Со стороны Европейского Центробанка всё чаще и чаще поступают сигналы «голубиного» характера, которые свидетельствуют о том, что регулятор приступит к снижению процентных ставок на июньском заседании. Последние отчёты по росту CPI за март, отразившие замедление инфляции как в Германии, так и в целом в еврозоне, лишь зацементировали эти предположения. Об этом же говорит и протокол мартовского заседания ЕЦБ.
При этом со стороны ФРС поступают противоположные сигналы. Представители Федрезерва всё чаще призывают не спешить со смягчением монетарной политики, указывая на устойчивость высокой инфляции. Многие инфляционные индикаторы в США в феврале действительно ускорились (общий CPI, PPI, общий PCE), тем самым аргументируя позицию «ястребов».
На фоне такой информационной картины можно предположить, что Европейский Центробанк начнет снижать процентные ставки раньше Федрезерва (то есть в июне), учитывая, что темпы инфляции снизились в Европе в большей степени, чем в США. Американский регулятор тем временем может отложить первый шаг по смягчению ДКП на осень или даже на декабрь.
Разумеется, многое будет зависеть от динамики ключевых инфляционных показателей в США (мартовское значение которых мы узнаем на следующей неделе), но пока что ситуация складывается именно таким образом. И если индекс потребительских цен и индекс цен производителей проявят в марте «строптивость», июньские перспективы ФРС окажутся под большим вопросом. Фокус внимания будет постепенно сдвигаться на сентябрь.
Согласно данным инструмента CME FedWatch Tool, вероятность снижения процентной ставки ФРС на июньском заседании составляет сейчас 59%. Если инфляционные релизы на следующей неделе выйдут в зелёной зоне, данная вероятность снизится ориентировочно до 40% или ниже. Ведь в таком случае все призывы со стороны ФРС о том, что спешить со снижением ставки не стоит, будут проецироваться на июньское заседание, а не на майское.
Кстати, «майским фактором» и объясняется такая флегматичная реакция гринбека на достаточно ястребиные заявления представителей ФРС. Сразу несколько членов американского регулятора, обладающих правом голоса (или по должности или согласно ротации) заявили о том, что преждевременное смягчение ДКП нанесёт больше вреда, чем пользы. Об этом или прямо и завуалированно заявили Джером Пауэлл, Кристофер Уоллер, Рафаэль Бостик, Адриана Куглер. Но несмотря на такие, почти прямые вербальные интервенции, доллар достаточно спокойно на них отреагировал. Вероятно, потому, что все призывы о сохранении статус-кво представители ФРС произносили в контексте ближайшего заседания, итоги которого мы узнаем 1 мая. Но рынок давно заложил такой исход в текущие цены. Согласно данным CME FedWatch Tool, вероятность сохранения выжидательной позиции на этом заседании составляет 99%.
Тогда как о перспективах июньского заседания члены ФРС сейчас априори не могут рассуждать в практической плоскости, так как неизвестно, в какую сторону повернёт инфляция и рынок труда. До июньской встречи – как минимум два отчёта по инфляции (за март и апрель, возможно до июньского заседания опубликуют и майские данные) и три отчёта в сфере рынка труда (включая сегодняшние Нонфармы за март). Очевидно, что если инфляция будет и дальше ускоряться, а рынок труда не будет остывать, перспективы снижения ставки в июне будут рассеиваться.
Что касается ЕЦБ, то здесь каких-либо сомнений относительно снижения ставки в июне – нет. Согласно недавнему опросу, проведенному агентством Bloomberg среди экономистов, Европейский Центробанк начнет снижать ставки в июне и будет снижать их с периодичностью раз в квартал, завершив этот цикл в конце 2025 года.
Также стоит отметить, что рынки закладывают в цены снижение ставок ЕЦБ на 90 базисных пунктов в рамках 2024 года, по сравнению с предполагаемым снижением ставки ФРС на 75 пунктов (если в июне точечный прогноз не будет пересмотрен в «голубиную» сторону, что весьма вероятно).
По мнению экономистов, опрошенных изданием Financial Times, европейскому регулятору будет «практически невозможно» сдвинуть срок снижения процентных ставок с июня на более позднее время, учитывая замедление инфляции и фактическую стагнацию экономики еврозоны. В то время как Федрезерв не испытывает такого давления – экономика США растет быстрее, а инфляция слишком медленно движется к целевому уровню.
На сегодняшний день раскорреляция курсов ЕЦБ и ФРС носит предположительный (хотя и весьма очевидный) характер, благодаря чему покупатели eur/usd могут себе позволить ценовые рывки на север. Один из таких рывков мы наблюдали на этой неделе. Но на следующей неделе ситуация может измениться кардинальным образом, при выполнении двух условий: 1) если Европейский Центробанк по итогам апрельского заседания анонсирует снижение ставок в июне (что весьма вероятно); 2) если ключевые инфляционные показатели в США ускорятся или останутся на прежнем (февральском) уровне.
В таком случае расхождение между ФРС и ЕЦБ «заиграет новыми красками», позволив долларовым быкам снова заявить о себе.
Таким образом, лонги по паре eur/usd в среднесрочной перспективе по-прежнему выглядят рискованно. Импульсные ценовые рывки на север не подкреплены «фундаментальной базой»: никаких веских оснований для устойчивого роста цены на сегодняшний день нет. Также нельзя исключать вариант того, что на следующей неделе ЕЦБ займет «голубиную» позицию, а инфляция в США вновь ускорится. Поэтому торопиться с покупками eur/usd не стоит: в сложившихся условиях целесообразно находиться либо вне рынка, либо рассматривать короткие позиции с первой целью 1,0800 (линия Tenkan-sen на таймфрейме D1).