FX.co ★ ФРС способствует укреплению доллара

Доллар продолжил укрепление в понедельник, несмотря на отсутствие новых данных. Рынки продолжают отыгрывать уверенность ФРС в очередном повышении ставки «уже совсем скоро», поскольку экономика растет достаточными для ужесточения политики темпами.

Совсем скоро,13 июня, именно в этот день состоится расширенное заседание FOMC и публикация обновленных макроэкономических прогнозов. Рынок расценивает вероятность повышения ставки, согласно рынку фьючерсов СМЕ, в 90%, то есть практически единодушен. Еще одно повышение состоится, по всей видимости, в сентябре, на данный момент вероятность этого шага составляет 67%.

Таким образом, уже к осени ФРС может выполнить план на текущий год. Интрига относительно еще одного повышения в декабре остается открытой, рынки пока не видят оснований для четвертого повышения, однако не исключают такую возможность. Очевидно, что решение будет приниматься с учетом изменившихся макроэкономических показателей, которые выглядят на настоящий момент неоднозначно.

Ключевые показатели, на которые ориентируется ФРС, указывают на продолжение политики нормализации. Темпы роста экономики высокие, это лишний раз подтвердили отчеты Markit – предварительные индексы PMI в мае выросли и в производственной сфере, и в сфере услуг относительно апреля, то есть наблюдается рост деловой активности. Некоторое замедление роста на рынке труда ожидалось еще год назад и связано с достижением уровня полной занятости, при котором сохранять прежние темпы создания новых рабочих мест невозможно, а потому снижение Nonfarm Payrolls до уровня 60-80 тыс. в месяц не будет для ФРС являться критерием замедления экономики и не повлияет на решение по ставкам.

Что касается инфляционных ожиданий, то реальные показатели хорошо видны по динамике доходностей 5-летних облигаций Tips, защищенных от инфляции. На текущий момент их доходность достигла 2.13% по состоянию на 22 мая, это заметно выше, чем во время предыдущего пика в январе 2017 г., когда доходность составила 1.96%. В то же время официальный уровень инфляции сейчас ниже, чем в январе 2017 г., то есть наблюдается значительный разрыв между ожиданиями и реальными показателями, что дает право предположить, что в ближайшие месяцы официальная инфляция в США покажет рост и повысит шансы на четвертое повышение ставки в текущем году.

Таким образом, формальные критерии, на которые ориентируется FOMC при выработке монетарной политики, указывают как на дальнейшее ужесточение, так и на высокую вероятность продолжения тренда на рост индекса доллара.

В то же время ряд других критериев указывает на то, что текущий экономический рост крайне неустойчив. Во многом он обусловлен налоговой реформой, которая позволила снизить нагрузку на бизнес и привела к всплеску деловой активности, однако обратная сторона этого процесса заключается в снижении доходов бюджета из-за падения налоговых сборов. Одновременно с ростом экономики идет выход инвесторов из защитных активов, что отражается как в снижении стоимости золота, так и росте доходностей облигаций. Последнее обстоятельство, наряду с сокращением баланса ФРС, заставляет нервничать правительство и администрацию Трампа, поскольку выпадение доходов компенсируется быстрым ростом уровня госдолга, что в долгосрочной перспективе никак не может устроить.

Попытка Трампа переложить часть расходов на торговых партнеров США пока не привела к какому-либо положительному результату. Повышение пошлин на сталь и алюминий привело к встречным мерам со стороны и Китая, и Европейского Союза, выход из ядерной сделки не был поддержан союзниками США, которые намерены бороться за её сохранение и за право европейских компаний вести бизнес с Ираном. Никакого существенного прогресса в переговорах с Китаем также не наблюдается, вопрос лишь отложен на более позднее время.

Доллар продолжит укрепление против сырьевых валют, в связи с чем вероятна корректировка нефтяных цен в сторону снижения, однако против иены и франка доллар позиции теряет на фоне обозначившегося бегства от риска. Тем не менее в долгосрочной перспективе сомневаться в том, что доллар продолжит укрепление, не приходится.