FX.co ★ Доллар США продолжит укрепление, сценарий стагфляции становится все более реальным. Обзор валютного рынка

Борьба с глобальной инфляцией пока не привела к сколь-нибудь заметному результату, хотя за последние месяцы произошли довольно важные изменения. Во-первых, цены на энергоносители прекратили рост, нефть с марта 2022 г. торгуется в боковом диапазоне с тенденцией к снижению, котировки газа откатились еще более существенно вниз против летних максимумов, то есть расходы на бензин и энергию в общей структуре потребительских расходов перестают играть главную роль в росте цен.

Однако последние инфляционные отчеты по большинству ведущих стран показали, что практически везде уверенно растет базовая инфляция, куда, в первую очередь, входят цены на услуги. Это означает, что краткосрочные инфляционные тенденции уступают место долгосрочным, и если их не остановить, что придется входить в рецессию на фоне высокой инфляции, что равнозначно переходу к стагфляции – самому кошмарному сценарию.

Простой график, представляющий собой разницу между уровнем доходности 10-летних государственных облигаций (которые,, в свою очередь, напрямую зависят от текущей процентной ставки и прогнозов по ставке) и уровнем инфляции, показывает, что лихорадочные действия Центробанков пока не дали никакого заметного результата, реальная доходность во всех без исключения крупных западных экономиках отрицательная. По сути, реальной борьбы с инфляцией еще не было.

На текущий момент уровень ставок таков: ФРС и РБНЗ – по 3,5%, РБА – 2,6%, Банк Канады – 3,25%, Банк Англии 2,25%, ЕЦБ 1,25%, НБШ 0,5%, Банк Японии – минус 0.1%. Прогноз по ставкам у ФРС самый агрессивный, только по ФРС в следующем году прогнозируется 5% и более, остальные центробанки отстают. Это означает, что дифференциал ставок работает в пользу доллара, и та страна, в которой внутренние инфляционные процессы замедлятся быстрее, чем у других, и выйдет первой в положительную доходность. Прогнозы по доллару в этом плане самые оптимистичные, поэтому доллар США – основной фаворит в борьбе за мировой капитал. С июня 2021 г. доллар укрепляется быстрее других, и темпы роста индекса доллара максимальные за последние 50 лет.

Очередной отчет Казначейства США по движению иностранного капитала показал, что все складывавшиеся ранее тенденции получают развитие. Исход из фондового рынка ускорился, за 12 месяцев нерезиденты вывели из акций 293 млрд, тенденция набирает ход. Добавим сюда усиливающийся тренд на выход из сырьевых активов долгосрочных игроков, как показал последний отчет CFTC, что ясно указывает на общий тренд – выход из активов, так или иначе связанных с реальным производством. Это признак приближения сильнейшего экономического кризиса.

В то же время наблюдается приход капитала в US Trearures, за 12 месяцев +625 млрд, иностранный капитал активно перераспределяется в пользу долговых инструментов. Общий приток иностранного капитала в США усиливается, но незначительно, что является признаком еще одной тенденции – капитал активно ищет безопасную гавань.

Прогнозы по результатам ближайших заседаний ведущих центробанков практически неразличимы. Scotiabank, анализируя экономическую ситуацию в Канаде, приходит к выводу, что Банк Канады на следующей неделе повысит ставку не на 50п., а на 75п, и более того, это повышение уже учтено в ценах. В качестве обоснования для изменения прогноза Scotiabank называет отсутствие признаков замедления инфляции.

DanskeBank, анализируя возможный исход заседания ЕЦБ, который также состоится на следующей неделе, приходит к выводу, что ЕЦБ повысит все три директивные ставки на 75п., прекратит реинвестирование APP и продолжит погашение TLTRO в следующем году. В совокупности эти меры приведут к снижению ликвидности и дают евро шанс на некоторое восстановление против доллара. Ужесточение ЕЦБ будет происходить на фоне ухудшения экономических перспектив еврозоны, что еще больше ускорит приход рецессии, которая может наступить уже в этом году.

В то же время рынок фьючерсов по ставке ФРС отражает все более агрессивные ожидания. Если неделей ранее баланс на 2023г. предполагал переход в диапазон 4.75-5.00%, то уже сегодня рынок видит более 50% вероятности перехода ставки в марте в диапазон 5.00-5,25%, и даже 17%-ю вероятность выхода в диапазон 5.25-5.50%.

По совокупности факторов приходим к неутешительному выводу. Доллар США на текущий момент – основная защитная валюта, с учетом того, что политика Банка Японии приводит к слишком быстрому обесцениванию иены, которая больше не может рассматриваться в качестве безопасного актива. Если США смогут остановить внутренние инфляционные процессы раньше, чем это произойдет в других странах, то спрос на доллар может еще больше усилиться, особенно против европейских валют, включая британский фунт.

Оснований рассчитывать на разворот тренда по доллару на текущий момент нет, доллар США – основной фаворит валютного рынка.