Авторитет зарабатывается годами, а теряется в один день. Казалось бы, после Черного понедельника 5 августа доверие инвесторов к сделкам carry-trade было подорвано если не навсегда, то на длительный срок. Разгром игроков на разнице оказался настолько велик, что после него они должны были как огня бояться подобных операций. Однако по факту черт оказался не таким страшным, как его малевали. Citi утверждает, что carry-trade возвращается, пусть и в другом, обновленном, виде.
На самом деле оценить масштабы игры на разнице не представляется возможным. По одному из показателей – спекулятивному позиционированию – на ней был поставлен жирный крест. Хедж-фонды из рекордных нетто-продавцов иены превратились в ее чистых покупателей всего за семь недель. «Японка» являлась основной валютой фондирования в силу ее перманентной слабости на протяжении трех последних лет, низкой волатильности и зачастую отрицательных ставок. Нынче волатильность высока, ставки пошли вверх, а почти 13%-е пике USD/JPY в Черный понедельник отбило всякое желание покупать пару. Возможно, Citi ошибается?
Свято место пусто не бывает. Если Банк Японии намерен и дальше ужесточать денежно-кредитную политику, то в мире предостаточно регуляторов, которые будут ее ослаблять. Возьмем, к примеру, ФРС. Срочный рынок ожидает падения ставки по федеральным фондам на 100 б.п. в 2024 и на столько же в 2025. Стоимость заимствований рухнет с 5,5% до 3,5%. Что будет делать доллар США? То же самое – падать в бездну! Так почему бы не использовать «американца» в качестве валюты фондирования?
Именно этот процесс, когда займы берутся в долларах США, а в качестве доходных активов используются валюты развивающихся стран, наблюдает Citi. Компания обнаружила, что спекулятивные позиции по американской валюте вдруг стали очень «медвежьими». Когда растет глобальный аппетит к риску, carry- trade, как правило, процветает. Грех не воспользоваться такой возможностью. Однако иену продавать никто не решается. И срочный рынок, и эксперты Reuters считают, что цикл нормализации денежно-кредитной политики Банка Японии продолжится в 2024.
Как же быть с высокими затратами по займам в Штатах? С волатильностью, которая по мере приближения президентских выборов в США потенциально будет увеличиваться? На самом деле Камала Харрис наращивает свое преимущество над Дональдом Трампом в колеблющихся штатах, поэтому отдельные сделки в рамках Трамп-торговли закрываются. В том числе инвесторы активно продают ранее купленный доллар США. Без новых тарифов на импорт, торговых войн и замедления мировой экономики «американцу» будет очень сложно нащупать почву под ногами.
Что касается ставок, то они будут снижаться. Так почему же не взять быка за рога и не поменять валюты фондирования? Кто не рискует, тот не пьет шампанского!