавили они.

Опасения относительно того, что спрос со стороны Китая может вынудить ФРС еще больше повысить ставки, преувеличены, считают в BNP Paribas.

Однако не исключено, что инфляция в Соединенных Штатах окажется более устойчивой, чем в настоящее время оценивается финансовыми рынками. В этом случае американский ЦБ будет вынужден ужесточать политику, и рецессия в стране рано или поздно наступит.

При таком сценарии гринбек будет расти против единой валюты, пользуясь статусом актива-убежища.

На пресс-конференции 1 февраля после окончания последнего заседания FOMC председатель ФРС Джером Пауэлл выразил обеспокоенность тем, что дезинфляция еще не распространилась на большую часть сектора услуг.

«Мы считаем, что нам предстоит проделать еще много работы по повышению процентных ставок и ограничению кредитования настолько, насколько это необходимо для обеспечения широкого и устойчивого снижения инфляции», – сказал Дж. Пауэлл.

Что касается конечной ставки, регулятор, вероятно, будет оценивать поступающие данные, чтобы понять, как далеко ему нужно будет зайти.

ЕЦБ сталкивается с точно такой же проблемой, как и его американский коллега, а именно с высокой инфляцией.

Европейский регулятор повысил процентные ставки в общей сложности на 300 базисных пунктов с июля, чтобы снизить инфляцию, которая первоначально была вызвана высокими затратами на энергоносители, но затем расширилась и затронула почти все секторы экономики.

«В целом ценовое давление остается сильным, а базовая инфляция по-прежнему высока. Несмотря на то, что большинство показателей долгосрочных инфляционных ожиданий в настоящее время находятся на уровне около 2%, эти показатели требуют постоянного мониторинга», – заявила на прошлой неделе президент ЕЦБ Кристин Лагард.

Она выделила рост заработной платы в качестве потенциального источника устойчивой инфляции.

«Нельзя исключать риск более сильного влияния высокой инфляции на заработную плату. На данный момент мы не видим никаких очевидных признаков зарождающейся самоподдерживающейся спирали роста заработной платы и цен, но это, очевидно, может произойти и будет способствовать инфляции», – сообщила К. Лагард.

Если инфляция действительно станет такой упрямой, как некоторые опасаются, ЕЦБ столкнется с проблемами, предупредил глава центрального банка Хорватии Борис Вуйчич. В такой ситуации экономические потери, связанные со снижением инфляции, возрастают, а боль, связанная с каждым повышением, усиливается, сказал он.

До недавних пор решимость ЕЦБ и ожидания относительно процентных ставок в еврозоне ограничивали слабость евро по отношению к доллару.

Однако деловая активность в еврозоне может вновь ослабнуть в ближайшие месяцы, поскольку последствия резкого повышения процентных ставок ЕЦБ полностью отразятся на экономике, считают аналитики Commonwealth Bank of Australia.

Это плохая новость для единой валюты, путь наименьшего сопротивления для которой лежит в сторону снижения.

По словам специалистов CBA, следующий ключевой уровень поддержки для EUR/USD находится на отметке 1,0463 (50% коррекции по Фибоначчи).

Впрочем, как отмечают стратеги Societe Generale, отскок доллара застопорился в силу двух причин: прогнозы роста в Европе и США совпадают, а разница в ожиданиях относительной ставки сокращается.

«Мы подозреваем, что дальнейшее значительное укрепление доллара потребует, чтобы срочный рынок начал оценивать повышение ставок ФРС на 50 базисных пунктов в марте», – отметили в Societe Generale.

По мнению экспертов, наиболее реалистичным сценарием является увеличение стоимости заимствований в США на 25 базисных пунктов в марте, а затем еще на 25 базисных пунктов в мае.

Что касается заявлений Л. Местер и Дж. Булларда, которые подразумевают, что повышение ставки на 50 б.п. может обсуждаться на мартовском заседании ФРС, то они еще должны пройти проверку временем.

С пятницы пара EUR/USD торгуется в узком диапазоне, меняясь в пределах 50 пунктов и консолидируясь в области ниже 1,0700.

Судя по всему, инвесторы ждут дополнительной информации, которая послужит катализатором.

В среду будет опубликован протокол с последнего заседания ФРС, в котором трейдеры надеются найти подсказки о дальнейшей кредитно-денежной политике регулятора.

«Протокол с последнего заседания FOMC будет тщательно изучен. Однако недавний рост числа рабочих мест и данные по инфляции в США, вероятно, сделают эти выводы менее актуальными», – сообщили экономисты ANZ.

Более важным драйвером для пары EUR/USD на этой неделе может стать отчет по Core PCE, который выйдет в пятницу.

Индекс цен на расходы на личное потребление в США, который является предпочтительным показателем инфляции для ФРС, согласно прогнозам, в годовом выражении в январе снизился до 4,3% с 4,4%, зарегистрированных в декабре.

В таком случае доллар рискует лишиться поддержки, а евро получит шанс отыграться.

При этом существует риск неизменности показателя Core PCE, что может повысить вероятность более продолжительного периода жесткой монетарной политики в США.

При таком сценарии доллар способен продолжить рост, а пара EUR/USD может возобновить снижение.

Пробой самого низкого уровня с 6 января, достигнутого в пятницу в районе 1,0620, подтвердит «медвежий» уклон и введет в игру отметки 1,0570 и 1,0520.

С другой стороны, первоначальное сопротивление находится на уровне 1,0700, за которым идут отметки 1,0740 и 1,0780.