Доллар – это новая иена?

Американская валюта продолжает лететь в пропасть по мере приближения самого главного события этой недели – выступления главы ФРС на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул. Инвесторы ожидают, что Джером Пауэлл подтвердит снижение ставок в сентябре и даст подсказки насчет размера будущих сокращений. Если его речь окажется более мягкой, чем обычно, это спровоцирует очередную волну распродаж USD и еще больше усилит новый тренд в кэрри-трейдинге, где доллар взял на себя роль иены.

Долгие годы японская валюта была наиболее популярным инструментом для кэрри-трейда. В рамках этой стратегии инвесторы занимали иену под низкие процентные ставки, чтобы инвестировать в более доходные активы в других валютах, которые предлагали более высокую прибыль.

Причина, по которой иена была так привлекательна, заключалась в ультрамягкой монетарной политике Банка Японии. На протяжении 17 лет BOJ сохранял ставки на отрицательном уровне, чтобы стимулировать экономику и бороться с дефляцией.

Однако в этом году ситуация кардинально изменилась. Японская экономика начала показывать признаки восстановления, а инфляция взяла уверенный курс наверх вследствие недавнего рекордного повышения зарплаты в стране.

В ответ на это Банк Японии осторожно вступил на ястребиный путь. В текущем году он уже дважды повысил процентные ставки, причем в последний раз сразу на 15 б.п. вместо ожидаемых 10 б.п.

Кроме того, в июле глава BOJ Кадзуо Уэда дал четко понять, что регулятор намерен продолжать ужесточение своей монетарной политики, если экономика и инфляция будут развиваться в соответствии с прогнозами.

Такое резкое изменение в риторике Банка Японии, который долгое время сохранял приверженность мягкому курсу, даже несмотря на устойчивый рост экономики и инфляции, заставило трейдеров пересмотреть свое отношение к иене и кэрри-стратегии.

Хотя ставки в Японии все еще остаются низкими, перспективы их повышения в будущем уже не выглядят столь нереальными. На этом фоне привлекательность иены для кэрри-трейда стала ослабевать.

С начала августа большая часть кэрри-сделок, которые включали в себя заимствование иены для инвестирования в высокодоходные активы, была аннулирована.

Это привело к резкому росту японской валюты по всем фронтам, включая пару с долларом. В текущем месяце иена достигла относительно своего американского оппонента многомесячного максимума 141,675, тогда как еще в июле она торговалась на 38-летнем минимуме 161,96.

Резкому падению мажора USD/JPY способствовал еще один фактор – предстоящий монетарный разворот ФРС. Сейчас трейдеры почти не сомневаются в том, что американский Центробанк начнет снижать процентные ставки на своем сентябрьском заседании, поскольку инфляция в США замедляется, а рынок труда заметно остывает, подталкивая экономику к рецессии.

На последнем заседании FOMC в июле председатель ведомства Джером Пауэлл дал ясно понять, что не исключает возможность сентябрьского сокращения.

Теперь же, когда у ФРС есть перед глазами слабый отчет по занятости в США за прошлый месяц, некоторые эксперты ожидают, что во время своего пятничного выступления в Джексон-Хоуле политик может занять более мягкую, чем обычно, позицию, что вернет на рынок спекуляции насчет сентябрьского снижения ставок на 50 б.п.

В настоящее время участники рынка оценивают вероятность сокращения на половину процентного пункта в сентябре в 28% против 71% на прошлой неделе.

Как видим, опасения рынка по поводу более масштабного смягчения в США заметно остыли, однако это все равно не уберегло доллар от падения. Накануне экономического симпозиума в Вайоминге, где председатель ФРС должен выступить с речью, гринбек тает просто на глазах.

Сегодня утром американская валюта продемонстрировала очередное широкомасштабное падение. Против евро доллар упал до самого низкого с 28 декабря уровня 1,1131, в паре с фунтом просел до минимума июля 2023 года 1,3033, а относительно иены спикировал до отметки 144,98, опустившись ниже психологически важного барьера в 145,00 впервые с 6 августа.

Поддержку японской валюте в эти дни также оказывают рыночные ожидания более ястребиного выступления главы BOJ К.Уэды. Планируется, что политик прокомментирует последнее повышение ставок, а также очертит дальнейшие перспективы монетарной политики на специальном совещании парламента, которое также состоится в пятницу.

