В прошлом месяце американская валюта снизилась примерно на 3%, растеряв весь свой годовой прирост. В декабре гринбек подешевел еще на 1%.
Глобальные акции растут, облигации повсеместно укрепляются. Тяга к риску в целом усиливает давление на доллар, отмечают стратеги Scotiabank.
Доходность 10-летних трежерис просела до минимальных значений почти за пять месяцев в области ниже 3,9%, а индекс S&P 500 вплотную приблизился к историческому максимуму на фоне растущего оптимизма относительно снижения процентных ставок ФРС в 2024 году.
На прошлой неделе американский центральный банк застал долларовых «быков» врасплох, неожиданно изменив курс.
Еще 1 декабря председатель Федрезерва Джером Пауэлл предостерегал рынок от предположений, что регулятор закончил повышать ставки.
«Было бы преждевременно с уверенностью делать выводы о том, что мы достигли достаточно жесткой позиции, или строить предположения о том, когда монетарная политика может быть смягчена», – сказал он.
А уже 13 декабря Дж. Пауэлл заявил, что центральный банк США, вероятно, находится на пике текущего цикла повышения ставок.
«Сокращения ставок станут темой для нас, заглядывающих в будущее», – отметил глава ФРС, признав, что этот вопрос был предметом обсуждения на декабрьской встрече FOMC.
Обновленная точечная диаграмма в среднем отразила снижение ставок на 75 базисных пунктов в следующем году.
Срочный рынок пошел еще дальше и заложил в котировки шесть раундов сокращения ставок в США до конца следующего года.
Снижение процентных ставок ФРС обычно рассматривается как препятствие для доллара, поскольку это делает активы в американской валюте менее привлекательными для инвесторов.
Некоторые специалисты ждут ослабления доллара в следующем году и допускают, что более быстрые темпы снижения ставок в США могут ускорить падение USD.
«Агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС, наряду с мерами по стимулированию экономического роста в Соединенных Штатах после пандемии, подпитывало идею об американской исключительности и привело к самому сильному ралли доллара с 1980-х годов», – сообщили эксперты Societe Generale.
«Поскольку ФРС намерена смягчить политику, некоторые из этих достижений должны быть обращены вспять», – добавили они.
В MUFG ожидают дальнейшего ослабления доллара в 2024 году, но думают, что эта слабость будет более выраженной во второй половине следующего года.
«Что может послужить катализатором для еще более "голубиного" поворота ФРС сейчас, когда мартовское снижение ставки уже учтено в цене? Похоже, что мы находимся на пике оптимизма в отношении сокращения ставки ФРС в следующем году», – сказали аналитики банка.
Окно для дальнейшего ослабления доллара против евро и фунта может оказаться узким. Иена по-прежнему имеет наилучшие шансы на успех среди основных валют, поскольку ФРС, ЕЦБ и Банк Англии начнут снижать ставки в следующем году, считают они.
Масштабное снижение американской валюты с текущих уровней потребует значительного ускорения мировой экономики, особенно в Китае и Европе, а также снижения процентных ставок в США в 2024 году, которое заложено в ценах, отмечают стратеги Oxford Economics.
«Это высокие требования, которые, на наш взгляд, имеют лишь весьма умеренный шанс на реализацию», – заявили они.
Следующие несколько месяцев доллар, вероятно, будет показывать диапазонную торговлю против основных валют, прогнозируют в Oxford Economics.
Специалисты BlackRock придерживаются аналогичной точки зрения.
«Мы довольно нейтрально относимся к доллару и не готовимся к значительному движению USD в любом направлении», – сообщили они.
«Наш базовый сценарий – умеренное замедление экономического роста в США и дальнейшее замедление инфляции. Мы также ожидаем, что ФРС прекратит повышать ставки и начнет снижать их где-то во втором или третьем квартале», – сказали в BlackRock.
Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс недавно дал понять, что, по его мнению, было бы преждевременно говорить о снижении ставок в марте.
Глава ФРБ Кливленда Лоретта Местер в свою очередь заявила, что рынки немного опередили центральный банк.
Однако некоторые официальные лица были готовы признать, что снижение ставок возможно, если инфляция продолжит снижаться.
Так, президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли сообщила, что было уместно начать обсуждение вопроса о снижении ставок, учитывая прогресс в области инфляции.
Если инфляция продолжит снижаться, базовая ставка ФРС по-прежнему будет ограничительной даже при трех снижениях, сказала она.
Глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик также предсказал снижение ставок, но во второй половине 2024 года.
