FX.co ★ EUR/USD: доллар хочет на чужом горбу въехать в рай, и причем здесь Украина и Китай

Пока фондовый рынок США продолжает бросать из стороны в сторону, что обусловлено высокими геополитическими рисками и приближением встречи политиков ФРС, в ходе которой, как ожидается, они значительно повысят стоимость заимствований, гринбек подошел к уровням, невиданным за последние два десятилетия.

В среду индекс USD вырос на 0,65%, достигнув максимальных с марта 2020 года значений выше 103,00 при поддержке скачка доходности 10-летних казначейских облигаций США на 4%.

Накануне показатель поднялся до 2,817% с 2,773%, зафиксированных во вторник. Индикатор держится вблизи пиковых уровней с 2018 года. Это делает более рискованные активы менее привлекательными для инвесторов, которые продают гособлигации, ожидая более высоких процентных ставок.

Американский ЦБ повысил свою ключевую ставку на 25 базисных пунктов в прошлом месяце, что стало первым повышением более чем за три года, в рамках борьбы с инфляцией, которая в марте в годовом выражении выросла самыми быстрыми темпами за последние 40 лет.

На долю потребительских расходов приходится более двух третей экономической активности в США.

Даже при резком росте цен на продукты питания и бензин пока нет никаких признаков того, что потребители отступят.

Значительный рост заработной платы на фоне ужесточения условий на рынке труда и по меньшей мере $2 трлн избыточных сбережений, накопленных во время пандемии, обеспечивают защиту от инфляции.

Согласно данным BofA Securities, потребители с низким доходом, которые, как правило, непропорционально сильно страдают от инфляции, демонстрировали большую устойчивость.

«Потребитель с низким доходом, вероятно, останется устойчивым, по крайней мере, до конца этого года. Но путь на следующий год и далее менее определенен. Если цены на бензин останутся высокими в обозримом будущем, они в конечном итоге скажутся на покупательной способности потребителей, несмотря на сильные балансы», – сообщили в BofA Securities.

Специалисты NatWest Markets указывают на устойчивый базовый импульс в экономике, несмотря на потенциальный откат из-за «Омикрона» и дальнейший рост цен из-за конфликта в Украине.

Аналогичной точки зрения придерживаются стратеги Wells Fargo. Они считают, что прочные фундаментальные показатели и все еще благоприятные финансовые условия должны способствовать продолжению восстановления экономики.

«Однако риски, без сомнения, растут как из-за слабости глобального экономического роста, так и из-за ужесточения финансовых условий, и за ними необходимо внимательно следить», – отметили в Wells Fargo.

По словам экспертов, сигналы ФРС о том, что она будет быстро ужесточать денежно-кредитную политику, угрожают замедлить экономический рост.

The Goldman Sachs недавно подсчитал, что вероятность рецессии в США в ближайшие два года составляет 35%.

Deutsche Bank настроен менее оптимистично в отношении перспектив американской экономики и предупредил, что в следующем году США столкнутся с серьезной рецессией.

«Американский регулятор, вероятно, предпримет самое агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики с 1980-х годов, что подтолкнет национальную экономику к существенной рецессии к концу следующего года», – полагают эксперты Deutsche Bank.

По их словам, пройдет много времени, прежде чем инфляция вернется к цели ФРС в 2%.

«Мы консервативно предполагаем, что для выполнения этой задачи будет достаточно, чтобы ставка по федеральным фондам находилась в диапазоне от 5% до 6%. Отчасти это связано с тем, что процесс ужесточения денежно-кредитной политики будет поддержан сокращением баланса ФРС», – заявили в Deutsche Bank.

Сейчас все пытаются понять, насколько быстро FOMC хочет довести ставки до «нейтрального» уровня, который, по мнению чиновников Федрезерва, не стимулирует и не препятствует экономическому росту.

