Иена вновь ослабла после того, как заместитель управляющего Банка Японии Синчи Учида заявил, что Банк, скорее всего, прекратит покупки рискованных активов в рамках сворачивания своей схемы денежно-кредитной поддержки. Он подчеркнул, что, кроме отказа от отрицательной процентной ставки (сейчас -0,1%), он не ожидает, что Банк Японии быстро повысит ставки, если в противном случае его целевой показатель инфляции 2% будет достигнут. Собственно, рынок и не сомневался, что ставка не уйдет выше нуля в ближайшем будущем, но представитель Банка Японии впервые публично сказал об этом прямо.
Сегодня ожидаются выступления представителей ряда ЦБ, в частности главы Банка Англии Манна, представителей ЕЦБ Элдерсона и Лейна, дважды выступит от ФРС Баркин, позже вечером – глава РБА Буллок. Возможно, рынки получат подтверждение смены тенденции в ожиданиях по монетарной политике, которая теперь означает более медленный темп снижения ставки, чем считалось ранее. В любом случае надо быть готовыми к росту волатильности.
USD/CAD
Прогноз по ставке Банка Канады изменился, и причиной тому более сильный экономический рост, чем предполагалось ранее. В декабре темпы роста ВВП на 2024 г. прогнозировались на уровне 0.5% г/г, сейчас прогноз вырос почти вдвое до 0.9%, а на 2025 г. – до 2%. Более сильный рост предполагает и усиление инфляционного давления, соответственно, теперь первое снижение ставки ожидается рынком не во втором квартале, а в третьем, и к концу года ставка BoC снизится всего до 4.25%.
Базовая инфляция ускорилась почти до 4% в конце 2023 года, рост заработной платы остается слишком высоким на фоне слабой производительности, что в итоге дает более сильное инфляционное давление, чем в США. Чем выше давление, тем меньше шансов, что Банк Канады начнет цикл снижения ставки, поэтому даже на фоне более ястребиной позиции ФРС в последний месяц позиция Банка Канады может оказаться в итоге еще более ястребиной.
Как следствие, ожидаемый спред доходности во 2 квартале меняется в пользу канадского доллара, что пока мало отражается на споте, но хорошо отслеживается по отчетам CFTC, где покупки CAD нарастают быстрее, чем по любой другой валюте. В пятницу будет опубликован отчет по рынку труда, ключевое значение будет иметь динамика темпов роста заработной платы. В декабре она составила 5.7% г/г, если в январе не будет явной динамики к снижению, то CAD получит еще один драйвер к укреплению.
Чистая короткая позиция по CAD продолжает стремительно сокращаться, недельное изменение +450 млн, общий перевес -178 млн. Позиционирование из медвежьего стало нейтральным, расчетная цена, несмотря на рост доллара, ниже долгосрочной средней и направлена на юг.
Третья подряд попытка уйти выше сопротивления 1.3540 успехом не увенчалась, сопротивление оказалось неожиданно сильным. На текущий момент изменения в прогнозах по ставке ФРС уже отыграны, и теперь приоритетным сценарием следует все же считать дальнейшее снижение USD/CAD. Ожидаем торговлю в диапазоне с постепенным смещением к 1.3356 с попыткой уйти ниже к 1.3176, шансы на рост выше 1.3540 еще есть, но этот сценарий менее вероятен.
USD/JPY
14 февраля будут опубликованы окончательные данные по ВВП за 4 квартал, ожидается, что японская экономика сократилась на 0.7% к/к, однако на позицию Банка Японии эти данные не окажут влияния, поскольку первый квартал 2024 г. показывает прямо противоположную тенденцию. Последние индексы PMI показывают, что рост возобновляется в различных секторах экономики, новые рабочие места в производственном секторе создаются самыми быстрыми темпами с июня прошлого года, прогноз активности вырос до 8-месячного максимума. Экспорт вырос впервые за 5 месяцев, рост новых заказов также ускорился.
Политика отрицательных ставок оказывает серьезную поддержку экономике Японии, и поднимать ставку, чтобы обуздать инфляционные процессы, оснований все меньше. Расходы домохозяйств в декабре упали на 2.5% (прогноз -2.1%), рост заработной платы в 2023 г. оказался скромнее прогнозов, а с учетом дефляционной структуры экономики и замедлением внешней инфляции любые аргументы в пользу поднятия ставки как метода снизить инфляцию не актуальны.
Что касается низкой доходности, то этот фактор действует уже много лет, и рост ставки вряд ли изменит картину и привлечен на японский рынок иностранных инвесторов. Эмитируемые правительством облигации выкупаются внутри страны, и, по сути, никакой нужны в привлечении иностранного капитала нет – профицит текущего счета фиксируется 10 месяцев подряд, причем ноябрьский рост +8,7% г/г стал самым большим месячным приростом для ноября с 1985 г.
Никаких факторов, требующих от Банка Японии решительных действий, нет, поэтому будет сделано то, что давно спрогнозировано – сначала переговоры по заработной плате, затем рост ставки на 0,1% до нулевого уровня, и на этом всё. Эти факторы давно учтены рынком.
Чистая короткая позиция по JPY выросла за отчетную неделю на 861 млн, до -6,813 млрд, позиционирование для иены медвежье, но расчетная цена по-прежнему не имеет направления.
Иена продолжает торговлю в боковом диапазоне. Оснований для роста пары немного, поскольку изменение прогнозов по ставке ФРС уже отыграно, но и для возможного снижения не появилось никаких новых факторов – Банк Японии будет ждать апреля, прежде чем вносить какие-то изменения в монетарную политику. Соответственно, единственное, что может вывести иену из бокового диапазона, – резкий пересмотр рисков, которые могут изменить спрос на иену как защитный актив. Пока таких факторов нет, торговля будет идти вяло в диапазоне 145.85–148.85.