FX.co ★ В следующем году зажгутся новые звезды на валютном небосклоне: доллар гадает, когда падут последние бастионы и кто окажется на опустевшем троне

Гринбек укрепился примерно на 9% в этом году против своих основных конкурентов, поскольку ФРС практически с нуля подняла процентные ставки самыми быстрыми темпами с начала 1980-х годов, чтобы подавить инфляцию.

Американский ЦБ подтвердил на прошлой неделе, что его борьба с инфляцией продолжится в следующем году и ставки снова будут повышаться, хотя и не так сильно, как в этом году.

Кроме того, регулятор дал понять, что не будет понижать ставки раньше 2024 года, однако участники рынка в этом не уверены.

Предполагается, что в случае быстрого и устойчивого снижения инфляции остановка ужесточения монетарной политики и затем переход к снижению ставок может произойти скорее раньше, чем позже, поскольку опасения относительно инфляции сменятся беспокойством по поводу экономического роста.

В Societe Generale считают, что второй по величине рост доллара с февраля 1985 года фактически завершился.

«ФРС движется к концу своего цикла повышения ставок. Размеры повышения ставок будут становиться все меньше и меньше, и, в конце концов, ничего не останется, и это будет концом этой истории», – отметили они.

И пока доллар готовится к отступлению, инвесторы теряются в догадках, пытаясь понять, что же их ждет впереди, а именно какие валюты могут выбиться в лидеры в следующем году.

Иена выходит из тени

До недавних пор доллар мог рассчитывать на рост по отношению к иене, опираясь на дивергенцию в монетарных курсах ФРС и Банка Японии. Однако уже в 2023 году гринбек может лишиться этого козыря.

Поскольку инфляция начинает достигать берегов Страны восходящего солнца, BOJ, скорее всего, придется, наконец, поднять ставки с отрицательной отметки и прекратить контроль кривой доходности.

Опубликованные в пятницу данные показали ускорение общей инфляции в Японии до 3,8% в годовом выражении – максимума с января 1991 года.

Потребительские цены без учета свежих продуктов питания в прошлом месяце повысились на 3,7% в годовом исчислении после подъема на 3,6% в сентябре. Темпы роста были самыми высокими с декабря 1981 года. При этом показатель превысил 2-процентный целевой ориентир BOJ восьмой месяц подряд.

«С этого момента показатели инфляции в Японии будут тщательно изучаться. Тенденции инфляции в Японии определенно значительно улучшились за последние пару месяцев, и мы думаем, что рынки все чаще ожидают дальнейших шагов от Банка Японии», – сообщили специалисты Commonwealth Bank of Australia.

Почти половина стратегов, опрошенных недавно агентством Reuters, полагают, что в период с марта по октябрь следующего года BOJ скорректирует свою ультрамягкую денежно-кредитную политику. Ранее аналитики прогнозировали, что это произойдет гораздо позже.

Такой сдвиг ожиданий произошел на фоне усиления разговоров о том, сможет ли Банк Японии удерживать крайне низкие процентные ставки, в то время как экономика Страны восходящего солнца находится под давлением из-за ослабления иены и быстрого роста цен на импортные товары.

Скорее всего, повышения ставок придется подождать до тех пор, пока глава BOJ Харухико Курода не покинет свой пост в апреле.

Однако спекуляции на тему такого шага могут вынудить Центробанк изменить монетарный курс раньше.

Новое руководство BOJ может колебаться перед повышением ставок, которые вряд ли поднимутся выше 1%. Тем не менее, такой шаг уже будет значительным.

В тот момент, когда последний крупный Центробанк, придерживающийся сверхмягкой политики, капитулирует, его коллега из США может изменить курс совсем в другую сторону.

На этой неделе Банк Японии расширил допустимый диапазон доходности 10-летних гособлигаций страны.

Регулятор заявил, что расширение диапазона не означает изменения монетарной политики, но инвесторы восприняли это иначе. Данный шаг центрального банка усилил ожидания относительно того, что это может стать прелюдией к полному отказу от политики контроля кривой доходности.