Однако проблема заключается в том, что никто на самом деле не знает, где именно находится этот «нейтральный» уровень, а высокая инфляция делает его определение более сложным, чем когда-либо.

Пока неясно, сколько американскому регулятору потребуется раундов повышения ставки, чтобы укротить инфляцию, и какова вероятность того, что ужесточение политики в Соединенных Штатах пойдет по сценарию, который срочный рынок в настоящее время закладывает в котировки, ожидая достижения пика ставки по федеральным фондам на уровне 3–3,5% в 2023 году.

Эти ожидания толкают вверх доходность трежерис и курс USD, снижают прогнозы по экономическому росту и оказывают давление на котировки акций.

«В последние 18 месяцев у нас был прекрасный сценарий: экономический рост ускорялся, а доходность облигаций падала – идеальное сочетание для рискованных активов. Теперь мы имеем полную противоположность», – отметили специалисты PineBridge Investments.

Ключевые фондовые индексы США уже существенно снизились с начала года. Так, S&P 500 просел на 12% и по итогам текущего месяца может потерять как минимум 4%.

Между тем гринбек с начала года подорожал на 7,3%, а с начала апреля прибавил 4,5%.

Вчерашняя сессия на Уолл-стрит выдалась, мягко говоря, невнятной. Американские фондовые индексы в среду затруднялись с выбором направления, но в результате смогли отыграть часть потерь, понесенных накануне. В частности, S&P вырос на 0,2%.

В среду инвесторы продолжили следить за корпоративной отчетностью.

«Финансовые отчеты компаний в некоторой степени поддерживают рынок, но мы не думаем, что этого достаточно для роста», – сказали стратеги Principal Global Investors. Они полагают, что фондовый рынок продолжит двигаться либо в боковом канале, либо вниз.

«Американец» в свою очередь показал, что отлично справляется даже без поддержки бегства от рисков, которое сменилось попытками восстановления на фондовых площадках.

В четверг индекс USD поднялся до пятилетних максимумов в районе 103,9 пунктов, и дальнейший рывок выше приведет к тому, что он достигнет уровней, которых не было с конца 2002 года.

Гринбек активно дорожает шестую сессию подряд. Сдержать его рост не смогли даже слабые данные по ВВП США за первый квартал 2022 года.

Согласно первой оценке, показатель уменьшился на 1,4% в пересчете на год.

Судя по динамике USD, участники рынка надеются на то, что американская экономика сохранила достаточную базовую силу, чтобы противостоять встречным ветрам в виде всплеска инфляции и повышения процентных ставок.

«Экономический рост в Соединенных Штатах резко замедлился в первом квартале. Это произошло из-за того, что волна Омикрона ударила по потребительской уверенности и передвижениям людей. И теперь мы должны ожидать лучшего роста во втором квартале», – сообщили аналитики ING.

Следует отметить, что опубликованные сегодня данные по ВВП США носят ретроспективный характер и могут не отражать истинную картину экономики.

Поэтому ФРС вряд ли свернет с пути ужесточения монетарной политики. Целью номер один для регулятора сейчас является ослабление инфляционного давления, и укрепление американской валюты должно этому помочь.

Росту доллара благоприятствует не только перспектива повышения процентных ставок в США, но и ожидания, что Америка будет опережать по экономическому росту остальной мир.

«Гринбек должен сохранять "бычий" настрой в течение какого-то времени, поскольку ожидания в отношении экономического роста еврозоны и Китая заметно снизились, в то время как ФРС сохраняет решительно "ястребиный" настрой», – заявили стратеги Westpac.

«Индекс USD, вероятно, протестирует область выше 104 в преддверии заседания FOMC на следующей неделе, а прорыв этого уровня расчистит дорогу для тестирования уровня 107, который в последний раз достигался в 2002 году», – добавили они.

Сила доллара также объясняется слабостью его основных конкурентов – в первую очередь евро.

