FX.co ★ Доллар вне конкуренции, несмотря на слабость позиции ФРС.

ФРС США в целом подтвердил ожидания рынка, повысив ставку по федеральным фондам на 50п., с 1 июня начнется сокращение баланса сначала на 47.5 млрд долл. в месяц с постепенным увеличением темпов до 95 млрд долл. в месяц.

В заявлении также упоминается сильный базовый импульс внутренней экономики, что удивительно на фоне сокращения ВВП на 1.4% в 1 квартале. Глава ФРС Пауэлл на пресс-конференции заявил, что рынкам следует ожидать повышения ставки на 50 п. на двух ближайших заседаниях, и если ФРС не увидит признаков выравнивания инфляции, то более крупные повышения могут продолжаться и далее. Вместе с тем Пауэлл исключил вероятность повышения ставки на 0.75%, что привело к некоторому разочарованию рынка. Также нужно отметить, что ФРС выразил готовность остановить сокращение баланса сразу же, как только возникнут риски для финансовой системы. Это признак неуверенности.

Рынок до заседания в целом был настроен ястребино, но подтверждений своим ожиданиям не получил.

Между тем причина неуверенности ФРС лежит на поверхности. Бюджетный комитет Конгресса США (СВО) опубликовал масштабное исследование, в котором сделал вывод о том, что «...рост федеральных непроцентных расходов и чистых расходов на проценты по федеральному долгу будет опережать рост доходов в течение следующих 30 лет».

Федеральный долг будет неизбежно расти и к 2051 г. достигнет 202% от ВВП. Постоянно растущее отношение долга к ВВП неустойчиво в долгосрочной перспективе, потому что финансирование дефицита и обслуживание долга будет потреблять постоянно растущую долю национального дохода.

СВО подчеркивает, что для того, чтобы взять ситуацию под контроль, необходимо использовать комбинацию двух подходов одновременно – сдерживать рост расходов, то есть, по сути, сокращать социальные программы, и повышать доходы, что равнозначно повышению ставок федерального налога на различные виды доходов. Оба способа могут привести лишь к временной стабилизации, поскольку неспособны обеспечить инвестиционный импульс для модернизации экономики.

ФРС подчеркивает, что «не видит рисков рецессии», в то время как ВВП в 1 квартале снизился на 1.4%. Отчеты ISM на первый взгляд выглядят позитивными, оба индекса в зоне расширения, но субиндекс по занятости в сфере услуг снизился с 54.п до 49.5п, то есть рынок труда и производственном секторе, и в сфере услуг, вероятнее всего, начинает сокращение. Отчет ADP о занятости в частном секторе вышел существенно хуже ожиданий, создано 247 тыс. новых рабочих мест, что существенно хуже ожиданий.

Сегодня выходит отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе, есть высокая вероятность, что результат окажется хуже прогнозов.

Что касается инфляции, то и здесь позиция ФРС выглядит, мягко говоря, не вполне адекватной. ФРС считает, что нейтральный уровень ставок около 3%, однако реальные ставки при этом глубоко в отрицательной зоне, и, для того чтобы взять контроль над инфляцией, необходимо ставку поднимать существенно быстрее. Но, как показывает исследование СВО, даже при текущих ставках у США нет ресурсов сбалансировать экономику, и рост госдолга неизбежен. С этим можно смириться на некоторое время, если реализовать комплекс мер, позволяющих восстановить контроль над финансовым рынков, но в том-то и дело, что таких мер ФРС не видит.

Необходимо добиться увеличения потоков в долговые рынки, чтобы заместить сокращение баланса ФРС. Частный сектор США не сможет этого сделать, только если не произойдет невиданного ранее обрушения фондовых рынков, что может привести к бегству капитала в облигации федерального займа. Этот путь не выглядит позитивным.

Остается единственное – поддерживать поток ликвидности из Европы.

Доллар очень быстро отыграл падение после заседания FOMC, доходности 10-летних облигаций пробили 3% и ушли выше, поток ликвидности в доллар нарастает, но это происходит не потому, что в США наблюдается экономический рост и растет реальная доходности, в действительности всё строго наоборот, а потому, что в других валютных зонах ситуация ухудшается еще быстрее. Нет причин ожидать, что евро, британский фунт или иены смогут остановить свое падение. Новозеландский и австралийский доллары испытывают проблемы из-за растущего давления на Китай, относительную уверенность может испытывать только канадский доллар, который продолжает торговаться в диапазоне против USD.