Денежный рынок теперь оценивает ужесточение политики BOJ на 30 базисных пунктов в 2023 году.

«Мы ожидали, что иена будет скромно укрепляться по отношению к американской валюте в течение следующего года, при этом пара USD/JPY снизится примерно до 125 к концу 2023 года. Теперь вопрос для рынков будет заключаться в том, позволит ли Банк Японии продолжить рост доходности, когда новый управляющий сменит Харухико Куроду в апреле. Это может оказать дополнительное повышательное давление на иену. Мы считаем, что доллар США ослабнет в 2023 году, учитывая, что ФРС находится ближе к завершению цикла ужесточения, чем другие крупные центральные банки», – сказали экономисты UBS.

«Теперь все ставки сделаны, а рынки справедливо вносят в цену повышение ставки Банка Японии в 2023 году. Августовский минимум для пары USD/JPY вблизи 130,40 предопределен. После этого будет майский минимум около 126,35. Далее, минимум 31 марта в районе 121,30, но давайте сначала доберемся до 125, а потом уже поговорим», – заявили эксперты Brown Brothers Harriman.

Таким образом, спекуляции на тему политики BOJ останутся важным драйвером для иены в следующем году, но они будут двигать валюту Страны восходящего солнца в другом направлении – вверх.

Фунт интригует

Стерлинг сумел добиться впечатляющего восстановления на 11% по отношению к доллару США в последнем квартале 2022 года, потеряв в весе 25% за первые девять месяцев этого года.

В преддверии нового года экономисты Morgan Stanley разделяют консенсус в отношении того, что британскую экономику ждет жаркий 2023 год, более того, они не исключают, что рост ВВП в Туманном Альбионе будет наихудшим среди G10.

Таким образом, планка установлена невероятно низко для неожиданного роста GBP, который бросил бы вызов консенсусу и обеспечил бы стерлингу поддержку.

«"Медвежий" прогноз для британской валюты в значительной степени был консенсусным мнением в течение последних нескольких месяцев и остается таковым, даже несмотря на то, что фунт стерлингов продемонстрировал впечатляющее ралли против доллара США в последние недели», – сообщили специалисты Morgan Stanley.

При этом они отметили, что это ралли было вызвано сочетанием корректировки позиционирования и значительного ослабления доллара, а не изменением фундаментальных взглядов.

Движущей силой ожиданий относительно низких показателей экономики Великобритании являются опасения по поводу того, что продолжающийся энергетический кризис подорвет экономический рост и обеспечит сохранение инфляции на высоком уровне.

«Но существенное падение цен на энергоносители было бы ключевым позитивным фактором, особенно учитывая, что повышенная инфляция в Британии в значительной степени связана с энергетикой», – сказали в Morgan Stanley.

При этом есть некоторые хорошие новости на энергетическом фронте: фьючерсы на газ в Туманном Альбионе торгуются на многомесячных минимумах.

Цены на «голубое топливо» на месяц вперед (поставка в январе) показывают, что контракты сейчас находятся на самом низком уровне с середины июня.

Именно в июне цены на газ в Великобритании выросли необычайными темпами.

По словам стратегов Morgan Stanley, стране необходимо также решить проблему нехватки рабочих рук.

В Соединенном Королевстве сохраняется высокий уровень вакантных должностей, поскольку предприятия не могут найти необходимый им персонал.

В новом отчете Палаты лордов, опубликованном 20 декабря, затрагивается серьезная проблема, связанная с проблемами рынка труда Великобритании.

«Ранний выход на пенсию и старение населения вызывают нехватку рабочей силы», – говорится в отчете.

Согласно документу, доля экономически неактивного населения увеличилась на 565 тыс. человек с начала пандемии, что описывается «как резкое изменение того, что происходило до 2020 года».

«Рост экономической неактивности затрудняет контроль над инфляцией; наносит ущерб экономическому росту и оказывает давление на и без того напряженные государственные финансы. Вот почему крайне важно, чтобы правительство делало больше для понимания причин возросшей неактивности и того, сохранится ли эта тенденция», – заявил Джордж Бриджес, председатель Комитета Палаты лордов по экономическим вопросам.