ЕС в большей степени, чем США, страдает от украинского конфликта и разрыва экономических связей с Россией, масла в огонь подливают масштабные карантины, связанные с COVID-19 в Китае, главном рынке для экспорта блока.

Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила в пятницу, что Европа интегрирована в глобальные производственно-сбытовые цепочки сильнее, чем Соединенные Штаты. По ее словам, доля торговли в валовом внутреннем продукте еврозоны увеличилась в 2019 году до 54% по сравнению с 31% двадцать лет назад, в то время как в США рост составил 3%, достигнув 26%.

К. Лагард также сослалась на недавнее исследование, показавшее, что 46% немецких компаний получают большое количество поставок из Китая. Почти половина из них планирует снизить эту зависимость. Военные действия на Украине теперь означают, что необходимо переориентировать поиск поставщиков с наименьшими затратами на геополитические альянсы.

«Мы должны постараться повысить безопасность торговли в эти непредсказуемые времена. Даже те отрасли, которые не считаются стратегическими, вероятно, ожидают разрушения глобального порядка в сфере торговли и сами корректируют производство», – сказала К. Лагард.

Запад уже ввел множество санкций в отношении Москвы из-за военной операции на Украине. Несмотря на то что нефтегазовая отрасль РФ кажется очевидной мишенью для ограничений, пока реальные рестрикции ввели только США и Великобритания. Обе страны заявили, что полностью перестанут импортировать российскую нефть.

Однако сильнее всего Киев давит на страны ЕС, побуждая их ввести санкции против российских энергоресурсов. Исходя из публичных заявлений различных европейских чиновников, они готовы сделать это, но в какой-то более поздний срок.

В случае полного эмбарго ЕС нужно будет срочно найти где-то 3 млн баррелей нефти в день. Регион уже покупает нефть в США, но ему придется резко нарастить поставки, что весьма затруднительно, учитывая отсутствие нефтепровода через Атлантику.

«Зеленые» инициативы, которые в последние годы набирали обороты в Старом Свете, получили еще один мощный импульс после начала конфликта на Украине. Поставлена цель – сократить зависимость от ископаемого топлива, на рынке которого крупным игроком является Россия.

Однако на первых порах, по мнению экспертов, просто произойдет замена одной инфляции на другую, что будет вызвано увеличением цен на медь, никель, алюминий, литий, графит и другие минералы. Поскольку эти полезные ископаемые повсеместно используются в производстве, локализировать инфляцию не получится.

В МВФ считают, что цены на металлы могут держаться на рекордном уровне десятилетиями, пока будет происходить переориентация на «зеленые» источники энергии.

Ранее в этом месяце авторитетная организация ухудшила прогноз по росту экономики еврозоны в этом году с 3,9% до 2,8%.

«Основным каналом, через который военный конфликт на Украине и санкции Запада против России влияют на экономику еврозоны, является рост мировых цен на энергоносители и энергетическая безопасность в странах-членах, что приводит к снижению производства и повышению инфляции», – заявили в МВФ.

Повышенная напряженность в отношениях с Россией и риски прекращения зависимости от российской нефти в масштабах всего ЕС снижают перспективы роста еврозоны и оказывают давление на евро. Пара EUR/USD настроена на тестирование минимума 2017 года 1,0340, полагают в Westpac.

«Увеличение затрат на трансформацию энергетического сектора, удар по доверию и потенциал дальнейшего понижения прогнозов регионального роста в сторону рецессии вызвали обвал пары EUR/USD до минимумов 2020 года в районе 1,0635–1,0640 и их пробой. Мы видим потенциал агрессивного тестирования минимума 2017 года на 1,0340 с промежуточными значимыми уровнями на 1,0450 и 1,0415», – сообщили аналитики банка.

«Трудно понять, какие данные из еврозоны могут остановить падение евро в преддверии заседания FOMC на следующей неделе. Единой валюте теперь нужно будет восстановиться выше $1,0760, чтобы ослабить понижательные риски», – добавили они.