Если инфляция застопорится и не продолжит снижаться, это будет означать, что Федрезерв может повременить со снижением ставок. Это, несомненно, будет позитивным моментом для доллара.
Экономика США, которая продолжит опережать своих конкурентов, также может стать одним из факторов, создающих препятствие для дальнейшего ослабления USD.
По мнению экспертов Millennium Global Investments, значение будет иметь то, что в следующем году будет делать другая сторона уравнения – Европа, Великобритания, Китай и Япония.
«Замедление роста более укоренилось в других экономиках», – заявили аналитики Neuberger Berman, которые настроены оптимистично по отношению к доллару в течение следующих 12 месяцев.
«Потребуется некоторое время, чтобы экономический рост в США замедлился», – отметили они.
В Danske Bank по-прежнему видят возможности для ослабления доллара в ближайшей перспективе на фоне значительного смягчения глобальных финансовых условий в сочетании с «медвежьей» сезонностью для американской валюты в конце года.
Стратеги банка ожидают, что курс евро по отношению к доллару достигнет отметки $1,11 на горизонте одного месяца.
Однако любой рост пары EUR/USD в предстоящем месяце может открыть возможности для некоторых очень привлекательных коротких позиций, считают они.
Согласно прогнозу Danske Bank, единая валюта будет торговаться против гринбека на более низких уровнях на горизонте 6–12 месяцев, исходя из относительных условий торговли, реальных ставок (перспектив роста) и относительных удельных затрат на рабочую силу.
Таким образом, банк стратегически настроен на снижение EUR/USD и ждет, что пара упадет до 1,1000 через три месяца, до 1,0700 спустя шесть месяцев и до 1,0500 через двенадцать месяцев.
В Danske Bank полагают, что экономика Великобритании будет работать относительно хуже, чем экономика США, что будет оказывать давление на фунт.
Если Банк Англии будет отставать от ФРС в плане снижения ставок в 2024 году, это может поддержать стерлинг, считают специалисты Rabobank.
«Мы видим возможности для роста пары GBP/USD до 1,3000 на горизонте девяти–двенадцати месяцев, исходя из разницы в процентных ставках», – сообщили они.
Инвесторы в настоящее время прогнозируют сокращение ставок в Соединенном Королевстве примерно на 140 базисных пунктов в следующем году, что лишь незначительно меньше ожидаемого от ФРС смягчения на 150 б.п.
Экономика Туманного Альбиона должна значительно превзойти показатели США, а глобальный рост ускориться, чтобы фунт сумел обойти своего американского визави на долгосрочном горизонте. Однако такой сценарий пока выглядит маловероятным.
Эксперты Danske Bank более оптимистично оценивают перспективы иены. Они ждут снижения пары USD/JPY ниже отметки 140 на горизонте 6–12 месяцев.
«Мы ожидаем, что в ближайший год сокращение разницы в доходности американских и японских гособлигаций будет способствовать росту иены. Кроме того, исторические данные свидетельствуют о том, что глобальные условия, характеризующиеся снижением темпов роста и инфляции, благоприятствуют укреплению японской валюты», – сказали в Danske Bank.
Скатывание экономики США в рецессию повысит вероятность движения USD/JPY в район 130–135, в то время как сценарий «мягкой посадки» может ограничить снижение пары примерно до 140, прогнозируют в Nomura.
«Пара USD/JPY столкнется с понижательным давлением, если ведущие центральные банки начнут снижать ставки, а Банк Японии откажется от политики отрицательных процентных ставок. Однако снижение USD/JPY, вероятно, будет несколько ограниченным, в отличие от роста курса иены до 100 за доллар, наблюдавшегося в прошлом, поскольку восстановление экономики Японии, похоже, не имеет прежней силы», – отметили аналитики Sumitomo Mitsui DS Asset Management.
Между тем в Commerzbank указывают на то, что Банк Японии, похоже, действует, сосредоточившись на огромном государственном долге, и поэтому оказался в ловушке отрицательных ставок.
«Все те, кто еще недавно мечтал о нормализации денежно-кредитной политики Банка Японии в декабре, теперь называют весну 2024 года как наиболее вероятный срок. Они вовсе не капитулировали. Те оборонительные действия, которые они ведут, вероятно, будут продолжаться еще некоторое время. Как только станет ясно, что разворот не произойдет весной, они просто перейдут к лету, осени и т. д. и т. п.», – заявили стратеги Commerzbank.
«Колеблясь слишком долго, Банк Японии лишил себя пространства для маневра в будущем и отдал судьбу иены в руки доллара. Если регулятор хочет укрепления иены, ему остается надеяться лишь на ослабление гринбека», – добавили они.