Если правительство Великобритании найдет решение этой проблемы или национальный рынок труда начнет восстанавливаться после недавних потрясений, фунт может выиграть, полагают в Morgan Stanley.

Еще одним потенциальным стимулом для стерлинга может стать более устойчивый потребитель, либо за счет использования избыточных сбережений, либо за счет нового всплеска роста заработной платы, отмечают эксперты банка.

Они указывают на то, что британские потребители продолжают наращивать свои избыточные сбережения, которые использовали в течение последних двух лет для увеличения потребления.

«Конечно, высокая стоимость жизни снижает покупательную способность, но потребители, использующие экономию на потреблении топлива, могут стать потенциальным фактором более устойчивого экономического роста в 2023 году», – сообщили аналитики Morgan Stanley.

Хотя фунт является одним из отстающих в 2022 году, он может стать одним из самых прибыльных финансовых активов 2023 года, считают в банке.

«Год без сюрпризов сам по себе был бы сюрпризом. Учитывая, что каждый год приносит что-то новое, фунт может оказаться одним из сюрпризов 2023 года», – заявили в Morgan Stanley.

Повышательной импульс пары GBP/USD ослаб после касания шестимесячной вершины на уровне 1,2445, что спровоцировало откат.

Возвращение к этой отметке имеет решающее значение для продолжения роста.

Если «быки» по фунту не поддадутся «медвежьим» прогнозам и возобновят отскок, пара GBP/USD может увидеть новый подъем к 1,2785.

Закрепление выше этого уровня позволит покупателям нацелиться на 1,2950. Далее в игру вступит 1,3450.

Евро тоже не так прост

Как и фунт, единая валюта сумела в четвертом квартале заметно восстановиться по отношению к доллару США, после падения примерно на 15% с начала года.

Пара EUR/USD отскочила почти на 1200 пунктов от многолетнего минимума, зафиксированного на отметке 0,9535 в конце сентября.

Курс евро может превысить $1,10 к концу 2023 года, считают стратеги Deutsche Bank.

По их мнению, рост единой валюты до указанного уровня может случиться даже без серьезных изменений в геополитической обстановке, если ФРС начнет снижать ставки во втором полугодии 2023 года, а ЕЦБ продолжит ужесточение денежно-кредитной политики.

«Если это случится, такого расхождения в денежно-кредитной политике будет достаточно для того, чтобы пара EUR/USD достигла как минимум 1,1000 в конце 2023 года даже без геополитического сдвига», – сказали эксперты.

«В случае значительного улучшения ситуации на Украине мы будем готовы повысить свои прогнозы для евро на конец следующего года как минимум на 5 центов», – добавили они.

При этом в следующем году единая валюта может опередить не только своего американского визави, но и фунт стерлингов.

Дело в том, что Банк Англии стал более осторожным в отношении дальнейшего повышения процентных ставок, в то время как Европейский Центробанк усиливает свою риторику о необходимости дополнительных действий по сдерживанию инфляции.

«Это постоянная тема, неверная оценка ожиданий ставок – и самым ярким примером этого может быть курс евро», – сообщили специалисты Royal Bank of Canada.

Они ожидают, что к концу 2023 года пара EUR/GDP вырастет более чем на 3% и достигнет 0,9000 – уровня, который в последний раз наблюдался во время хаоса на рынке облигаций после презентации «мини-бюджета» в Великобритании в конце сентября.

В то время как консенсус-оценка аналитиков Bloomberg предполагает повышение EUR/GDP только до 0,8900 с текущих уровней, стратеги Commerzbank и TD Securities прогнозируют достижение 0,9000 к июню 2023 года.

Настроения против фунта в пользу евро изменились после заключительных заседаний Банка Англии и ЕЦБ в этом году на прошлой неделе.

