Опубликованный в пятницу отчет CFTC показал, что позиции инвесторов начинают смещаться в пользу защитных активов, однако ясных сигналов пока нет. Совокупная короткая позиция по доллару США прилично сократилась на 2,895 млрд, до -9,298 млрд, позиционирование по-прежнему медвежье, но в какую сторону будут направлены дальнейшие действия инвесторов, пока совершенно неясно.
Отказ от покупок риска должен был бы сопровождаться ростом спроса на защитные активы, но такой динамики пока нет – по иене изменения минимальны, франк чуть вырос, золото в минусе на 1.8 млрд. Сырьевые валюты дали более ясный сигнал, по всем без исключения наблюдается ухудшение позиций.
Реакция рынка в пользу защитных активов базируется на все более растущих сомнениях в том, что ФРС начнет снижать ставку в ближайшем будущем. Если в декабре вероятность первого снижения в марте составляла 80%, то теперь фьючерсы показывают 55% вероятности того, что в марте никаких изменений не будет, а ожидания по первому снижению перенесены на май.
Такие изменения в прогнозах на руку доллару, поскольку ожидания снижения в марте рынком уже были учтены и вероятность более медленного выхода из высоких ставок сохранит доходность на высоком уровне, что негативно скажется на рисковых активах – сырьевых рынках и фондовых индексах. Соответственно, сырьевые валюты выглядят менее привлекательно.
Основная проблема, которая изменила прогнозы, – риск возобновления роста инфляции. На текущей неделе появится много свежих оценок, поскольку свои заседания проведут Банки Японии и Канады, а также ЕЦБ. Неделя ожидается волатильной, возможны сильные движения.
EUR/USD
В четверг ЕЦБ проведет первое в новом году заседание по кредитно-денежной политике. Прогнозы осторожные, прогнозы по первому снижение ставки распределяются примерно равномерно между апрелем и июнем. В пользу июня – новые данные по заработной плате, которые выйдут в конце апреля.
Поскольку новых данных после декабрьского заседания было мало, вероятнее всего, что январское заседание пройдет без неожиданностей с точки зрения длительного влияния на рынок. Пока прогнозы по ФРС и ЕЦБ предполагают первое снижение ставки ФРС в марте, а ЕЦБ – в июне, то это создает условия для роста EUR/USD в 1 квартале. Если же прогнозы поменяются, а именно это и происходит в последние дни, то движущая сила, толкающая евро вверх, сократится или вовсе исчезнет.
Комментарии чиновников ЕЦБ противоречивы и неконкретны. Наиболее ястребино настроенный Хольцманн заявил, что рынкам не следует предполагать, что ЕЦБ снизит ставки в этом году, в то время как другие «ястребы», такие как Нагель, были менее агрессивны. Главный экономист Лейн сказал, что июнь кажется ключевым, учитывая, что к тому времени появятся важные данные по заработной плате за первый квартал. Виллерой заявил, что ЕЦБ должен снизить ставку в этом году, но не стал комментировать конкретные сроки первого снижения.
Всё говорит о том, что рынки ждут новых данных, без них ситуация слишком неопределенная и не позволяется строить долгосрочные прогнозы.
Чистая длинная позиция по EUR сократилась за отчетную неделю на 2,09 млрд, до 14,150 млрд, но расчетная цена пока выглядит нейтрально.
Вероятность возобновления роста EUR/USD стала ниже, но некритично, поскольку долговой рынок пока никак не реагирует на изменения в ожиданиях по процентным ставкам. Евро находится в боковом диапазоне с границами 1.0840/1.1000, и выход в любую сторону может означать начало реализации долгосрочного движения. Есть основания для любого сценария, но мы склоняемся к тому, что рост после некоторой паузы возобновится. Ближайшая цель 1.10, более далекая цель 1.1246, но для возобновления движения необходимо, чтобы рынок вновь увидел готовность ФРС начать политику нормализации.
GBP/USD
Макроэкономические данные из Великобритании, которые могут оказать влияние на позицию Банка Англии по ставке, противоречивы. Базовая инфляция в декабре выросла на 5.1% г/г вместо ожидаемого снижения до 4.9%, это сигнал в пользу сохранять ставку на высоком уровне.
В то же время средняя заработная плата по ноябрь включительно выросла на 6.6% г/г, что ниже 7.2% месяцем ранее, а с учетом премий рост замедлился с 7.2% до 6.5%. Объем розничных продаж в декабре оказался и вовсе провальным, не помогли даже рождественские распродажи – сокращение продаж на 3.2% м/м при прогнозе -0.5% выглядит чрезмерным.
Два последних фактора, темпы роста заработной платы и розничные продажи, свидетельствуют о снижении давления на инфляцию.
Банк Англии хранит молчание, нет ни прогнозов, ни комментариев. Рынок ориентируется на поступающую информацию, пока нужно исходить из того, что прогнозы по ставке будут скорректированы только после того, как станет понятно, изменилось ли что-то в позиции ФРС, то есть не ранее середины следующей недели.
Чистая длинная позиция по GBP увеличилась за отчетную неделю на 796 млн до 2,443 млрд. Фунт оказался единственной валютой, которая на фьючерсах заметно укрепилась против доллара, что довольно неожиданно. Расчетная цена выше долгосрочной средней и направлена вверх, что дает основания рассчитывать на возобновление роста GBP/USD.
Коррекционное снижение фунта после двух месяцев роста пока неглубокое, откат даже не достиг технического уровня 1.2525 (38,2% от роста). Торговля в боковом диапазоне, ожидаем постепенного смещения к зоне сопротивления 1.2770/80 с прицелом на 1.2827.