FX.co ★ EUR/USD: рынок втягивает евро в опасную игру, полагая, что ЕЦБ пойдет у ФРС на поводу

Продемонстрировав головокружительный взлет в конце января, американская валюта затем пережила не менее стремительное падение.

Это породило вопросы, неужели рынок так быстро адаптировался к ожиданиям агрессивной борьбы ФРС с инфляцией, или это было разовым событием, и долларовые «быки» могут вернуться в бой после кратковременного перерыва.

По итогам прошлой недели гринбек подорожал против своих основных конкурентов на 1,6%, и стал самой сильной валютой «Большой десятки». В частности, курс евро по отношению к «американцу» снизился на 1,7%.

Основным драйвером укрепления доллара стали итоги январского заседания ФРС, на котором регулятор просигнализировал о том, что планирует запустить цикл ужесточения политики уже в марте, возможно, с повышения ключевой ставки сразу на полпроцента.

На этом фоне индекс USD в минувшую пятницу поднялся до максимального за полтора года уровня в 97,44, а пара EUR/USD просела до минимальных с июня 2020 года значений в области 1,1120.

Однако уже в понедельник, 31 января, гринбек резко подешевел против всех валют G10. Евро прибавил против доллара более чем 1% и оказался в лидерах роста. Хотя в целом защитные валюты были под давлением, но даже иена и франк смогли укрепиться относительно «американца».

С чем связана широкая слабость USD?

Есть целый ряд причин.

Во-первых, откат американской валюты был вызван денежными потоками конца месяца, из-за которых инвесторам пришлось продавать доллары.

Во-вторых, рост аппетита к риску, наблюдаемый на глобальных фондовых рынках, также сыграл определенную роль, поскольку гринбек традиционно рассматривается как валюта-убежище.

Не исключено, что в определенный момент трейдеры начнут думать, что за «воинственной» риторикой ФРС действительно что-то стоит. Пока что даже перспективы повышения регулятором ключевой ставки на половину процентного пункта оказались неспособны шокировать инвесторов.

Основные индексы Уолл-стрит зафиксировали существенный подъем в последние часы торгов в пятницу, благодаря чему они сумели отыграть предыдущее падение и выйти в плюс по итогам недели, увеличившись на 1,7–3,1%.

В понедельник американские фондовые индексы вновь показали впечатляющий рост, прибавив 1,2–3,4%.

По мнению аналитиков JPMorgan, предстоящее повышение процентной ставки ФРС не должно положить конец «бычьему» ралли на Уолл-стрит, а недавнюю распродажу следует рассматривать, как возможность выкупить упавшие в цене акции.

Согласно консенсус-прогнозу, в этом году регулятор может поднять ключевую ставку как минимум 4 раза, поскольку он стремится подавить растущую инфляцию, но JPMorgan ожидает до 5 повышений.

При этом уверенность стратегов банка в том, что акции могут вырасти даже на фоне повышении ключевой ставки ФРС, основана на том, что американская экономика все еще находится в режиме роста, а доходы корпораций также продолжают расти.

В-третьих, инвесторы, судя по всему, решили, что ФРС не единственный «ястреб» в городе и стали закладывать в котировки сценарий, согласно которому ЕЦБ может удивить жесткими нотками уже в этот четверг, поскольку общая тенденция, прослеживаемая в планах ведущих Центробанков – активно бороться с инфляцией в 2022 году.

Хотя президент ЕЦБ Кристин Лагард неоднократно подчеркивала, что условия для повышения ставок в 2022 году в еврозоне не сложатся, денежный рынок упорно закладывает в котировки, как минимум одно повышение ставки на 25 базисных пунктов, и сомневается, что глава ЕЦБ откажется от каких-либо намеков на такую возможность на заседании на этой неделе.

Благодаря этим ожиданиям пара EUR/USD уже в понедельник смогла отыграть большую часть потерь, которые она понесла по итогам январской встречи FOMC.

Еще одна причина ослабления доллара – в пятницу будет опубликован отчет по американскому рынку труда за январь, однако в контексте «Омикрона» участники рынка не ждут позитивного сюрприза от цифр по занятости.