BoE и ЕЦБ повысили процентные ставки на 50 базисных пунктов, однако у первого два члена с правом голоса призвали не вносить изменений, в то время как за решением последнего последовал консенсус политиков, заявивших, что ставки должны будут вырасти сверх того, что ожидают рынки.

«Курс EUR/GDP, вероятно, лучший способ играть в эту игру», – отметили аналитики Bank of New York Mellon, добавив, что Банк Англии не будет повышать ставки так сильно, как это отражают цены на разные инструменты на рынках.

По словам стратегов MUFG, продолжающееся повышение ставок ФРС и ЕЦБ также увеличивает шансы на более жесткую посадку для мировой экономики, что отрицательно скажется на более рискованных активах, таких как фунт.

«Мы могли с уверенностью сказать, что евро более явно превосходит другие валюты с более высоким бета-коэффициентом, включая фунт», – заявили они.

Стерлинг может стать главной жертвой любого укрепления евро, считают в ING.

«ЕЦБ явно хотел бы получить более сильный евро, чтобы помочь в борьбе с инфляцией. Если ЕЦБ добьется успеха в повышении курса единой валюты, то он должен будет расти против тех валют, которые имеют большой вес в торгово-взвешенном индексе EUR. К таковым относится фунт с долей в 12%. Большой дефицит текущего счета Великобритании делает стерлинг уязвимым в условиях глобального замедления», – сообщили эксперты банка.

Еще одна темная лошадка

В октябре курс австралийского доллара против американского конкурента снижался до минимальных значений с 2020 года в области $0,6170, но с тех пор он вырос более чем на 9%.

Перспективы на 2023 год для аусси выглядят позитивными, поскольку изменение курса ФРС в отношении стоимости заимствований является лишь вопросом времени, а Поднебесная вновь открывает свои двери, стимулируя национальную экономику.

В начале этого месяца агентство Bloomberg сообщило, что высокопоставленные китайские чиновники обсудили целевой показатель экономического роста страны на следующий год в размере около 5%.

Стратеги ANZ, Nomura и Morgan Stanley повысили свои прогнозы по ВВП КНР на 2023 год до 4,8–5,4% на фоне оптимизма по поводу возобновления роста.

При этом эксперты допускают некоторые проблемы в ближайшем будущем в связи с продолжающимся ростом случаев заражения COVID-19 в стране.

Хотя инвесторы еще должны увидеть убедительные признаки восстановления экономики в Китае, связанные с его переходом от политики «нулевого ковида», Зеленый континент станет главным бенефициаром как экспортер металлов во вторую по величине экономику мира.

К тому же недавно состоялась первая с 2018 года дипломатическая встреча министров иностранных дел Австралии и Поднебесной. Стороны договорились продолжить диалог в будущем.

Потепление отношений между Австралией и ее главным торговым партнером позитивно скажется на курсе AUD/USD. Пара вполне может продолжить укрепление, используя в качестве драйвера экономическое восстановление в Поднебесной.

При этом в следующем году аусси способен обойти не только американского визави, но и опередить фунт и евро.

«Если предположить, что Китай вновь откроет рынок в следующем году и что цены на австралийский экспорт энергоносителей останутся устойчивыми, мы бы ожидали, что австралийский доллар превзойдет британский фунт и евро», – сказали аналитики Rabobank.

«Ослабление глобального роста традиционно может ассоциироваться с ослаблением австралийского доллара. Аусси ранее вел себя как рисковая валюта в корзине Б10. Этот профиль имеет свои корни в связи с сырьевыми товарами (рассматриваемыми как косвенный показатель роста), предыдущим относительно более высоким профилем процентных ставок и длительным дефицитом текущего счета», – отметили они.

«Однако спред процентных ставок уже не так заметен, и Австралия больше не имеет дефицита текущего счета. Это, вероятно, означает, что аусси менее восприимчив к спекулятивным потокам. Мы ожидаем, что GBP/AUD отступит к 1,6700 в середине следующего года, а EUR/AUD опустится ниже 1,5000 в шестимесячной перспективе», – добавили в Rabobank.