FX.co ★ К заседанию ФРС: два сценария для доллара

Главное событие текущей недели – заседание Комитета по денежной политике ФРС США 13-14 июня. Основная интрига заключается в возможной корректировке конечных целей ФРС по ставке, а также в изменениях макроэкономических прогнозов.

Протокол предыдущего заседания содержал указание на готовность изменить формулировки по целям политики ФРС, рынки могут посчитать, что цели ФРС по ставке повысятся, что приведет к росту доходностей облигаций и как следствие к росту доллара. Еще один момент – это вероятное несимметричное повышение ставки по избыточным резервам банков, что может сделать невыгодных их хранение на корсчетах ФРС и будет стимулировать банки вложения в экономику.

Во вторник будет опубликован отчет по потребительской инфляции за май, имеющий ключевое значение для обоснования тех или иных изменений в сопроводительном комментарии к заседанию FOMC, что, в свою очередь, даст основания для корректировки прогнозов.

Долгосрочные прогнозы нейтральны – нет ни вероятности скатывания в дефляцию, ни угрозы роста инфляции, которая может потребовать и более высоких темпов роста ставки. К концу года ожидается стабилизация Inflation Core на уровне чуть выше 2%, что полностью устраивает ФРС, после чего, как предполагается, наступит период стабильного роста цен вблизи достигнутых значений.

Очевидно, что ФРС публично будет придерживаться именно обозначенной выше позиции, поскольку она даст право выдерживать график по ставке. Собственно, главное, что нужно регулятору в текущих условиях – это стабильность. ФРС информирует рынки о планах на год и более, и важно, чтобы изменения в эти планы были незначительными, это даёт возможность прогнозировать реакцию рынков и управлять этой реакцией.

С это точки зрения есть проблема, которая пока тщательно задвигается на второй план, но на самом деле её действие только усиливается. В первую очередь это слабые темпы роста средней заработной платы, которые остаются исторически очень низкими с учетом сильного восстановления рынка труда. Слабые доходы означают и низкое инфляционное давление, которое по мере роста ставки будет уменьшаться, поскольку общий потребительский спрос будет снижаться из-за снижения объемов потребительского кредитования. Опубликованный в пятницу отчет ФРС по потребкредитам в апреле показал, что после пика в декабре 2017 г. идет устойчивое замедление, и если пойдет на спад общий уровень экономического оптимизма, то ситуация для американской экономики начнет выглядеть заметно хуже.

Еще один параметр, который может оказать влияние на рынки непосредственно перед заседанием FOMC, – публикация во вторник отчета по состоянию бюджета в мае. Несмотря на то что в СМИ обычно делается акцент на других показателях – инфляции, безработице и росту ВВП, поскольку именно эти ориентиры и устанавливает ФРС после ключевых заседаний – в текущих реалиях состояние бюджета становится одним из важнейших факторов, поскольку является индикатором успешности налоговой реформы и даже индикатором будущих шагов администрации и ФРС.

Пока ситуация развивается негативно – по данным комитета Конгресса по бюджету, за первые 8 месяцев 2018 финансового года дефицит составил 530 млрд, это на 97 млрд больше, чем годом ранее. При этом доходы выросли на 3%, расходы – на 6%. Рост ставки с запланированной скоростью требует либо роста доходов либо, в случае неудачи, сокращения расходов, что грозит падением уровня жизни граждан и приведет к поражению Трампа на следующих выборах.

По данным СМЕ, рынки уверены в повышении ставки на заседании 13 июня, по сентябрю вероятность составляет 66.1%.

Предстоящее повышение ставки полностью учтено рынками и не окажет какого-либо влияния на котировки.

Таким образом, для доллара готовы два сценария – либо нейтральный, в случае если формулировки и прогнозы совпадут с прогнозами, либо агрессивный, если ФРС поменяет формулировки, цели по ставке и изменит политику по избыточны резервам. Во втором случае доллар укрепится по всему спектру рынка сразу после публикации итогового заявления.