Уйти в оборону гринбек также заставило уплощение кривой доходности казначейских облигаций США. В целом считается, что плоская кривая – признак грядущей рецессии, а инвертированная кривая уже сигнализирует о рецессии. Пока с кривой доходности в Соединенных Штатах все в порядке, она имеет нормальную форму, но, тем не менее, становится более плоской.

Это свидетельствует о том, что рынок считает, что экономика не позволит ФРС повышать ставку настолько высоко, чтобы сдержать ценовое давление. И такой сценарий является негативным для доллара.

Базовый ценовой индекс расходов американцев на личное потребление (любимый инструмент измерения инфляции ФРС) в декабре достиг 4,9% в годовом выражении, чего не наблюдалось с начала 1983 года.

Отдельные отчеты показали, что затраты на рабочую силу в США за последние 12 месяцев увеличились на 4%, что стало сильнейшим приростом за 20 лет наблюдений. Эксперты предупреждают, что возросшие затраты на заработную плату могут раскрутить спираль «зарплата-цены», что лишь усилит инфляционные ожидания.

На январском заседании американский ЦБ четко указал на то, что намерен реагировать на обстановку «без промедлений и лишних изысков».

Cудя по тому, как быстро восстановились ключевые фондовые индексы США после первоначальной просадки, инвесторы пока не поверили в серьезность намерений регулятора. Они сделали выбор в пользу рисковых активов, в результате чего снизился спрос на защитный доллар.

Однако, если ФРС перейдет от слов к действиям, это гарантировано обрушит рынки, содействуя ралли USD. И не будет ничего удивительного в том, что достаточно быстро гринбек достигнет уровней в районе 100. Далее долларовые «быки» могут нацелиться на 104. При пробое этой отметки возможен рост выше 110.

Специалисты Capital Economics считают, что рынок все еще недооценивает, насколько высокой должна быть процентная ставка в США, чтобы обуздать инфляцию.

Фьючерсы на ставку по федеральным фондам предполагают пик в районе 1,75–2,0%. Это будет очень низким уровнем по историческим меркам и, скорее всего, оставит реальные ставки на отрицательной территории.

«Мы считаем, что конечная ставка в США, дисконтированная в настоящее время на денежных рынках, слишком низкая, как в абсолютном выражении, так и по сравнению с аналогичными ставками в других странах. Это ключевая причина, по которой мы считаем, что доллар в конечном итоге возобновит свой рост», – сообщили в Capital Economics.

Пока что инвесторы придерживаются сценария, согласно которому разрешение проблем в цепочках поставок перестанет стимулировать инфляцию и ФРС не понадобится реализовывать агрессивную серию повышения ставок, чтобы сдержать ценовое давление.

По итогам вчерашних торгов ключевые американские фондовые индексы выросли в среднем на 0,7%, продлив серию повышений до трех торговых дней подряд.

Доллар же продолжил снижаться по всему спектру рынка, сдал большую часть позиций, завоеванных на прошлой неделе, и финишировал в районе 96,30.

Пара EUR/USD сохранила «бычий» импульс во вторник и отскочила и еще дальше от 19-месячного минимума, зафиксированного в пятницу на уровне 1,1120.

В среду она продолжила свое ралли выше отметки 1,1300, отойдя от достигнутого ранее полуторагодового «дна» более чем на 200 пунктов.

Защитный доллар держался на заднем плане, так как акции оставались в плюсе, в то время как долгосрочные доходности государственных облигаций США консолидировались в нижней части их недельного диапазона.

Сегодня индекс USD обновил недельные минимумы в районе 95,80, продолжая сдавать позиции третий день подряд.

Прорыв уровня 96,00 расчистил «медведям» путь к 95,42 (минимум от 20 января) и к 95,10 (100-дневная скользящая средняя).

Опубликованный сегодня отчет от ADP отразил, что в январе число рабочих мест в частном секторе США снизилось впервые с декабря 2020 года – на 301 тыс. против прогнозируемого роста на 207 тыс.

