FX.co ★ Банк Канады и ЕЦБ скрывают страх перед угрозой стагфляции. Обзор валютного рынка

Хорошие отчеты по прибылям и убыткам продолжают поддерживать фондовые рынки США и в целом способствуют спросу на риск, несмотря на более слабые, чем ожидалось, данные по ВВП за 3 квартал.

Банк Канады и ЕЦБ провели очередные заседания. Несмотря на разные стартовые условия, по ряду вопросов и ЕЦБ, и BOC реагируют одинаково, эта реакция заключается в попытке сохранить спокойствие перед ростом угрозы стагфляции.

После того как рынки отреагировали на не совсем ожидаемый итог заседания BoC, выяснилось, что курс USDCAD изменился незначительно, не найдя оснований для выхода вниз из зоны консолидации, доходности ГКО выросли, но совсем немного, 2-летние облигации добавили примерно 25п, 10-летние около 50п, но даже неделю назад они были выше текущих уровней. Такая динамика означает, что итоги заседания в целом соответствовали рыночным ожиданиям, и теперь главный вопрос звучит так – а что дальше?

Итак, что сделал BoC. Банк Канады завершил количественное смягчение, начал фазу реинвестирования своей программы количественного смягчения (реинвестирование стартует с 1 ноября и будет включать распределение около 4-5 млрд долл. ежемесячно между первичным и вторичным рынком, что позволит сохранить размер портфеля облигаций Правительства Канады в текущих объемах) и перенес прогноз по повышению процентной ставки. Ставка теперь, как ожидается, будет поднята «где-то между апрелем и сентябрём», когда произойдет нормализация инфляции на уровне таргета 2%.

Банк Канады досрочно завершил программу QE поl давлением обстоятельств, в первую очередь из-за гораздо более высоких прогнозов инфляции, и теперь рассчитывает, что «временный характер» инфляции будет купирован принятыми мерами.

Для канадского доллара ситуация не стала более медвежьей или более бычьей. Более быстрый выход из QE может быть воспринят рынками как признак ястребиной позиции BoC и спровоцировать рост спроса на CAD, но, с другой стороны, Банк сдвинул прогноз по ставке на более поздний срок, чем купировал бычий настрой. В сумме, по всей видимости, пока ничего не меняется. Мы ожидаем, что курс USDCAD останется в зоне консолидации с некоторым медвежьим уклоном, цели 1.2284 и 1.2250, то есть по сути изменений нет.

Заседание ЕЦБ завершилось без каких-либо новых решений, однако рынки отреагировали ростом спроса на евро, посчитав, что позиция ЕЦБ сместилась в ястребиную сторону. Как заявила глава ЕЦБ Лагард на итоговой пресс-конференции, Центробанк обсуждал на заседании 3 вещи – инфляцию, инфляцию и инфляцию. Она обозначила 3 фактора, которые стимулируют инфляцию, – рост цен на энергоносители, несоответствие спроса и предложения и базовые эффекты (например, НДС в Германии). Относительно угрозы стагфляции Лагард высказалась в том ключе, что если инфляция и есть, то стагнации нет, хотя признала, что угроза замедления темпов роста в еврозоне существует.

Что касается «временного» характера инфляции, то пока есть возможность принять аргументы ЕЦБ, но нужно иметь в виду, что инфляционные ожидания остаются высокими и никаких признаков падения нет.

Курс EURUSD взлетел на почти фигуру после заседания, и это естественная реакция, поскольку временный характер инфляции под большим сомнением. Цены на энергоносители остаются стабильно высокими, и даже если Газпром, выполняя распоряжение президента, начнет увеличивать заполняемость своих европейских хранилищ, то это может не дать положительного эффекта, поскольку покупатели не спешат заключать новые контракты на покупку по текущим ценам. Высокие цены на энергоносители приведут к росту себестоимости продукции, что грозит снижением загрузки производственных мощностей, а значит – к росту угрозы стагфляции.

Предполагать, что рост EURUSD означает бычий разворот, пока явно преждевременно. Предполагаем, что после короткой консолидации в диапазоне 1.1660/1710 вероятен возврат к распродажам, поэтому цель 1.15 остается актуальной.