Почему иена останется слабой?

В марте Банк Японии совершил исторический шаг, отказавшись впервые с 2007 года от отрицательных процентных ставок. Однако это решение не помогло иене, которая упала в паре с долларом почти на 25% с начала 2022 года. На прошлой неделе курс JPY опустился до самой низкой за последние 34 года отметки 151,97 и продолжает колебаться вблизи этого минимума, даже несмотря на угрозы Японии об интервенции. Разбираемся, в чем причина слабости иены и почему многие эксперты пока не видят для нее свет в конце тоннеля.

Вчера японская валюта вплотную приблизилась к своему недавнему антирекорду в паре с долларом. Внутридневным минимумом для иены стала отметка 151,95, которую она протестировала после выхода более сильных, чем ожидалось, данных по американскому рынку труда.

Опубликованный в среду отчет ADP показал, что в марте занятость в частном секторе США выросла на 184 тыс. против прогнозируемых 148 тыс. и пересмотренного в сторону повышения предыдущего показателя на уровне 155 тыс.

Устойчивость американского рынка труда убедила инвесторов в том, что у ФРС нет пока необходимости проводить экстренное и интенсивное сокращение своей денежно-кредитной политики.

Усиление ястребиных настроений на рынке подтолкнуло доллар к росту против иены, которая до сих пор продолжает испытывать прессинг со стороны голубиной политики BOJ, даже несмотря на недавнее повышение ставок в Японии.

Триумф гринбека, однако, длился недолго. Давление на USD оказали разочаровывающие данные от ISM. В среду Институт управления поставками сообщил, что в прошлом месяце индекс деловой активности в сфере услуг США снизился с 52,6 до 3-месячного минимума 51,4, тогда как экономисты прогнозировали рост до 54.

Замедление экономической активности заставило трейдеров снова повысить свои прогнозы относительно июньского снижения ставок в США. Сейчас вероятность такого сценария оценивается примерно в 60%, хотя еще несколько дней назад, когда вышли оптимистичные данные по американскому производству, она упала ниже 50%.

Позже в среду председатель ФРС Джером Пауэлл выступил с заявлением касательно монетарной политики, однако не уточнил ни сроки, ни масштаб потенциальных сокращений. Отсутствие определенности также сыграло против доллара.

По итогам вчерашних торгов курс USD снизился к корзине основных валют почти на 0,5%, до отметки 104,25, хотя еще в начале недели торговался на уровне 105,07, невиданном с ноября прошлого года.

Против иены в среду доллар продемонстрировал наилучшую динамику, даже несмотря на снижение со своего внутридневного пика на противоречивых экономических данных и опасениях по поводу японской интервенции.

Напомним, что падение курса JPY к доллару до уровня 151,97 на прошлой неделе вызвало шквал предупреждений в адрес валютных спекулянтов со стороны японского правительства.

В этот раз чиновники прибегли к самым резким со времен своего последнего вмешательства в октябре 2022 года формулировкам, пообещав предпринять решительные меры против дальнейшей девальвации иены.

Сейчас большинство участников рынка считают, что Япония может провести интервенцию, как только пара USD/JPY пересчет так называемую красную линию, расположенную, по всей видимости, на уровне 152,00.

Страх перед вмешательством выступает сильным встречным ветром для гринбека, ограничивающим его рост вблизи опасной черты, однако если на горизонте появится какой-то супер мощный триггер, не исключено, что долларовые быки пойдут ва-банк.

Некоторые аналитики ожидают, что таким трамплином для USD может стать завтрашний отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе США.

Если мартовские Нонфармы окажутся такими же сильными, как отчеты JOTLS и ADP, опубликованные ранее на этой неделе, пара доллар–иена, скорее всего, совершит долгожданный прорыв через порог 152,00 вопреки риску интервенции.

Вмешается ли после этого Япония в рынок – вопрос, на который сейчас нет однозначного ответа. Одни аналитики считают, что да, учитывая недавние грозные предупреждения Токио. Другие не уверены в этом, поскольку ранее японское правительство не раз заявляло, что решение об интервенции будет приниматься исходя из скорости падения иены.

Если пара USD/JPY пробьет уровень 152,00 и на этом застопорится, скорее всего, власти Японии ограничатся очередным вербальным вмешательством. Но если взятие фигуры 152,00 повысит аппетит долларовых быков, и после этого они нацелятся на новые рекордные вершины, избежать интервенции будет трудно.

Большинство экспертов прогнозируют, что в случае вмешательства пара USD/JPY может упасть на 4-5 иен, однако ее слабость продлится недолго, поскольку фундаментальный фон по-прежнему будет благоприятствовать не японской, а американской валюте.

После того, как на своем последнем заседании Банк Японии повысил ставки, но при этом дал четко понять, что намерен сохранить благоприятные финансовые условия в стране, многие экономисты изменили свои прежние оптимистичные прогнозы по иене.

Напомним, что ранее аналитики ожидали, что японская валюта станет одним из самых сильных игроков по отношению к доллару в 2024 году. Средний консенсус указывал на предположительный рост иены к концу сентября на 6%, до уровня 143,00, а к концу года – еще на 2,9%, до отметки 139,00.

Недавний опрос, проведенный информационным агентством Reuters, показал, что в настоящее время большинство респондентов, считают, что иена упадет в этом месяце до 152,00, останется слабой по отношению к доллару как минимум ближайшие три месяца и будет демонстрировать не резкий, а умеренный рост в дальнейшем, если ФРС, конечно, приступит к снижению процентных ставок.