На фоне перспектив разрушения экономики валютного блока, а также спада производства в регионе инвесторы предпочитают переводить средства туда, где надежнее, то есть, в Соединенные Штаты. И главным бенефициаром этих денежных потоков является гринбек, который укрепляется в ущерб европейского визави.

В четверг пара EUR/USD обновила минимумы начала 2017 года, просев ниже 1,0500. Пробой этой отметки заставляет игроков задумываться о возможном достижении паритета, в том числе за счет дивергенции курсов монетарной политики по обе стороны Атлантики.

Инвесторы готовятся к гораздо более агрессивному ужесточению со стороны ФРС и делают ставку на то, что стоимость заимствований в Соединенных Штатах вырастет на 1% на следующих двух заседаниях FOMC.

При этом участники рынка ожидают, что процентные ставки в еврозоне, скорее всего, не поднимутся до уровня США ни в этом году, ни в следующем.

«Усиление пессимизма в отношении экономики еврозоны и явно невыгодное расхождение курсов денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС подвергает EUR/USD риску тестирования минимума начала 2017 года на 1,0341 в ближайшие дни или недели», – полагают стратеги Scotiabank.

«Если Россия перекроет энергетические потоки, то промышленному комплексу ЕС, возможно, придется значительно сократить производство, ввергнув еврозону в рецессию. Это проложит путь к тестированию паритета для EUR/USD, поскольку отток капитала из еврозоны вырастет из-за ухудшения экономических перспектив, что вынудит ЕЦБ откладывать повышение ставки», – отметили они.

Решение РФ прекратить поставки газа в Болгарию и Польшу является последним ударом по единой валюте. После этих новостей опасения по поводу энергетического кризиса в Старом Свете заметно усилились.

Кремль показал, что настроен серьезно, и это звоночек для остальных. Германия и другие европейские страны могут стать следующими в очереди на введение ограничений на газ.

«Похоже, это первый открытый акт энергетической войны. Теперь вопрос заключается в том, распространится ли ограничение на других крупных импортеров, что может быстро стать серьезным испытанием европейской решимости поддержать Украину перед лицом растущих цен на энергоносители и растущих рисков рецессии», – заявили в RBC Capital Markets.

«Эмбарго может привести европейскую экономику к рецессии раньше, чем многие думали, и в результате мы видим распродажу евро, ожидая, что он ослабнет как минимум до $1,05 в ближайшей перспективе и, возможно, приблизится к паритету», – сообщили специалисты Bluebay Asset Management.

Паритет EUR/USD не будет нарушен, если будут предотвращены перебои в поставках энергоносителей и произойдет ужесточение политики ЕЦБ, как было заявлено, считают в Rabobank.

Помимо ЕЦБ, спасательным кругом для евро, по словам аналитиков Scotiabank, станет существенное ослабление военных рисков в Украине, что устранит опасения относительно рецессии в еврозоне, а связанное с этим широкое улучшение рисковых настроений приведет к снижению доллара США.

Кроме того, урегулирование российско-украинского конфликта и разрешение проблем с цепочками поставок, возможно, ослабят инфляционное давление, что позволит ФРС быть менее агрессивной.

Пока что чиновники Федрезерва выражают готовность быстро поднять целевую ставку до 2,5% для сдерживания рекордной за 40 лет инфляции в США.

При этом рынок фьючерсов на ставку закладывает еще более резкое повышение, ожидая, что регулятор на следующем заседании в июне повысит ставку сразу на 75 б.п., до 1,75%, затем на 50 б.п. в июле, до 2,25%.

Поэтому в «бычьем» настрое доллара нет никаких изменений, а взоры «медведей» по EUR/USD по-прежнему устремлены на юг.

Ближайшая поддержка для пары находится на уровне 1,0460, за которым следуют 1,0410 и 1,0370.

С другой стороны, первоначальное сопротивление расположено на 1,0560, и далее – на 1,0600 и 1,0650.