Сейчас у инвесторов есть веские основания полагать, что К. Уэда не откажется от своей ястребиной риторики, даже несмотря на то, что пару дней назад его заместитель Шиничи Учида выступил с откровенно мягкими комментариями.

Напомним, что после черного понедельника, когда рухнули мировые фондовые рынки, Ш. Учида заявил, что рыночная нестабильность помешает Банку Японии продолжить ужесточение в текущем году.

Однако опубликованные на старте дня аналитические заметки BOJ указали на высокую вероятность как минимум еще одного повышения ставки в этом году.

Авторы исследований обратили внимание на структурные изменения на японском рынке труда, которые могут привести к дальнейшему повышению заработной платы, что простимулирует инфляцию и потребует от BOJ продолжения нормализации своей ДКП.

Также уверенность в еще одном повышении ставок со стороны Банка Японии до конца года укрепляет недавний сильный отчет по ВВП. Согласно данным, во втором квартале японская экономика выросла в годовом исчислении на 3,1%, превысив прогноз рынка в 2,1% и показав самую сильную за последний год динамику.

Опубликованный на старте среды опрос агентства Reuters, показал, что более половины экономистов ожидают, что BOJ снова повысит процентные ставки в текущем году. Такого мнения придерживаются 31 из 54 респондентов.

При этом средний консенсус по процентным ставкам Японии на конец 2024 года составляет 0,50%, что означает возможное увеличение на 25 б.п.

Ожидания продолжения ужесточения в Японии вселяет оптимизм участников рынка в отношении иены. Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами за неделю до 13 августа показали, что хедж-фонды, которые являются основными игроками на рынке, впервые с 2021 года нарастили длинные позиции по японской валюте.

Это свидетельствует о дальнейшем укреплении курса JPY, что делает иену не привлекательной валютой для кэрри-трейда, в отличие от доллара.

Вчера аналитики Citigroup сообщили, что кэрри-трейд снова набирает обороты, но с существенной разницей: многие хедж-фонды начали активно занимать доллары США, а не иены, для своих вложений в растущие экономики.

– Учитывая перспективу сокращения монетарной дивергенции между США и Японией, крупные рыночные игроки теперь предпочитают доллар иене в качестве валюты финансирования. Они занимают американскую валюту и используют ее для инвестирования в валюты развивающихся рынков, такие как бразильский реал или турецкую лиру, – отметил экономист Citi Кристиан Касиков.

Эксперт уверен, что если в эту пятницу председатель ФРС Дж. Пауэлл намекнет на более масштабное сокращение, это еще больше усилит аппетит кэрри-трейдеров к доллару, поскольку позиции USD заметно пошатнутся.

Также привлекательность доллара как валюты финансирования для кэрри-трейда может значительно возрасти в случае увеличения шансов Камалы Харрис на победу в предстоящих президентских выборах в США.

Ожидания относительно исхода выборов уже оказывают весомое давление на доллар, поскольку инвесторы начинают пересматривать свои стратегии в зависимости от возможных изменений в политике.

Напомним, что ранее участники рынка предполагали, что победа Дональда Трампа могла бы привести к росту американской валюты за счет введения тарифов и увеличения бюджетных расходов, что, в свою очередь, подтолкнуло бы ФРС к повышению процентных ставок.

– Мы видим, что отношение к USD становится все более медвежьим. Среда, в которой люди размышляют о снижении процентных ставок, значительно усиливает привлекательность доллара в качестве основной валюты для кэрри-трейдинга, заменяя традиционную иену, – подчеркнул К. Касиков.

По мнению эксперта, дальнейшее развитие такого тренда может привести к еще большему ослаблению американской валюты.

Анализ дневного графика показывает, что мажор консолидируется под линией нисходящего тренда, что свидетельствует о сохраняющемся медвежьем настрое на рынке.

Ближайшие уровни поддержки расположены сейчас в районе 144,00 и 143,00, которые находятся перед 7-месячным минимумом на уровне 141,675, зафиксированном 5 августа. Если котировка продолжит снижение и пробьет эти уровни, следующим значимым уровнем поддержки станет отметка 140,25.

С другой стороны, пара USD/JPY может встретить немедленное сопротивление на линии нисходящего тренда в районе 9-дневной экспоненциальной скользящей средней в районе 146,80. Прорыв этого уровня сопротивления может ослабить медвежий импульс и привести к росту пары, при котором она может протестировать следующий значимый уровень сопротивления на отметке 154,50.