Слабые цифры лишь усилили опасения за судьбу пятничных нонфармов и отправили доллар еще ниже по всем валютным направлениям.

Между тем пара EUR/USD получила поддержку от показателей инфляции по еврозоне.

Согласно данным Eurostat, в январе годовой индекс потребительских цен в валютном блоке подскочил до 5,1%, что оказалось выше предварительной оценки в 4,4%. Значение показателя стало максимальным за всю историю введения расчетов.

Подъем инфляции в еврозоне до нового рекордно высокого уровня в прошлом месяце усугубил и без того сильные сомнения в том, что ценовое давление является столь же безобидным и временным, как этого все еще ожидает ЕЦБ.

На прошлой неделе главный экономист ЕЦБ Филип Лейн сказал, что регулятор ужесточит денежно-кредитную политику, если инфляция в еврозоне будет удерживаться выше целевых 2%, но на данный момент такой сценарий кажется менее вероятным.

«Поскольку индекс потребительских цен в еврозоне за январь оказался высоким, некоторые участники рынка теперь ожидают, что завтра ЕЦБ придется звучать более "ястребино"», – отметили стратеги Commerzbank.

До заседания Федрезерва на прошлой неделе, которое породило новую волну спекуляций о том, что ЕЦБ придется последовать примеру его американского коллеги уже в этом году и увеличить стоимость заимствований, денежные рынки ожидали более умеренного повышения ставки по депозитам – до минус 0,4% к концу года. Теперь же они закладывают в котировки вероятность того, что ЕЦБ повысит ставку по депозитам как минимум с минус 0,5% до минус 0,25% до декабря.

В Rabobank не ждут сюрпризов от ЕЦБ на его февральском заседании, полагая, что К. Лагард, скорее всего, расскажет ту же историю, что и в декабре.

«Мы ожидаем, что ЕЦБ будет придерживаться риторики о временном характере инфляции», – сказали эксперты банка.

«Инфляция, скорее всего, подавит спрос в зародыше, прежде чем рост заработной платы получит достаточно места для резкого ускорения. Поэтому мы сохраняем наш прогноз того, что в 2022 году мы увидим отмену мер стимулирования, специфичных для пандемии. При этом ЕЦБ вряд ли превратится в крупного инфляционного "ястреба"», – добавили они.

Аналитики ING полагают, что ЕЦБ может разочаровать оптимистичные ожидания рынка, и пара EUR/USD снизится к поддержке 1,1200.

«Мы считаем, что терпение возобладает над паникой в заявлении ЕЦБ касательно инфляции, и, учитывая, что планка для "ястребиного" сюрприза довольно высока после выхода благоприятных данных по потребительской инфляции на этой неделе, мы ожидаем, что пара EUR/USD сдаст часть позиций после заседания ЕЦБ. Мы прогнозируем, что она вновь отступит к поддержке 1,1200, а восстановление доллара обусловит пробой этой отметки», – сообщили они.

Если ЕЦБ не станет придерживаться «ястребиной» позиции в отношении инфляции, а ФРС сохранит «воинственный» настрой, расхождение в курсах Центробанков должно удержать трейдеров от агрессивных «бычьих» ставок по евро и сдержать дальнейший рост пары EUR/USD.

В таком случае вряд ли стоит ждать немедленного разворота потоков капитала, которые недавно привели основную валютную пару к многомесячным минимумам, а текущее снижение USD является не более чем коррекцией.

Сегодня пара EUR/USD получила новый толчок к росту и восстановилась выше уровня Фибо 50% коррекции снижения 1,1480–1,1120, проходящего на 1,1300.

«В настоящее время пара EUR/USD тестирует 50-дневную скользящую среднюю на 1,1310, которая наряду с круглым психологическим уровнем 1,1300 представляет собой ключевую отметку. Далее сопротивление находится на уровне 1,1335 и в районе 1,1350. Ниже 1,1300 поддержка расположена на 1,1280, и далее – на 1,1250 и 1,1235», – отметили стратеги Scotiabank.