На вопрос о том, по-прежнему ли иена является предпочтительной валютой финансирования для операций кэрри-трейдинга (заимствования в валюте с низкой процентной ставкой для инвестирования в валюту с более высокой доходностью), почти 90% опрошенных экономистов дали положительный ответ.

– Как видим, кэрри-трейд по-прежнему является ключевым фактором, определяющим курс иены. Переход Банка Японии от отрицательного к слегка положительному курсу не изменил этого и вряд ли изменит в ближайшее время, – заявил валютный стратег The Bank of America Алекс Коэн.

Большинство его коллег также уверены в дальнейшем росте пары USD/JPY, учитывая резкий скачок ставок на укрепление доллара за последние несколько недель. Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами по состоянию на 26 марта, количество позиций некоммерческих трейдеров (группы, в которую входят управляющие активами, а также хедж-фонды и другие игроки спекулятивного рынка) сейчас является самым высоким с 2022 года.

Для экспертов это является признаком того, что сильный доллар никуда не денется в обозримом будущем, а значит, восстановление иены снова откладывается на неопределенный срок.

Между тем аналитики Bloomberg назвали несколько ключевых причины, по которым японская валюта до сих пор остается главным аутсайдером в Группе 10 и продолжит слабеть в среднесрочной перспективе:

1. Низкие процентные ставки

Несмотря на то, что в прошлом месяце Банк Японии впервые за последние 17 лет, вывел процентные ставки с отрицательной территории, они до сих пор остаются на нулевом уровне.

Текущий диапазон процентных ставок в Японии, который находится в пределах от 0,0% до 0,10%, заметно уступает процентным ставкам в США на уровне 5,25%–5,50%, что подчеркивает значительный разрыв между монетарными политиками двух стран.

Учитывая недавние голубиные заявления BOJ, валютный стратег Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Дайсаку Уэно не видит никаких перспектив для повышения ставок в Японии в ближайшее время.

Большинство аналитиков сейчас склоняются к тому, что регулятор может инициировать еще один раунд ужесточения лишь в октябре, сосредоточившись на подтверждении положительного цикла роста заработной платы и инфляции.

Такую же точку зрения высказал на днях и экс-член правления Банка Японии Макото Сакурай. По его мнению, BOJ подождет до осени, прежде чем принимать решение о том, повышать ли процентные ставки снова после своего первого исторического шага в марте.

– В настоящее время в Банке Японии, должно быть, царит огромное чувство достижения. Он покорил вершину, и теперь у него не осталось никаких серьезных неотложных проблем. Поэтому, я думаю, нас ждет довольно долгий период затишья в плане политических действий, – отметил М. Сакураи.

По прогнозам экс-члена правления BOJ, устойчивый процесс нормализации в Японии, предполагающий повышение ставок на 25 б.п. каждые шесть месяцев, начнется только в следующем году. Вот тогда, вероятно, мы сможем увидеть сильное ралли иены.

2. Низкая доходность

После учета инфляции реальная доходность 10-летних государственных облигаций Японии составляет около -0,650% по сравнению с примерно 2% в США и 0,27% в Германии.

Эта разница в доходности делает заем средств в иенах и инвестирование их в активы с более высокой доходностью выгодным для трейдеров. Однако данная стратегия, известная как кэрри-трейд, является серьезной проблемой для японского правительства, поскольку ослабление иены ведет к увеличению стоимости жизни для домохозяйств.

Несмотря на то, что Банк Японии, скорее всего, еще раз поднимет процентные ставки в этом году, а его коллеги, включая ФРС США, наоборот, приступят к смягчению, точные даты таких изменений пока остаются под вопросом.

Следовательно, единственное, что можно сказать сейчас наверняка, – это то, что потребуется значительное время для того, чтобы устранить текущий разрыв в доходности между Японией и остальным миром. Поэтому слабость иены может сохраниться гораздо дольше, чем предполагают многие участники рынка.

Аяко Сера, рыночный стратег из Sumitomo Mitsui Trust Bank, подчеркивает, что капитал естественно перемещается из стран с низкой доходностью в страны с более высокой, подобно тому как вода течет сверху вниз.

– Абсолютно нет никакого смысла удерживать капитал в Японии, где процентные ставки практически нулевые, – заявила эксперт.

3. Падение экспорта

В учебниках по экономике говорится, что слабая валюта должна увеличивать экспорт, делая товары более доступными за рубежом, и что внешний спрос в конечном итоге укрепит валюту. Но сейчас в Японии этого на самом деле не происходит из-за отсутствия роста экспорта.

Номинальный эффективный обменный курс иены, который является показателем укрепления валюты по отношению к валютам основных торговых партнеров Японии, упал почти на 25% с начала 2020 года. Но индекс Банка Японии по экспорту с поправкой на инфляцию за этот период снизился на 3,3%.

Это свидетельствует о том, что японские компании все чаще производят товары за рубежом, а не экспортируют их, в то время как приток средств из страны в поисках более высокой доходности инвестиций за рубежом также является препятствием для иены.

– Улучшение торгового баланса должно стать частью процесса корректировки курса национальной валюты, тогда как отсутствие такого прогресса ослабляет шансы на восстановление иены, – написал на прошлой неделе в аналитической записке стратег Standard Chartered Bank Стивен Ингландер.

Как видим, у трейдеров, играющих на понижение японской валюты, сейчас нет резона бояться сильного укрепления иены даже в случае валютной интервенции со стороны Токио. Существует несколько фундаментальных факторов, которые не позволят курсу JPY всерьез и надолго вырасти против доллара в обозримом будущем. Иена будет обречена на падение до тех пор, пока BOJ и ФРС не встанут на путь активных монетарных перемен.