FX.co ★ Российский рынок - лидер или аутсайдер, и стоит ли покупать акции Газпром сейчас?

Здравствуйте, уважаемые коллеги!

Российский рынок, активно росший в постпандемическую эпоху, за ноябрь потерял 13% капитализации в долларах, что вновь подняло многочисленные вопросы по поводу эффективности инвестиций в российские компании. Как выглядит российский рынок на фоне других фондовых площадок и каковы дальнейшие перспективы его роста? Разбираем в этой статье.

Ещё недавно несведущему инвестору казалось, что на российском рынке все хорошо и ничего не предвещает беды, и поэтому можно в ожидании высоких дивидендов Газпрома почивать на лаврах. Однако во второй половине ноября падение российских акций заметно ускорилось, и сегодня многие инвесторы, особенно те, которые умудрились купить Газпром и Сбербанк за 380 рублей, задаются вопросом, стоит ли докупать акции этих компаний по текущим «вкусным ценам»? Как правило, ответ на этот вопрос, озвучиваемый в публичном пространстве, звучит «да», но так ли все однозначно? Думаю, что нет, и вот почему...

Для начала давайте развеем публичные мифы, по большей части не имеющие ничего общего с действительностью. То, что при текущей цене 320 рублей дивиденды Газпрома равны 12.4%, ещё ни о чём не говорит и не обязывает инвесторов вкладывать в него деньги. Да, действительно, «Северный поток - 2» завершён, а на газовом рынке Европы наблюдается рост цены на природный газ. При этом дивидендная политика Газпрома предусматривает выплату в целевом размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Правление компании по итогам 2020 года уже направило Совету директоров предложение выплатить дивиденды в соответствующем размере, что предполагает выплату 39 рублей 58 копеек на акцию.

Рекордные дивиденды Газпрома, конечно, впечатляют, однако неискушённый инвестор забывает тот факт, что сразу после дивидендной отсечки акции компании упадут в цене ровно на сумму выплаченных дивидендов, и по факту прирост капитала инвестор получит только тогда, когда акции Газпром закроют дивидендный разрыв. При этом когда это произойдёт - не знает никто. Это может произойти в течение нескольких дней, недель, а может быть, лет.

Кроме этого, неискушённый инвестор не учитывает тот факт, что акции, как и любые другие активы, зависят от спроса и предложения, а спрос со стороны физических лиц хоть в последние годы и вырос, но ещё не дотягивает до спроса институциональных инвесторов, у которых могут быть собственные причины и ограничения для инвестиций, в том числе и санкции. Хотя государство и владеет значительным пакетом акций АО Газпром, спрос со стороны юридических лиц играет отнюдь не последнюю роль в формировании цены. Да-да, друзья мои, не размышления Васи, Пети или Юры, а резоны Vanguard Group, BlackRock и Norges Bank влияют не цену акций гораздо в большей степени, чем публикации в анонимных телеграмм-каналах, посвящённых данной тематике.

Эти ребята хоть и любят деньги, но, в отличие от большинства новоявленных инвесторов, отлично владеют предметом и учитывают приведённую стоимость инвестиции. Если кто-то не знает, что это, то это сравнение предполагаемого дохода с доходностью государственных казначейских облигаций России, а она, в связи с действиями Центробанка РФ, неуклонно растёт и сейчас в некоторых выпусках уже приближается к 9% годовых.

Другими словами, наш продвинутый институциональный инвестор очень хорошо считает деньги и рассматривает не возможность получения 12.4% в дивидендах Газпрома, а премию в размере всего 3.4% к доходности государственных облигаций, но при этом учитывает головную боль, связанную с санкциями, политической системой, курсом рубля и прочими «прелестями» инвестиций в российскую действительность. Поэтому для нашего зарубежного друга, да и не только для него, такая премия может не выглядеть достаточно привлекательной компенсацией за приобретённый «геморрой», коими акции российского газового гиганта для него несомненно являются. Тут я не берусь судить за всех, а лишь только предполагаю такую возможность.

Есть ещё один существенный момент, который обычно не учитывается инвестором, рассматривающим актив через замочную скважину дивидендной доходности, это общая рыночная ситуация. В среде российских инвесторов, да и не только их, к моему великому стыду, принято считать, что не ту страну назвали Гондурасом. Но давайте взвесим факты и посмотрим, как российский рынок выглядит по сравнению с другими рынками развивающихся стран? (рис.1)

Рис.1: Сравнение российского рынка RSX с рынками других развивающихся стран INDA - Индия, EWZ - Бразилия, Китай - FXI, EWY - Южная Корея, EWW - Мексика

Как видим из диаграммы, российский рынок - RSX (Vanguard Russia ETF) - в доходности уступает только индийскому рынку INDA (iShares MSCI India ETF), да и то немного. Все остальные рынки в этом году гораздо меньше радовали своих инвесторов, нежели российский. Более того, инвесторы китайского, бразильского и мексиканского рынков в этом году терпят убытки, а, казалось бы, инвестиции в экономику Китая должны быть гораздо привлекательней инвестиций в экономику России.

Однако я разместил данную диаграмму не затем, чтобы тешить самолюбие россиян и вызывать зубовный скрежет по периметру России, а для того, чтобы вы поняли, в настоящий момент идет активный отток капитала с развивающихся рынков, и только благодаря сделке OPEC+ российский рынок продержался на текущих высотах так долго. Теперь, когда дальнейшее повышение цены нефти стоит под вопросом, акции российских компаний постепенно вливаются в ряды своих собратьев по цеху развивающихся стран, а значит, с большой долей вероятности будут снижаться, а не расти, как этого сейчас ожидают инвесторы, покупающие Газпром по 320 рублей.

Рис.2: Индекс доллара США по отношению к корзине ключевых иностранных валют

В довершении ко всему курс доллара США закусил удила и стремится вверх по отношению к корзине иностранных валют, и не только к рублю, но и евро, фунту, иене (рис.2). Обычно так бывает тогда, когда инвесторы уходят от рисков, а не ищут себе приключений на пятую точку. Причём снижение рынков развивающихся стран происходит на фоне роста акций рынка США, что будет с российским рынком, если американские компании начнут корректироваться, вопрос, конечно, риторический, и каждый может ответить на него самостоятельно.

Возвращаясь к акциям Газпром, моей целью было не отговорить вас от покупок, а заставить рассмотреть возможные перспективы с разных сторон, в конце концов это ваши деньги, а не мои, но все же правилами управления капиталом пренебрегать не стоит. Не стоит уподобляться инвестору, купившему акции Газпром на 90% своего депозита по 320 и теперь ждущего их роста до 400 рублей уже к Новому году, чтобы поменять свою машину на новую. Слишком дорого такая покупка может обойтись. От себя добавлю, что я не буду рассматривать покупку данной компании в свой портфель ранее, чем котировки достигнут уровня 290, да и там ещё несколько раз подумаю. Не факт, что окажусь прав, но мне точно не нравится идея купить Газпром по текущим ценам. Впрочем, не смею настаивать, просто будьте внимательны и осторожны.